12月9日，2023年第18届中国（深圳）国际期货大会正式开幕，本届大会将聚焦当前宏观经济形势下，如何深入贯彻落实中央金融工作会议精神，围绕加快建设金融强国目标，进一步健全期货市场功能，完善商品期货期权品种体系，助力提高重要大宗商品价格影响力，扎实做好稳链补链强链工作，为增强产业链供应链安全韧性贡献期货力量等话题进行交流。

　　在下午的期货分析师论坛中，国投安信期货研究院院长兼投资咨询部总经理丁丁发表主题演讲《期货行业投研未来发展展望》

　　以下为文字实录：

　　主持人--贾晓龙：接下来有请行业研究的优秀代表，国投安信期货研究院院长兼投资咨询部总经理丁丁女士，就期货行业投研未来展望为我们带来主题演讲，丁丁女士2005年进入期货市场从事研究工作，具有丰富的期货研究及研发团队的管理经验，多次带领团队取得中国金牌期货研究所，各期货交易所优秀研发团队殊荣。2009年起担任中央电视台财经频道、上海第一财经等媒体期货栏目的嘉宾评论员，积极向投资者传递专业的研究成果，向市场宣传期货风险管理和价格发现功能。有请！

　　丁丁：谢谢贾总的介绍，各位领导、嘉宾、期货投研机构的同仁们，大家好！非常感谢南华期货和协会给我们创造这样一个机会跟同业交流。其实我在出发之前进行了数据统计，截止到12月7日，在期货业协会公示的信息中，期货公司的从业人员的数字大概是3.8万，具有投资咨询资格的期货从业人员是5000多人。所以目前期货市场的权益规模出现了这样大幅的增长，期货的品种上了100多个，在这样一个人员相对匮乏的情况下，怎么搞好期货的投研，其实是每家期货公司或者研究机构都非常困惑的事情。我今天虽然讲的是期货投研的未来，但实际上是我们在工作过程中遇到的问题，或者说怎么突破，解决这些问题。

　　大家都关注到最近这些年宏观周期和大宗商品的联动性的机制已经在资产配置里边起到了越来越重要的作用，商品短期内还是一种风险资产，这种风险资产势必会受到外部的金融条件的影响，同时商品又作为实体经济的一个部分，我们关注它的供需格局的时候又会关注到经济的发展趋势对企业的影响。货币政策、财政政策和行业政策，包括一些监管的动态变化，都会直接或间接地影响到商品的供需，进而影响到它的价格。所以我们在研究宏观的过程中，也离不开周期，不管是美林时钟还是我们的库存产能周期，都会在这个过程中指引商品的运行趋势。所以我们也会逐渐在宏观和大宗的研究中发现它们之间相互的促进。

　　比如大宗商品会受到自己产业内部波动的影响，虽然在相同的宏观环境下，不同的商品会展现出不一样的节奏或者差异，这主要是来自于一些差异的左右，比如定价权的归属，铜、原油等等一些基础的大宗商品，它们更多的是挂钩海外的供需。黑色金属、化工品、生猪、国内的农副产品，更多的是关注国内的供需。在不同的商品和板块，季节性的规律可能又有一些不一致。再包括基本面的差异，所以就会在大宗商品产业逻辑变动中影响它的价格。

　　我们又关注到很多商品不仅具有商品的属性，同时也有货币金融的属性，所以我们在关注黄金的时候会分析它跟美元指数或者跟国际上的政策的关系，或者作为一种避险资产，受到国际地缘政治动荡的影响。我们在对大宗商品研究的时候，最后又会落脚到它所处的产业、行业未来的供需格局变化，所以我们在这幅图里看到，中国的地产周期还是处在下行的状态之中。我们最后去研究相关的建材板块或者是消费领域，可能它会受到什么样的影响。这就是产业的逻辑对大宗商品波动的影响。

　　它们两个之间互相的促进和作用，就会让我们看到宏观金融其实是在为大宗商品的研究提供一个长期的视角，或者给它定位这样一个逻辑的框架。因为我们会研究目前是处在什么样的宏观周期中，在这样的周期中，不同的资产是怎么样的，进而我们会界定现在大宗商品处在什么样的状态。我们的商品研究又会为宏观金融的研究做一些微观的验证或者前景的反馈，可能在座的都是专业人士，我就不过多展开。

