上周市场继续回调，全周日均成交额约为7100亿，仍在回落；风格上，价值优于成长，大盘跑赢中小盘。行业表现方面，电子、通信、建筑装饰等行业表现靠前；房地产、传媒、商贸零售等表现靠后。

　　降息预期落空，市场持续回调

　　上周市场持续下行，或主要受到5月经济数据分项偏弱、降息预期落空等因素的影响。一方面，国家统计局公布5月中国经济数据，其中5月份全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速较4月回落1.1个百分点，环比增长0.3%，固定资产投资（不含农户）环比下降0.04%。5月工增数据再度回落、固定投资增速持续下滑，意味着在需求不足带动生产转弱的环境下，市场开始回调对后续经济的预期。

　　另一方面，M1、M2同比增速持续回落之际，央行公布最新MLF利率报价保持不变，连续10个月“按兵不动”。降息预期的落空，打破了市场对短期政策刺激的期待，市场再度回落到3000点附近。但上周五午后权重指数ETF的接连放量，资金进场迹象明显，有望带动市场流动性后续好转，市场或从当前位置开始震荡。

　　货币政策调控转向，适配宏观经济

　　具体来看，一是逐步淡化货币政策调控的数量中间目标，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率调控的作用；二是政策利率体系发生重要转变，考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，7天期逆回购操作利率已基本承担此功能，其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系；三是央行买卖国债不是量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具。综合来看，未来利率调节方式或将转变为：以7天期逆回购利率为“走廊”中枢+收窄“利率走廊”宽度+买卖国债调节流动性。

　　整体来看，央行货币政策思路的变化与当下的宏观经济更为适配。但在5月经济分项数据偏弱的影响下，人民币汇率短期出现承压迹象，央行或会出手稳定汇率，形成离岸在岸人民币的价差，可能导致外资抛售人民币资产，对A股市场带来扰动。

　　海外方面，5月以来，美国经济数据整体呈现出边际走弱、保持韧性的态势，居民就业缺口虽然在收窄但仍旧存在，工资性收入仍较为稳定。经济数据的冷热交替下，市场对美联储降息的预期不断摇摆，但在美联储官员的谨慎态度与引导下，市场降息预期的变化区间已经明显收窄，往后的关注重点仍是通胀的数据变化。

　　本周，主要关注5月美国PCE、新屋销售、耐用品订单、一季度美国GDP终值等数据，以及美国总统电视辩论、2/5/7年期国债拍卖和美联储官员讲话等事件。其中，重点关注美国总统电视辩论，可能会出现下届美国政府施政方案预期变化，或对市场形成扰动。

　　大盘或窄幅震荡，科创板仍有表现空间

　　短期内，我们对大盘仍然维持在“上有顶、下有底”区间窄幅震荡格局的判断。其中的“顶”是由基本面决定的，近期政策不及预期、经济供需结构困扰等基本面因素使得市场承压并持续回调；“底”则来自国家资金对盘面的支撑，上周五已经出手对沪深300在内的权重指数ETF放量增持，如果大盘有进一步下行风险的话，国家资金的护盘力度也或将进一步加强。

　　落到投资上，相较于其他指数，当前科创板在政策支撑下表现更为强势，趋势相对明朗。我们认为，在资金高低切避险情绪的带动下，科创板仍有表现空间，此外，其中的半导体行业正处于基本面修复向上周期，业绩预期具有更多想象空间，叠加党的二十届三中全会改革主题与新质生产力的发酵，科创板值得持续关注。

　　此外，涨价链和出口链仍有望成为三季度的投资主线。其中，涨价链方向，重点关注高耗能产业链、公共事业、电力系统、半导体、生猪养殖、贵金属等板块；出口链方向，重点关注交运设备（汽车、船舶等）、电子产品（集成电路、液晶平板显示模组、音视频设备、手机、电脑等）和地产后周期产品（家电、家具等）。

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责任编辑：王其霖