策略周刊：反弹在即：近期市场筹码结构分析

　　研究员：徐驰/张文宇　　

　　一、反弹在即：近期市场筹码结构分析

　　近期市场走弱的一大原因在于强政策预期落空导致市场情绪恶化；另一方面则是由于财税改革预期导致市场过度担忧。我们认为当前时点无需恐慌，依然坚定看多“三中全会”前后市场可能会出现的反弹行情。结构方面，科技板块或依然维持强势。另一方面，券商与中上游的国央企龙头或对指数形成有力支撑。

　　近期市场连续调整，呈现一定的恐慌卖出特征。随着三中全会的临近，国内长线资金与“窗口指导”等干预措施力度或有所增加。资金流入方面，6 月27 日国新投资发布公告称，中证国新港股通央企红利ETF 产品正式公告成立，首发规模合计34 亿元，国新投资于6 月19 日认购了上述ETF 首发份额。另一方面，机构净卖出限制的指导近期或出现强化。

　　考虑到三中全会的重要性，预计后续上述两个方面措施的介入力度至少不弱于“两会前”。对市场而言，如同“两会”前一样，上述措施的强化将有效改变短期市场多空的筹码力量对比。

　　就基本面而言，未来一个月是今年下半年重要的做多“窗口”。在4 月底政治局会议明确要求政策“靠前发力”背景下，降息降准等货币政策，产业大基金，券商整合，三中全会前“强改革预期”等利好或均会较为密集的出炉。风险方面，三中全会窗口期金融监管风险或有限。地缘方面，未来一个月伴随德国副总理访华，中欧处于磋商协商的“风险空窗期”，短期风险或已充分释放。

　　就乐观角度理解而言，“强改革”而非“强刺激”将是三中全会的重要内容。科技与国央企是三中全会政策真正受益的两大主线方向。接下来“财税改革”的重点或围绕“共同富裕”为基础展开，而并非市场预期的“财政货币化”。同时，《经济日报》近期头版“金观平”系列文章密切关注就业，但文章着眼点更多在于“改变就业观念”等结构性的政策，而非总量政策刺激。

　　其次，就市场资金行为而言，国内长线资金与产业资本是A 股当前最重要的增量资金来源，也是决定短期市场板块相对表现的重要因素。上述资金的近期买入方向，并购重组等资本运作的重点方向（科创板企业）等来看，红利+科技都是后续最重要的方向。

　　二、投资建议

　　当前时间点，我们建议投资者可重点关注流动性与 风险偏好改善相关的科技股布局机遇。科技股细分方面可关注：核心军工，半导体设备与AI 硬件相关的消费电子等细分。

　　半导体设备：在美国等科技限制进一步强化下，三中全会前后产业政策或将进一步显著发力。

　　AI PC、手机硬件端：近期在GPT-4o 实时交互，微软AI+PC，苹果M4 芯片等一系列重磅产品发布后，可以直接在pc、手机本地运行的AI 新生态已大幕拉开，或将带来新一轮消费电子换机热潮。

　　风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

责任编辑：王若云