核心观点

　　宏观：美国经济边际放缓，中国信贷需求较弱

　　美国就业和消费开始降温，但经济整体较好，核心通胀持续下降势头仍需观察，中国出口仍有韧性，但贸易条件恶化，企业增收不增利，投资仅制造业较好，政府和地产投资增速依然向下，债务周期面临持续下行，4月新增社融减少1987亿元，为2005年10月以来首次收缩，除贷款需求较弱外，也受到1季度金融业增加值的核算方法调整（更多参考银行的利润表指标而非存贷款余额增速）和禁止手工补息的影响。从高频数据看，国债发行明显提速，但地方债发行进度仍然有待提高，5月PMI超预期下行，手工补息同时影响银行资产和负债两端，央行对票据冲量的态度预示5月信贷仍然较弱，地产新政后，全国新房销售低位企稳，二手房价格仍未止跌，社零增速低位有所企稳。（数据来源：中国人民银行、国家统计局）

　　货币政策：关注政府债供给放量、新一轮地产政策出台和央行指导长端利率

　　5月17日，超长期特别国债开始发行，同日，新一轮地产支持政策出台，首套房和二套房首付比例下限分别下调至15%和 25%，全国房贷利率下限被取消，住房公积金贷款利率下调25个基点，央行设立3000亿保障性住房再贷款，同时，新一轮限购放松逐步扩大到一线城市。此外，央行再次关注长端利率下行风险。

　　权益： 权益市场震荡蓄势

　　投资策略：我们认为此次地产政策的转向对于整体权益市场或是实质利好的，打消了市场中长期较大的一个担忧并可能降低潜在风险。态度比具体措施重要，目标比过程重要，A股实现熊牛转换的时机有望成熟，但市场的流动性和风险偏好仍需要一定的修复时间。我们预计接下来市场分子端会逐步改善，二季度全社会实物工作量会逐步抬升，企业的补库行为可能逐步将PPI拉出通缩预期。接下来我们可能采取相对更积极的方式参与到市场中，寻找业绩稳健增长或业绩拐点出现的合理定价企业。

　　固收：多因素下或保持震荡

　　地产政策重点转向消化存量，叠加三中全会改革预期，均对稳增长和风险偏好有所提振；但当前市场关注点已经从政策预期转向关注政策实施效果，而短期高频数据仍未见明显改善，股市或将延续结构性行情，债市可能仍将在偏弱的基本面、债券发行面临提速、央行对长端利率风险的关注等多因素下保持震荡。

　　现金/短债方面，手工补息影响或将持续一段时间，存款分流至非银，导致资金持续宽松，将继续推动曲线有所陡峭，短债的性价比或有所提升；但当前政策利率仍将压制短端的空间，需关注政府债发行提速对资金面扰动、央行是否采取对冲措施、禁止“手工补息”对后续银行资产负债表两端和对银行间广义流动性的影响。

　　利率债方面，金融核算方法调整和手工补息等因素将制约表内信贷增速，基本面高频数据偏弱，房贷利率下限取消从银行资产端比价效应角度，均有利于长端利率，但债券发行提速和央行对长端利率关注也将带来扰动，长端利率在多因素下或保持震荡。

　　信用债方面，当前期限、信用利差均压缩到较极致区间，在利率偏震荡的情况下，信用票息价值也较为有限，需要继续提升信用持仓的流动性。

　　转债方面，当前纯债收益率较低，险资等存在配置含权资产提升收益的需要，有望支撑转债估值，但行情仍需跟随正股。

　　杠杆方面，当前位置杠杆风险和收益均相对有限，需要依赖政策利率下行打开空间，关注跨季资金面波动、政府供给放量后货币政策对冲。

　　大宗商品：原油宽幅震 荡、黄金中长期看

　　原油：宽幅震荡。

　　黄金：中长期看涨，短期高位盘整。

　　汇率：人民币汇率双向波动。

　　各类型基金业绩汇总

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责任编辑：许艾伦