概要

　　¢  全景扫描

　　¢  重点变化

　　需求：转入旺季，政府工作报告着重提及制造业升级和“新三样”，政策托底，观察政策执行情况。

　　¢  偏差视点

　　转入旺季+政策托底+低库存，利多尚难证伪；海外多头情绪降温+等待国内政策执行的空窗期，铝价回调；云南复产预期证实后+铝土矿供需转松，旺季缺口收窄，基本面再平衡。

　　第一部分

　　市场回顾

　　2月20日至3月11日期间，沪铝运行区间[18630，19235]，累计上涨1.59%，整体走强。

　　主要的影响因素有三点：

　　1、美联储6月降息预期交易再起，宏观提振整体有色价格；

　　2、国内下调5年期LPR利率、多城市密集的地产呵护政策及两会稳增长政策，提振国内周期行业整体情绪；

　　3、春节期间国内社库累计幅度及速率均低于历史同期。

　　图表1：内外盘铝价走势图

　　图表2：云南电解铝日均产量（月度）

　　数据来源：iFind，SMM，中粮期货研究院

　　第二部分

　　全景扫描

　　供给

　　4月产量增加

　　电解铝：云南Q1外送电量下滑+新能源发电增加，云南省内电力富裕，减产将陆续恢复，预计4月供应增加（+9wt/月）。

　　氧化铝：两会后预期国内铝土矿逐步宽松。3月1日几内亚罢工结束，海外矿端干扰减弱，后续新增产能释放的铝土矿产量可期。预计3-4月内外铝土矿供应持续增加，港口库存温和回升。

　　利润：上游氧化铝原料紧张缓解，预计氧化铝生产利润高位下滑，向中游电解铝端转移。下游铝材利润需等待旺季订单情况定夺。

　　进出口：年初至今，进口窗口持续敞开，但2月春节扰动，预计1-2月进口量继续回落。

　　综上，预计产量高位增加，进口继续回落，总供应稳中有升；氧化铝供需紧张缓解，价格偏弱。

　　图表3：全国分区域电解铝产量

　　图表4：海外铝土矿出港量

　　图表5：铝产业链各环节毛利率

　　图表6：中国电解铝进出口（月）

　　数据来源：Wind，iFind，Mysteel，SMM，ATK，中粮期货研究院

　　需求

　　旺季+政策托底 预期提振

　　建筑结构（33%）：3月开工率持续回升，型材订单尚好，需关注后续增幅。特高压项目预计支撑需求，铝棒库存从高位缓慢去库。

　　汽车（22%）：目前，通过打折促销旧款车型，但消费者观望情绪较浓，导致汽车库存偏高。后续新车预售量可期，且新车型单位用铝量增加，预计汽车用铝依旧景气。

　　光伏（5%）：高基数下，预计Q1光伏电池产量同比增加30.5%，环比下降12.4%；此外，分布式预计持平微降；预计光伏总耗铝量同比有增而环比略降。

　　出口（11%）：利润修复四季度铝材出口回升，叠加市场对于特朗普可能上台后增税担忧，海外提前累库，预计出口量类似2023年水平。

　　综上，转入旺季，政府工作报告着重提及制造业升级和“新三样”，政策托底，观察政策执行情况。

　　图表7：型材开工率

　　图表8：汽车耗铝量

　　图表9：光伏耗铝量

　　图表10：铝材出口量

　　数据来源：Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、百川盈孚、CPIA、中汽协、中国电力企业联合会、中粮期货研究院

　　第三部分

　　核心因素分析与跟踪

　　核心因素

　　供需双增 4月缺口收窄

　　供应 恢复：3月日均产量持稳，4月云南复产，全国日均增加。

　　需求 可期：3月转入旺季，政策托底下，需求可期。

　　库存 转入去库：前期累库偏慢且未破百万吨，3月转入旺季去库。

　　平衡表 缺口收窄：云南复产后4月缺口收窄，市场已经提前交易。

　　图表11：国内电解铝月度平衡表（单位：万吨）

　　图表12：电解铝供应、需求、库存季节性走势

　　数据来源：Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、CPIA、ATK、中粮期货研究院

　　预期偏差

　　短期 [18500，19500] 区间震荡

　　图表13：铝价走势回顾

　　短期：内外宏观提振+低库存带动的上涨接近尾声，预计铝价触顶回调，重归基本面，区间为【18500，19500】元/吨。

　　中期：云南复产提前，政策托底需求，春节累库弱于历史同期，预计铝价震荡偏强，区间为【18000，20000】元/吨。关注国内刺激政策落地等情况。

　　风险因素

　　1．宏观政策变化；2．云南复产情况；3．国内需求不及预期。

　　（曹姗姗 中粮期货研究院 资深研究员 交易咨询号：Z0013588）

　　（徐婉秋 中粮期货研究院 铜铝研究员 交易咨询号：Z0019515）

责任编辑：赵思远