主题策 略|聚焦出海与AI

　　掘金低估值严选组合基于中信证券研究部各总量组、各行业组最新观点，优选出当期全市场的低估值高增长好公司，每期聚焦若干方向的共性标的，形成组合。具体而言，我们通过参考定期的策略聚焦、主题聚焦等观点，并通过以下方式进行选股：1）PB-ROE选股模型；2）中信金股组合；3）主题聚焦推荐个股；4）自下而上优选的低估值好公司。力求实现以下目标：1）通过优选个股组合的方式分散不确定性风险；2）通过优选低估值好公司留足安全边际；3）通过优选高成长好公司提高预期收益率。目标定位组合预期收益是可解释、可预测、可复制的。本期为掘金低估值严选组合第一期，共推荐个股8只，主要受益于出海、AI等领域高景气。

　　▍PB-ROE行业比较：根据我们PB-ROE模型横向对比及板块内部纵向估值比较，我们认为当前电力及公共事业、建筑、交通运输、轻工制造、纺织服装五大板块或为潜在低估板块。

　　PB-ROE策略偏好低估值但不单纯强调低估值，更多看重的是估值与盈利间的“匹配度”，其中低ROE低PB和高ROE低PB代表着潜在低估值区域，也是我们拟筛选区域。同时也要警惕低ROE是否有改善的空间、高ROE是否存在恶化可能性。具体而言，PB-ROE选股策略是根据市场上有估值（PB）和盈利能力（ROE）预测的股票进行排名，挑选出全市场中低估值、（潜在）高盈利的个股，在综合考虑公司治理、资产质量等诸多影响ROE的变化驱动因素后，自下而上精选出最可能被市场低估的股票，筛选出下行概率和空间足够小，上行的概率和空间足够大的个股，同时结合投资目标和风险控制要求，自上而下构建投资组合。

　　▍第一期掘金低估值严选组合对应24、25年PE分别为13.6x、11.5x。

　　本期为掘金低估值严选组合第一期，推荐个股8只，其中来自PB-ROE 6只、金股组合2只，整个组合对应24、25年PE分别为13.6x、11.5x；按照行业归属分为：轻工制造、电力设备及新能源、传媒、建筑、家电、机械、钢铁，主要受益于出海、AI等领域高景气。

　　▍策略观点更新：等待价格、政策和外部三大信号确认。

　　当前市场仍处于政策、价格和外部三大信号的观察期，政策信号出现扰动，价格信号仍未明确，外部信号仍待观察，预计三季度上述信号将逐步明确，当前市场对绩优龙头的配置共识将进一步增强，建议在市场拐点明确后再逐步切向绩优成长。首先，经济内需数据依然相对偏弱，价格信号仍未明确，核心城市房价有企稳迹象，但仍需地产去库存和稳市场的政策加码；近期税收倒查担忧影响微观主体情绪，税务部门及时回复、稳定预期。其次，“科创板八条”落地明确改革方向，旨在提升优质科创企业的吸引力；货币政策导向逐步清晰，低利率环境仍将持续，强化红利品种的配置价值。最后，当前市场板块间分化和轮动弱化，而行业内部分化不断加剧，绩优龙头的财务和治理优势更加明显，市场对其配置的共识也将进一步增强。

　　▍主题观点更新：AI、出海、减肥药三大主题，景气度与业绩共振。

　　AI观点：Gen AI模型进化日新月异，驱动算力产业链成为贯穿2024年全年的主线之一。聚焦投资核心方向和高确定性环节，建议关注算力芯片、服务器、液冷、通信网络、边缘侧AI、国产芯片、先进封装七大产业链环节。

　　减肥药观点：以司美格鲁肽和替尔泊肽为代表的GLP-1 RA药物在具有降糖减肥双疗效，行业处于快速成长期，其在糖尿病和肥胖症两大主流适应症市场前景广阔，推荐关注：1）拥有临床进展较快的GLP-1受体激动剂创新药，疗效不弱于现有重磅产品的中长期受益标的；2）拥有临床进展较为靠前的GLP-1受体激动剂仿制药，且现有产品与GLP-1存在高度协同效应的公司；3）受益于多肽重磅药物持续放量的多肽CDMO和原料药企业，以及上游供应链的固相合成载体及溶剂厂商。

　　▍风险因素：

　　下游各行业发展不及预期；新产品开发不及预期；技术迭代风险；汇率大幅波动风险；贸易摩擦风险；行业竞争日益加剧风险；中美冲突进一步激化；信用环境恶化。

责任编辑：刘万里 SF014