来源丨财讯IPO

　　作者丨汪佳蕊

　　2024年以来，港股IPO市场回暖信号明显。近日，教育科技企业在资本市场又现新动作，全球知名的学分课程服务平台“智慧树”的拥有者上海卓越睿新数码科技股份有限公司（以下简称“智慧树”）正式向港交所递交招股书，拟在主板挂牌上市。IPO前，两大老牌互联网企业新浪和百度均持有智慧树超过10%的股份。

　　财讯IPO注意到，经智慧树打造并上线的数字化课程超过27000门，其服务及产品涵盖教育部认可的12个学科门类及92个专业，同时智慧树有513门数字化课程在教育部首批及第二批国家级一流本科课程认定以及职业教育国家在线精品课程遴选中获评金课，在中国高等教育教学数字化市场按收入计的前五大参与者中排名第一。

　　此次赴港上市，智慧树拟募集资金用于研究前沿技术并加强产品开发能力、提升客户服务和支持能力、设立知识图谱研发中心，以及补充营运资金和一般公司用途。

　　业绩呈现“深V”反转

　　智慧树是一家中国领先的高校教学数字化解决方案提供商，作为高等教育行业数智化的先行者，公司致力于高校数字化教育内容、数字化教学场景服务及产品的开发、交付和运营，主要产品为慕课平台智慧树，服务覆盖教、学、练、考、评、管等重要方面。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，2023年，智慧树在中国高等教育教学数字化市场所有公司中收入排名第二，市场份额为3.4%；在中国高等教育数字化教学内容制作市场所有公司中收入排名第一，市场份额为6.2%。

　　在客户战略上，智慧树聚焦于“双一流计划”和“双高计划”中的重点高等院校，将其作为灯塔客户。智慧树表示，在数字化方面，部分高等教育机构明显领先于其他国内高等教育机构，对推动和促进其他高等教育机构接受数字化方面发挥重要作用。从数据来看，报告期内，智慧树拥有的灯塔客户在该等头部高校中占有相当大的比例，分别为188名、210名、231名，累计占“双一流计划”提名大学和“双高计划”下提名的高等职业院校总数的75.9%，灯塔客户收入留存率也从2022年的89.4%提高至2023年的176.4%，这个数字展现了智慧树在高等教育机构中的影响力。

　　财务数据显示，2021年至2023年，智慧树实现的营业收入分别为4.17亿元、4.00亿元、6.53亿元；同期，智慧树的净利润分别为3374万元、-5911万元、8142万元。划分产品来看，智慧树的两大主要产品为数字化教学内容服务及产品、数字化教学环境服务及产品，其中，报告期各期，以提供数字化课程、知识图谱、虚拟仿真为主的数字化教学内容服务及产品为智慧树贡献的收入占总收入的比例分别为80.3%、83.9%、82.5%，占比均超过八成，且呈现出一定的增长趋势，相较之下，来自数字化教学环境服务及产品的收入不足两成。

　　值得关注的是，报告期内，智慧树业绩出现了“V”形走势，其中2022年营业收入出现下滑的同时，净利润出现了大幅亏损。对于其中原因，智慧树解释称，主要是受到2022年疫情造成业务中断、持续的研发投入、分销及销售开支增加，以及投资资金维持交付能力等综合因素影响。

　　随着业务扩张，智慧树的销售成本也随之上升。报告期内，其销售成本分别为2.04亿元、2.24亿元、2.57亿元，其中2023年与上年同比增长了14.8%。财讯IPO注意到，智慧树的分销及销售开支费用不低。报告期内，智慧树的分销及销售开支分别为1.11亿元、1.29亿元、1.68亿元，该项开支中包括雇员福利开支、市场营销开支、差旅开支、招待业务开支、折旧及摊销等。

　　成本管理能力对于企业提高整体盈利能力至关重要，在客户的较高粘性下，智慧树的销售费用率也得到了一定控制，报告期内分别为26.6%、32.2%、25.7%，其中2023年与上年同比减少了5.64%。其中，市场营销开支、招待业务开支、折旧及摊销的费用率均有所下降。对此，智慧树表示，主要是由于随着业务扩张，负责生产及交付产品以及向客户提供服务的人员的人数及绩效工资增加，以及所用采购货品和数字化内容编辑费增加所致。

　　分销及销售开支费明细

　　来源：招股书

　　应收款项账龄拉长

　　流动性压 力加大

　　值得注意的是，智慧树的经营业绩受季节性波动影响较大，这很大程度上是由于公司在中国高等教育教学数字化市场开展业务，主要客户为高等教育机构的原因。

　　高等教育机构通常于每年第一季度内落实数字化教学解决方案的年度采购计划及预算，而相关运营公司通常于年内的其他期间与高等教育机构沟通其需求，参与相关的项目投标并进行服务、交付产品。智慧树认为，该季节性波动符合市场情况，并且该模式未来很可能仍将持续下去。

