第一个特征是从强调力度到力度与效果并重。王庆分析说，过去两年中国的名义经济增速是偏低的，但M2增速总体保持在10%以上，从这个方面说货币政策的力度是足够的。今年中央对货币政策的定调“精准有力” 到“精准有效”，强调“盘活被低效占用的金融资源”。央行年度工作会议提出“确保社会融资规模全年可持续较快增长”，所以今年是一个力度和效果并重的。

　　第二个特征是基础货币提供方式和货币市场环境发生变化。寇志伟分析说，降准的空间可能不大了，更多将采用MLF和PSL等工具向银行体系提供流动性，11月以来的MLF连续两个月放量已经证明了这一点。原因是9月降准后银行体系加权平均法定准备金率已经降至了7.4%，我们估计央行合意的加权法定准备金率在6-7%之间，后续降准空间受限。

　　第三个特征是增量降息与存量降息并重，陈心分析说，长债利率进一步震荡下行。中央经济工作会议提出进一步推动社融综合融资成本下行，我们觉得这包括两层含义，一是市场所期待的，通过下调基准利率来降低增量融资成本；二是也要下调存量融资成本。2023年政策推动存量房贷利率大幅下调就是一个例子，我们预计2024年政策重点将转向指导金融机构降低地方平台存量债务利率、延长债务期限。当然，增量和存量的降息也会考虑商业银行的承受能力，因为商业银行需要一定的利润来补充核心资本，所以特别激进的降息可能比较难。尽管如此，我们认为在私人部门去杠杆的背景下，国内保险公司和中小商业银行的资金配置压力依然较大，利率债特别是国债相对于贷款等资产依然具有很高的配置价值，市场供求关系可能推动长债利率延续震荡下行的走势。

责任编辑：江钰涵