3才と5才の男の子を持つ2児のママが、3人目は女の子が欲しいと懇願!旦那に内僕は一人でコーヒーを飲みながらウルグアイっていったいどこにあったんだっけと考えていた。ブラジルがあそこでcベネズエラがあそこでcこのへんがコロンビアでとずっと考えていたがcウルグアイがどのへんにあるのかはどうしても思い出せなかった。そのうちに緑が下におりてきてcねえc早く一緒に来てよといった。僕は彼女のあとをついて廊下のつきあたりにある狭い急な階段を上りc広い物干し場に出た。物干し場はまわりの家の屋根よりもひときわ高くなっていてc近所が一望いちぼうに見わたせた。三軒か四軒向うからもうもうと黒煙が上がりc微風にのって大通りの方に流れていた。きな臭い匂いが漂っていた。　　历经波折最终实现成功运营的莱基港受到尼日利亚全国上下的高度关注。尼日利亚总统布哈里出席开港仪式，并在当天的庆功晚宴上说，莱基港建成运营将为尼日利亚经济发展打开新格局，有力推动尼日利亚本土产品尤其是农产品出口，增加国家外汇收入。ovzpBeJL-AmVVyEs1CdbPVhFUKxfF-市占率2%老铺黄金今日上市，逃不开的委外加工弊端怎解决？

　　标点财经、投资时间网研究员 习羽

　　报告期内，外包产量分别占老铺黄金总产量的36%、32%及41%

　　近几年黄金价格曾出现过两次高点，一次是在2020年7月，彼时金价达到2000美元/盎司。另一次是在2023年12月，金价攀升至2045.4美元/盎司。巧合的是，这两个时间段也恰好是聚焦古法黄金的老铺黄金，敲响资本市场大门的重要节点。

　　2020年6月，老铺黄金冲刺深交所主板，原计划2021年上市。但就在IPO在临门一脚之际，因公司有相关事项需要进一步审查，导致其A股上市之路被阻断。

　　这次折戟并未打消老铺黄金上市的想法。2023年11月，该公司正式启动赴港上市，并在招股书失效后的2024年5月第二次递表。6月13日，港交所消息显示，老铺黄金已通过港交所主板上市聆讯。6月28日，公司正式登陆港交所。上市首日，老铺黄金高开59%显示出市场的热情。然而不可忽略的是，公司所携一系列风险并未因此而消除。

　　A股上市失利转战港股

　　从2009年在北京推出首家专注于销售古法金饰品的门店，到2016年公司成立为从事古法金饰品业务的品牌商，老铺黄金将经营目标牢牢锁定于古法黄金。

　　据弗若斯特沙利文资料显示，老铺黄金是中国第一家推广“古法黄金”概念的品牌，也是第一家开发足金镶嵌产品的品牌。较之一般金饰，古法黄金饰品在做工技法方面更为细腻。

　　随着黄金价格逐步走高，主打国风造型、贵重大气工艺的古法黄金也获得大批年轻人的青睐。弗若斯特沙利文报告显示，中国古法黄金珠宝按销售收入计的市场规模由2018年的130亿元（人民币，下同）飙升至2023年的1573亿元，复合年增长率为64.6%。

　　市场需求攀升之下，老铺黄金业绩涨势明显。招股书显示，2021年—2023年（下称报告期），该公司收入分别为12.65亿元、12.94亿元和31.8亿元，复合年增长率为58.6%；同期，公司净利润为1.14亿元、0.95亿元和4.16亿元。

　　标点财经、投资时间网研究员注意到，基于消费者对产品设计、工艺技术、品牌内涵等的理解日益加深，在行业扩张过程中，金饰品牌的集中度逐渐提高，头部品牌对消费者的吸引力不断提升。2023年，中国古法黄金珠宝的市场中，来自五大黄金珠宝品牌所产生的古法黄金珠宝产品总收入约为724亿元，在整个市场中占有46.1%的份额，老铺黄金以2%的市场份额位列第七位。

　　整体来看，老铺黄金市占率距头部企业还有不小差距，好在其利润水平不俗。报告期内，公司毛利率分别为41.2%、41.9%、41.9%，高于周大福22%左右的毛利率水平，也远高于中国黄金2023年4.13%的毛利率。

　　有分析指出，由于加工费随工艺和创新设计提升，高端金饰品牌企业的产品溢价能力也随之不断攀升，而头部金饰企业溢价率可超过35%。招股书显示，在老铺黄金的足金黄金产品和足金镶嵌产品中，单价集中在1万元~5万元的产品占比分别为24.3%及40.7%。

　　不过，在资本市场中，利润率太高不一定是好事。一旦不具有可持续性，将会出现业绩和股价的双杀。故此，异于同业的毛利率水平也引发了当时证监会的注意。

　　对于老铺黄金来讲，毛利率高一方面是因 为高端的品牌定位使其能够拥有较高的溢价，另一方面是公司专注于古法足金黄金产品以及足金钻石镶嵌产品，确保了利润率的高增态势。然而，上述内容却很难以量化的方式进行说明，而这也成为老铺黄金A股IPO折戟的重要原因。

　　主要黄金珠宝首饰品牌销售毛利率对比情况（%）

　　委外产量占比超四成

　　标点财经、投资时间网研究员注意到，带动老铺黄金业绩增长的主要原因是足金镶嵌产品收入的增长。招股书显示，报告期内，老铺黄金的足金镶嵌产品收入占比节节攀升，分别为47.7%、48.6%及56%；而其平均售价分别为835元/克、914元/克及1043元/克。

　　从业务方面来看，该公司采取预订模式，交付期一般为30天至90天。然而，近期该公司却传出了暂停线下门店“无现货订购业务”的消息。一位业内人士向标点财经、投资时间网研究员表示，此种做法不排除是公司的一种促销方式，但与其产能也有一定联系。

　　与其他产品不同，老铺黄金的产品主要展现的是传统手制黄金工艺，因此其产能主要由工厂的生产人员数量而定。招股书显示，报告期内，公司生产工人数量分别为128名、146名及232名。

　　2023年，老铺黄金的生产工人数量提升了近60%，产能利用率达到111.7%。即便如此仍无法满足市场需求，故此，公司只好借助于委外加工来提升产能。报告期内，该公司外包生产的产量分别占老铺黄金总产量的36%、32%及41%。

　　业内人士分析，黄金饰品委外加工可能存在两方面风险：首先，加工商以次充好，使用不纯的黄金或掺杂其他金属进行加工，会令金饰产品的价值缩水。其次，加工商没有相关的资质和技能，加工出来的饰品存在不稳定性和安全隐患。此外，如果公司与加工商之间还有资金借贷往来，也会对产品质量构成风险。这些都是不得不注意的方面。

　　伴随着金价的攀升以及业绩增势，老铺黄金自成立后屡屡增资扩股，最近的一次就发生在老铺黄金首次赴港递交招股书的几天前。

　　招股书显示，苏州黑蚁、苏州逸美及复星汉兴三名认购人认缴老铺黄金新增股本614.25万股股份，总代价为2.25亿元。值得关注的是，在此次增资后，老铺黄金的估值达52.25亿元，较2018年5月增资后5.38亿元的估值，增长约8.7倍。

　　有分析指出，相关机构突击入股存在提升公司估值的嫌疑。之所以这样做是因为估值涉及新股的定价，而机构之所以愿意以高价突击入股，主要是为了追求公司上市后带来的高额收益。

　　老铺黄金三次增资后估值情况