　　同时，受客户预算周期影响，智慧树应收款项的增长也使其面临较大的压力。据招股书披露，2021年至2024年一季度各期末，其贸易应收款项及留置金应收款项合计金额分别为1.24亿元、1.35亿元、2.05亿元、2.38亿元，可以看到，智慧树的贸易应收款项及留置金应收款项在持续攀升。

　　根据招股书，智慧树的贸易应收款项主要包括应收客户购买服务及产品的款项，留置金应收款项则指交付服务及产品的质量保证金。公司表示，2022年上述应收的增长主要是由于疫情导致结算过程延长，而2023年的增长主要由于业务增长所致。但从具体账龄来看，智慧树账龄在6个月至1年、1年至2年、2年至3年、3年以上的贸易应收款项及留置金应收款项均在持续增长。

　　附图：贸易应收款项及留置金应收款项账龄

　　来源：招股书

　　对此，智慧树表示，其贸易应收款项及留置金应收款项一般于六个月内到期，而账龄为六个月以上的贸易应收款项及留置金应收款项有所增加，主要由于客户的付款流程受多种因素影响，包括高等教育机构的预算周期和运营时间表，以及客户的付款周期由于疫情而延长。并且，智慧树对此进行了减值拨备，2021年至2023年的减值拨备金额分别为616.2万元、1225.1万元、2026万元。

　　在此背景下，智慧树的流动性压力也在增加。根据招股书披露，截至2023年末，智慧树的现金及现金等价物由2022年末的2.06亿元减少至1.42亿元，而2023年末的流动负债仍然有2.26亿元，短期债务压力较大。

　　从流动资产来看，智慧树在2021年至2024年一季度的流动资产净额分别为3.03亿元、2.32亿元、3.18亿元、2.36亿元，今年一季度出现较大幅度的下滑。对此，智慧树表示，主要由于现金及现金等价物及以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产减少。

　　另外，智慧树在报告期内的经营活动产生的现金流净额分别为1549.6万元、-4813.5万元、1091.4万元，其中2022年产生了大额经营现金流出。对此智慧树在招股书中表示：“倘我们持续出现负经营现金流量，我们维持营运及为业务策略提供资金的能力可能受到不利影响。这可能需要额外融资以满足我们的营运资金需求或为我们的扩张计划提供资金。我们无法保证我们将可按可接受条款获得该等融资，或根本无法获得该等融资。倘我们无法产生正现金流量或获得外部融资，我们可能需要缩减我们的业务或减少我们的业务目标，这可能对我们的财务状况及经营业绩造成重大不利影响。”

　　新浪、百度等均有持股

　　随着高等教育信息化的不断推进以及对智慧学习及数字化教育的需求增长国家高等教育信息化支出将越来越多地优先于加强教学过程方面。来自教育部、国家统计局、弗罗斯特沙利文的统计数据显示，按总收入计，2023年中国高等教育信息化市场规模达1141亿元，与2019年相比，复合年增长率为10.4%。到2028年，按总收入计的中国高等教育信息化市场规模预计将达1665亿元，2023年至2028年的复合年增长率为7.9%，充分展示出了中国高等教育信息化市场的增长潜力。

　　附图：2019年至2028年

　　中国高等教育信息化市场规模

　　来源：招股书

　　作为全球大型的学分课程运营服务平台，智慧树自成立至今已获得多方资本关注，新浪、百度、达泰、上海联创、澄迈新日、中叶至源等均位列其中。其中，新浪在2016年通过金卓恒邦作价3.5亿元认购智慧树362.94万元注册资本；百度在2020年通过旗下百瑞翔创投作价2.35亿元认购智慧树204.14万元注册资本。截至目前，新浪旗下金卓恒邦持股17.89%，为智慧树最大外部股东，其次为百度旗下百瑞翔创投，持股为10.06%，持股比例均超过10%。

　　智慧树资本化后股东情况

　　来源：招股书

　　根据招股书披露，截至递表港交所之前，智慧树共完成Pre-A轮融资、A轮融资、B轮融资、C轮融资，共计四轮融资，每股成本由13.8元增至38.9元，估值大增。按照其最后一轮C轮融资来看，百瑞翔创投以2.35亿元认购其204.14万元注册资本，智慧树的投后估值已超过23亿元。不过，从C轮融资后，智慧树便未进行新的融资。

　　智慧树数轮融资情况

　　来源：招股书

　　展望未来，随着中国教育整体水平的提升和数字化进程的加快，高等教育机构对数字化服务及产品的需求愈加迫切，而智慧树能否成功登陆港交所，对于整个教育科技板块意味深重。

责任编辑：郝欣煜