编辑丨谢长艳

　　猪价上涨趋势还在继续。 

　　自5月中下旬以来，猪价涨势迅猛，6月快速上涨趋势仍在持续，6月中旬全国生猪出栏均价已达19元/公斤左右。价格上涨的同时，生猪出栏量则同比有所减少，因此，5月生猪养殖上市公司盈利状况明显好转。 

　　目前，生猪产能去化已经16个月之久，生猪产能已经处于2021年以来的低位。随着前期产能去化的逐步兑现，机构预计2024年全年生猪价格将逐月回升，下半年猪价好于上半年 。沪指再现3000点保卫战时，猪肉板块亮了。在机构看来，从二季度猪价逐步启动之后，猪周期已经开始切换到拥抱大周期右侧的投资主线阶段。 

　　供给减少成本轮猪价上行核心推动力

　　5月中下旬后，猪价快速上行，月内猪价涨幅超过2元/公斤。农业农村部监测数据显示，2024年5月，仔猪、活猪和猪肉均价分别为38.70元/公斤、15.59元/公斤和25.24元/公斤，分别同比上涨6.04%、7.16%、4.09%，分别环比上涨5.38%、1.55%、0.24%。6月快速上涨趋势持续，6月中旬全国生猪出栏均价已达19元/公斤左右。机构普遍认为， 供给减少是本轮猪价上行的核心推动力，相比之下，消费端需求支撑有限。

　　消费端，2024年以来，社零餐饮收入同比增速向下，4月社零餐饮服务总额3915亿元，同比上涨4.4%，环比下降2.5%。进入淡季，餐饮消费呈现弱复苏。根据USDA预测，2024年我国猪肉消费量5772.5万吨，同比下降3.37%。猪肉消费需求在逐步恢复中，但整体需求仍然偏弱。 

　　供给端，农业农村部数据显示，5月末全国能繁母猪存栏量3996万头，相当于3900万头正常保有量的102.5%，处于产能调控绿色合理区域，环比略增加0.25%，同比下降6.2%，较2022年12月末的阶段性高点减少394万头。 

　　根据钢联数据，123家规模养殖场5月末能繁母猪存栏量连续3个月增加至487.59万头，环比增加0.38%，同比减少4.23%。85家中小散样本场中，5月末能繁母猪存栏量连续3个月增加至16.1万头，环比增加1.96%，同比减少6.94%。 

　　根据农业农村部，能繁母猪存栏2023年1月开始去化，至今合计去化了16个月，截至2024年4月，能繁母猪产能降至3986万头，较2022年12月阶段性高点下降9.20%，较2021年高点下降了12.66%，产能处于近3年以来新低。对比上一轮周期，2021年6月至2022年4月，能繁母猪产能下降8.48%。 本轮能繁母猪去化幅度已大于2021年-2022年周期。

　　从饲料数据来看，母猪料和仔猪料销量均从2023年9月开始环比下降，分别对应10个月和5个月左右的生猪出栏。同时，农业农村部能繁母猪存栏数据从2023年四季度开始加速下滑，对应今年8月份以后生猪供给加速减少，猪价上涨预期强化。东海证券预计，“2024年生猪供给压力将逐月减小，2024年猪价大概率好于2023年，且下半年猪价好于上半年。” 

　　报表逐季改善 猪企进入盈利区间

　　同时，各家生猪养殖企业5月份销售均价均实现环比上涨，其中牧原股份、温氏股份和新希望5月份实现生猪销售均价分别为15.52、15.83、15.42元/公斤，均价环比分别提升4.86%、4.28%、1.92%。 

　　龙头公司方面，2024年5月份，牧原股份销售生猪586.0万头（其中商品猪491.2万头，仔猪88.1万头，种猪6.6万头），同比增长1.7%，销售收入104.50亿元；5月份公司商品猪销售均价15.52元/公斤，环比4月份上升4.86%。2024年1-5月份公司累计销售生猪2732.1万头，同比增长9.5%；1-5月累计实现销售收入453.13亿元，同比增长7.9%。 

　　截至2024年6月14日，自繁自养生猪头均盈利413.26元，外购仔猪盈利396.11元/头，程诗月预计， “猪价上行叠加饲料成本下降，养殖盈利持续改善，上市猪企报表将逐季改善。”

　　猪周期进入右侧布局阶段

　　目前， 猪企资产负债率处于高位，现金流压力增加。 东海证券通过统计15家上市猪企发现，2024年一季度行业平均资产负债率66%，处于历史最高水平。由于前期的产能扩张叠加猪价景气时间不长，行业平均资产负债率连续3年处于高位。从猪企现金流量情况来看，近3年行业筹资活动现金流量净额快速下降，猪企融资难度加大。投资活动现金流量净额绝对值连续收窄，猪企扩张速度受到制约。 

　　短期行业恢复盈利，产能增加仍需时间。外购仔猪养殖2024年3月开始全面盈利，自繁自养5月开始盈利，行业盈利持续时间较短，东海证券预计，企业仍需较长时间来修复资产负债表，改善现金流状况。在行业资金压力仍较大以及融资难度加大的背景下，预计短期猪企产能明显增加的可能性不大，今年至明年上半年行业将持续处于供给偏紧的状态中，且预计2024年全年生猪价格将逐月回升。 

　　通过复盘以往几轮周期来看，东海证券发现，股价往往会早于猪价提前上涨，在猪价预期反转的阶段，股价有着较强的安全边际。但 在猪价拐点到来，开启上涨以后，股价往往有着比较强势的表现，每一轮的上涨幅度受到猪价上涨幅度以及当时市场环境的影响。

　　通过选取猪价拐点开始到每轮股价阶段性高点来看，2006年9月至2008年1月周期上行阶段，猪价上涨106%，股价上涨322%。2010年7月至2011年2月周期上行阶段，猪价上涨38%，股价上涨81%。2014年4月至2015年6月周期上行阶段，猪价上涨41%，股价上涨148%。2018年4月至2020年8月周期上行阶段，猪价上涨267%，股价上涨166%。2021年10月至2022年7月周期上行阶段，猪价上涨110%，股价上涨34%。东海证券预计，“本轮周期中，2024年2月底猪价开始上行，至今猪价上涨41%，股价上涨仅15%，仍有较大空间。” 

　　陈潇进一步认为，“从二季度猪价逐步启动之后，猪周期已经开始切换到拥抱大周期右侧的投资主线阶段。”其指出，“生猪养殖板块在近一个月调整后估值又回到了相对比较底部的区间位置，往后展望向上的空间非常可观。” 

责任编辑：郝欣煜