　　我们这几年也是在这方面做了一些努力，在2022年初，我们在原有的宏观金融研究的基础上，和原来对大宗商品的研究做了一些板块的分布，之后调整了我们的组织架构，成立了两个研究中心，一个是大宗商品研究中心，一个是金融衍生品研究中心。其实这两个研究中心分开了之后，并不是说要把它们割裂，而是因为我们配置更为齐全、分工更为明确，使得它们之间的联系机制和交叉研究会展开得越来越多。像我们的金融衍生品研究中心是做了4个分组，包括宏观和大类资产配置研究组、金融期货研究组、金融工程研究组、期权研究组，商品还是以不同的产业链作为研究组，在两个研究中心成立之后的这两年时间里面，我们会发现这样一个联系的机制建立起来了，一方面我们更多的在逆全球化的背景下，发现对大宗商品的影响力因素复杂化之后，我们在捕捉宏观周期的因素，或者结构性影响因素的同时，我们也关注到，完善了一个宏观的理论，然后逐渐抓住策略，发现市场的投资机会，这样可以更好地服务产业，支持实体。我们也可以看到，最近这些年在服务产业客户的时候，他们更多的会找宏观金融研究员，让他们去解释一下目前的宏观周期在什么准备，未来会有什么发展趋向，这是我们谈的第一点变化，或者我们做的一些工作。

　　化工的品种非常纷繁复杂，产品名称也是非常拗口的，能化行业发展经历了能源的变局，包括页岩油的革命、双碳背景下能源转型，欧洲已经开始搞一些循环产能的投入，国内炼厂的变化也是在降油增化。所以我们的研究员已经不再是只关注到一个品种就能搞清楚它的估值的高低，我们也要适应这样的能源变局，刚才谈到了大宗商品和宏观的联动，我们从政策、内需、出口这样的角度研究宏观对化工品的引导，另外我们也关注炼油工艺的变化，一体化的逻辑，怎么样左右我们对化工这个板块的研究。所以我们也要理清贸易格局的变化，去寻找不同板块之间它们可以对冲、可以强弱变换的规律。

　　以化工品为例，可以非常明晰地放成几个板块。现有上市的品种基本上归纳为：煤化工、油化工、轻烃化工和盐化工，我们从原来的单品种到转向评估产业链的综合考量，我们怎么理解一个品种的估值高低，就变成了最终看整个板块是怎么样的强弱变换的逻辑，在这样的情况下，我们还是会促进团队深入的进步，或者说它会把整个板块的研究向纵深去发展。

　　但是也是有一个困惑，就是刚刚我提到人才的问题，就是因为我们突破了品种向板块的研究，然后我们又要适应整个化工行业的变局，所以说我们现在对招聘的人员或者需要的研究岗，要求是非常复合的，你既要懂金融，又要懂炼化的工艺，符合的人员非常少，但是一旦有人加入这个团队，他贡献的力量和单个品种相比，就会有很好的推动和发展。

　　我们做了哪些工作呢？我们突破了板块壁垒方面，我刚才提到炼厂一体化、终端产品复杂化、单个产品价值评估失效的情况下，我们会转向炼厂综合效益考量。还有海外原料轻质化，对烯烃板块冲击明显，还有成品油景气周期的影响，芳烃板块估值偏高。我们这些年也在更宏观的范围来看国际上的格局对我们的各个品种会有什么样的影响。

　　我们看这幅图，可能在2019年之前，聚烯烃、聚酯的研究员更多的是关注下面这些小板块的研究，也就是关注上市的品种，但是现在他们向上延伸，比如在乙二醇、聚烯烃的品种上，他们更多的关注烯烃原料的发展，或者他们去关注天然气这样的原材料对下游产业链的影响，同时他们也会联系到煤化工，形成烯烃板块的研究。在聚酯这个板块，除了向上游延展到能源市场之外，我们更多的是要探讨更专业的领域，就是我们对石油化工的工艺流程，甚至对成品油都需要有一个非常深入、非常专业的认识，所以这样我们就突破了板块上的覆盖，在板块的研究上以后一定会成为方向。之后我们会在煤化工、轻烃化工方面做专题的研究，这些可能会给我们的产业客户提供更好的在他们的行业变局之后的支持和服务。

