来源：华尔街见闻

　　随着日元跌破160关口，其下跌似乎已经无法单单用美日利差来解释。

　　如图所示，5月中旬以来，日元走势和美日利差已经完全背离，显示出背后还有更多因素在起作用。

　　6月28日，高盛发布研报，就当前日元“无法解释”的走势，列举了目前几个较为主流的说法进行了分析。

　　1．日本大型机构减少外汇对冲

　　在今年6月美联储公布的最新点阵图中，FOMC委员们把今年降息次数的中位数预期从3月时的3次降到了只有1次，重挫降息预期；同月，日本央行议息会议比预期显得更为鸽派。

　　报告称，这两重因素可能推升投资者尤其是大型机构投资者更多地买入美元、卖出日元，加速日元的贬值。

　　2．日本财务省干预空间受限

　　报告表示，市场上还流传一个说法，即日本最近被列入了美国财政部的货币实践 “监控名单”，因此日本财务省的进一步干预行为被限制。

　　高盛同时指出，这一观点的说服力还有待论证，因为这一说法指向的时间是6月20日，并无法解释在此之前的日元走软，况且从外汇管理的角度来看，日本政府的干预措施应该是可接受的。

　　3.YCC结束使日元对利率的 敏感性降低

　　还有观点认为，日央行在3月退出负利率和YCC政策后，开启了货币政策正常化的大门，因此日元在经历了这种“制度性”转变后，与利率的关系会有所改变。

　　不过，高盛发现，自3月的日央行议息会议以来，美元/日元相对于实际利差的超额收益并没有十分显著，即日元对利差的敏感性没有显著降低，因此不能断言二者的关系已经“破裂”。不过报告同时补充道，如果这种失调持续下去，这种说法可能会成为一个更有说服力的解释。

　　报告最后总结道，虽然尚未找到确凿的其他原因，但基本面仍然支持美股走强和美国利率区间上行利空日元的观点，美元/日元最近相对于实际利差的超额收益可能会增强外汇干预的可能性。

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责任编辑：王许宁