香蕉视频色版僕は夕方風呂に入って髭を剃りcポロシャツの上にコットンの上着を着た。そして永沢さんと二人で食堂で夕食をとりcバスに乗って新宿の町に出た。新宿三丁目の喧騒の中でバスを降りcそのへんをぶらぶらしてからいつも行く近くのバーに入って適当な女の子がやってくるのを待った。女同士の客が多いのが特徴の店だったのだがcその日に限って女の子はまったくと言ってもいいくらい我々のまわりには近づいてこなかった。僕らは酔っ払わない程度にウィスキーソーダをちびちびとすすりながら二時間近くそこにいた。愛想の良さそうな女の子の二人組がカウンターに座ってギムレットとマルガリータを注文した。早速永沢さんが話しかけに行ったがc二人は男友だちと待ちあわせていた。それでも僕らはしばらく四人で親しく話をしていたのだがc待ちあわせの相手が来ると二人はそちらにいってしまった。　　过去这一年，是作别的一年，也是启程的一年。JgzI7z-jVZEBMZhCLXgFIQhp0-开源证券：作为腾讯社交广告第一服务商 微盟持续受益于视频号红利

　　近日，开源证券研究团队首次覆盖微盟集团（HK：2013），给予了微盟“增持”评级。开源证券认为，腾讯是微盟集团的第二大股东，由于背靠腾讯，微盟作为腾讯社交广告第一服务商，对产业变革具备较强的把控力，紧跟公众号、小程序、云业务、视频号等风口，多次成为腾讯首批合作伙伴。

　　开源证券认为，随着视频号快速起量，微盟作为腾讯系重要服务商享受结构性红利，且微盟SaaS业务借助与腾讯智慧零售的密切合作，承接超级大客，未来随着核心战略智慧零售大客化的推进，SaaS业务有望实现盈利。

　　商业解决方案：作为腾讯广告核心代理商，享受视频号快速起量带来的结构性红利

　　商家解决方案收入=商家数量×单个商家消耗额/GMV×返点差。2023年微盟商家解决方案收入8.78亿元，同比增长60.5%；广告毛收入约144.66亿元，同比增长44.5%；付费商户数量66905名，同比增长24.2%；单付费商户平均开支21.6万元，同比增长16.3%。

　　后疫情时代下消费、零售、健康等行业广告需求强劲复苏，微盟广告投流供需侧压力减轻，同时渠道端视频号提供额外增量。开源证券指出，微盟是腾讯社交广告核心代理商，受益于宏观复苏及视频号增量，2023年微盟商业解决方案毛收入同比增长44.5%，未来有望持续受益于视频号红利。

　　微盟作为腾讯广告服务商抢先在视频号中占据较高份额，并加速在快手、小红书的流量投放，2023年微盟营销在腾讯、快手、小红书内消耗分别同比增长63%、259%、164%。中长期来看，随着宏观环境复苏，广告代理商格局趋于稳定，微盟的返点差有望稳步提升。

　　基于以上分析，开源证券预计，2024-2026年微盟集团商家解决方案的收入为10.6、12.6、14.6亿元，对应同比增速为20.6%、18.9%、15.8%。

　　订阅解决方案：与腾讯智慧零售密切合作，实现零售SaaS的增长飞轮

　　微盟SaaS核心战略智慧零售大客化带动ARPU确定性增长，供给侧拓展产品矩阵吸引用户的复购和增购，需求侧从头部客户转向腰部客户，挖掘更大的市场增量。

　　微盟对内投入较高研发成本，开发操作系统WOS，形成与小厂商的差异化竞争；并率先接入大模型WAI，探寻应用端新模式；对外并购更细分领域的创新厂商，补充横向产品线和纵向产业链，形成“通用+垂直”领域皆领先的竞争优势。

　　基于具备竞争力的产品矩阵，微盟一方面借助与腾讯智慧零售的密切合作，承接超级大客，打开知名度；另一方面依托完善的直销团队，每年稳定获取优势行业及新兴行业的KA客户，树立标杆案例，沉淀行业Know-How，推出行业定制化产品，加速对接腰部客户，打通“超级大客-KA客户-腰部客户”的获客机制，最终实现零售SaaS的增长飞轮。

　　就零售客户来看，存量客户方面，品牌客户生命周期、合作周期较长，IT投入更加持续，心智建立后续签率高，流失率较低。2023年微盟智慧零售（含海鼎）收入占订阅解决方案的比例从2019年的9%提升至45%，品牌商家数从2019年的217个提升至2023年的1306个。增量客户方面，目前微盟在美妆、家具家纺、时尚鞋服头部客户市占率已居高位，未来逐步拓展酒水、家具建材等新行业的大客户。头部客户的获客上，微盟利用腾讯的品牌优势拓展超大客户，品牌商户前期拓客速度较快，未来随经济复苏，腰部客户需求有望逐渐释放。

　　开源证券预计，2024-2026年微盟订阅解决方案的收入为 14.5、16.9、19.3亿元，对应同比增速7.8%、16.0%、14.3%。且通过大客化销售效率提升促增收、战略聚焦精简业务以降本，2024-2026年微盟收入增速回升，成本费用持续管控优化，预计2024-2026年经调整净利润为0.5、2.0、3.6亿元，2024年有望扭亏为盈。

责任编辑：王其霖