　　刚刚提到的是化工板块，我们的研究员大概40多人的团队，在能源化工这个板块里面，我们布局了10位同事，专门做能源和化工的研究。这些年大家可能关注到战略的题材，（见PPT）这个表上列出欧盟、美国、日韩和中国制定的减排目标，以应对极端气候的变化。所以在碳达峰、碳中和这样一个战略题材发展之后，我们会逐渐推动对中观研究的发展。举几个小例子。

　　另外就是我们会结合双碳战略的题材，在电力系统的能源转型和交通系统的能源转型方面，以此为线索去升维几大中观赛道的研究，打造中观行研的框架。我们看到不管是高碳排放的电源，或者是零排放电源传导的过程中，包括不同的交通工具使用的燃料，我们都可以看到它落脚到的是很多现有上市的传统能源、新能源金属或者是传统能源金属等等。在构建光伏、电动汽车的中观研究的时候，可以帮助但不限于打造这样的行研的框架，核算它的利润，同时关注产能投放的情况，实际产能的利用率。最后还是要落脚于相关的大宗商品，或者是即将上市的大宗商品，可能对它的需求有拉动或者制约的节奏。

　　能源化工的板块，因 为能源的变局，所以我们要推动板块研究的发展和中观研究的发展。

　　刚刚提到的都是主观研究的方向，现在金融工程也是每家期货研究机构都在布局的事情，我们相对比较晚，我们真正地搭建起来金工的团队是在2021年年底的时候，但是我们经过两年的客户深度服务，和我们对市场需求的理解，我们也发现金融工程的研究能推动我们的卖方研究和买方研究相结合，或者是投研一体化转化。

　　这上面说了一些我们针对各种不同类型的客户，他们在金工的需求、策略方面的变化。比如券商私募在应用衍生品方面制度制约非常少，他们手段也非常丰富的这些客户，我们也会提供一些对冲策略，我们也看到监管对高频的限制，可以看到以后对硬件的投入会逐渐减少，在中长频的策略方面，我们会投入很多的研究。另外现在政策也是对中长期资金进入市场有一些支持，所以我们也是发现了银行理财子、险资的资管、信托、年金机构对于选择性的对冲系统性风险的增加，在这样的时候，我们可能会在择时对冲策略方面帮助权益类的资产或者长期获得他们高于固收的年化收益，去做一些相应的服务或者研究。

　　另外就是CTA，这两年有一些回撤，CTA的产品能否择时配置，都是现在大家在关注的问题，比如中金所刚刚举办的评选，我们金融研究的团队也是进入其中，发现评委们对这些事情都是比较感兴趣的。

　　另外大家也在用一些机器学习的算法挖掘一些因子，比如天气、市场的情绪、舆情的监控等等，这些是未来挖掘因子的热点或者方向，我们研究院还搭建了一个天气、情绪研究的小组，我们会定期根据市场主流机构的观点，出一个市场情绪方面的研究报告。

　　另外就是多头套期保值的应用更加广泛。应对目前的股指期货贴水的环境，我们去做一些策略，在股指的多头方面，在移仓的时候可以获得额外的收益，未来的应用占比会扩大。产业链机构现在也是我们量化的团队，或者金融工程团队服务的主要对象，除了传统的贸易套保之外，我们也会提供一些新的工具给他们，做产业链之间的套利。

　　我们看到金融机构和产业客户的需求发生了变化之后，他们的需求创造了更多的供给，我们就搭建了一些投研体系，虽然说我们的投研体系可能相对来说起步的比较晚，搭建的也并不太成熟，但是我们在脚踏实地地一步一做这些事情。总结来说，宏观基本面自上而下，产业链中观自下而上，我们形成全天候大类资产配置的择时体系，同时我们的量化基本面和量价对冲的策略，另类因子的挖掘和构建，就可以形成下面这样一个策略的层面，就是微观市场的风险监控，穿越牛熊的多资产系列，同时拓展容量和深度为宗旨的CTA的策略。我们想在这样一个投研体系框架和策略挖掘的情况之下，会使得我们能够看到未来我们的卖方研究会逐渐贴近买方的需求。也就是说因为金融工程研究的发展，会推动卖方研究投研一体化模式的进步。

