来源：晨明的策略深度思考

　　报告摘要

　　1、这是一篇可能让您重新认知和再度重视策略研究的报告。

　　从策略研究的式微，到策略研究的回归——在核心资产牛市和景气投资时代，策略分析逐渐陷入“对投资无帮助”的困局；而近两年的市场环境让大家重新意识到，A股过去讨论并流行过的投资模型已经经历了数轮变迁，中国宏观背景及市场投资者结构切换，会带来核心定价因子的变化，策略研究的重要性在于可以甄别不同市场环境及预期下的受益最优资产。从策略框架的局限性，到策略框架的重塑——而作为A股策略分析团队，我们意识到传统大势研判和风格研判意义在下降，不作出改变，依然很难就策略研究向投资落地贡献价值，策略体系需要打破与重塑。

　　2、传统风格研究的局限性：为什么我们要重新划分三类资产？

　　过去两年的市场风格很难单纯用大盘更好/小盘更好，成长更好/价值更好，来粗浅总结。权重股坐阵和微盘股活跃是交替进行的，稳定风格的相对表现最好，但内部资产的表现也差异巨大；行业比较意义在下降，煤炭内部也分为交易经济上行预期的品种（顺周期）、和交易经济下行预期的品种（高股息），股价表现是天壤之别的。重要的是找到市场的“交易逻辑”。

　　3、对于传统风格和行业比较的失效，我们重新划分的三类资产，分别在交易什么逻辑？

　　① 类别一：经济周期类（ROE随周期波动的品种），交易经济上行预期

　　② 类别二：稳定价值类（ROE相对稳定的品种），交易经济下行预期

　　③ 类别三：景气成长类（分为主题投资和景气度投资，ROE追随其独立产业周期的品种），具备经济脱敏属性

　　类别一和类别二是“一枚硬币的两面”，实际上讨论的是【经济基本面预期&经济实际基本面】，更偏向于大盘风格。

　　类别三实际上讨论的是【产业基本面预期&产业实际基本面】，如果产业基本面只有预期就属于主题投资，偏向于中小盘风格。如果产业基本面进入实际落地阶段就属于景气度投资，偏向于大盘成长。

　　4、我们对三类资产的历史表现及轮动规律做出简单的复盘整理。

　　在经济上行阶段，第一类资产（经济周期类）明显占优。而在第一类资产占优的阶段，通常第二类资产（稳定价值类）表现较弱，也就是我们框架里提到的“互斥”关系。而对于第三类资产（景气成长类），在不同经济周期或者市场风格之下，都可能有表现非常突出的资产。

　　5、用几张经典的图表附上我们对于三类资产已有的精华研究。

　　我们会围绕三类资产的 24年新变化、推荐方向及选股思路，做出进一步的研究和完善。

　　风险提示：地缘政治风险、经济下行超预期、盈利环境超预期波动等。

责任编辑：刘万里 SF014