　　这些是我们场内的情况。其实大家也关注到，今天我们也有场外期权的分论坛，从场内到场外也是期货的卖方投研机构学习的一个好的时机，跟海外期货市场百年发展来比，我们的期权起步还是非常晚的，这样来说我们提升的空间也是很大的，我们这两年也发现产业上下游在学习一些期权的知识，学习含权贸易，利用多维金融衍生品工具来辅助他们的企业经营。

　　这是一个最好的时代，刚才也有交易所的领导说，我们会办很多的相关的研究员培训，有很多关于期权的培训。前两周我才了解郑商所的期权培训，大家要不断地扎实对于知识的储备，在什么样的应用场景下用什么样的结构化产品、什么样的工具能够解决客户的痛点或者需求。要以期权为锚来服务客户的风险管理和资金管理的需求。我同时也负责公司的投资咨询部，我们的投资咨询部之前也在打造一站式的投资咨询服务产品。过往我的研究员可能没有更多的关于场外知识的储备或者应用的时候，他的解决方案相对来说是单边的，或者是比较单一的。现在有了期权工具，有了对于客户服务更多维的方式，我想这样一站式综合性的服务会给客户更好的感受，或者解决他更多的问题。

　　另外因为有了这么多场外或者衍生品参与到市场中，我们会发现过往研究的商品价格影响的逻辑，也会因为这样一些工具的参与产生一定的变化，可能也会辅助我们的研究员对于判断行情或者挖掘更多的策略有一些提示，这就是从场内到场外不断地拓展维度，应该也是我们要去做的一些事情。

　　最近这一两年，可能也是因为疫情的原因，线上办公或者说对数据的需求越来越多，各个期货公司都在或者自研或者购买第三方成熟的产品去发展它的智能投研。金融科技赋能发展期货行业来说也是非常有帮助的。2019年的时候，我们研究院开始自研打造国投安信期货的数据投研平台，当时有很多庞杂的数据，也有不同的数据来源，我们想要解放双手，就打造了这样一个数据投研平台。

　　我们可以看这个数据投研平台，左边是原来的资源，它有研究员的思维脑图，有报告、图表、数据沉淀在每个人手里。经过我们进行数据的清洗、融合和加工，我们就打造了这样一个智慧投研体系，这里面含有指标数、产业链的流程图，还有对不同的品种进行板块的划分，然后我们有事件的驱动，这都会沉淀到我们这个平台上。这是我们的大数据平台，之后会有一些展示，可能通过一些信息索引、数据挖掘和知识图库等等对外发布我们的研究成果，服务客户、服务不同的机构。所以我们就是一个持续加工、持续学习、持续积累和不断提升投研价值的过程。

　　每家期货公司为什么要这么做？就是因为现有的人力资源一定要发挥最大的作用，肯定需要借助科技的手段。

　　未来我们怎么样发展呢？这里我不多说了，我们已经搭建好了指标树，把思维导图放上去，我们也在开发价格预测的模型。我想说的是，未来我们可能要把数据投研平台全方位地通过API接口对外开放。首先我们要继续增加指标的样本，要把我们的数据频率提升，同时我们也要增加另类数据的覆盖，完善大数据平台。同时我们要把以研究员的思维导图作为底层，建立一个专家系统，可能以后我们不去写报告，但是我们为专家系统服务，加强机器的学习，探索AI开发一些智能投研的产品。

　　虽然对于期货公司来说，对于像我这样不太懂科技的研究所的负责人来说是非常难的事情，但是行业走到这一步，大家都要向这个方向发展。我想科技的赋能在智能投研展开之后，可能期货行业发展的空间会更为广阔，会在不同的资本市场的环节中提供更好的、综合的衍生品服务。

　　我今天要分享的内容就是这些，希望有机会跟大家更多地交流和学习。

责任编辑：李铁民