第十三保健室「僕は直子を愛してきたしc今でもやはり同じように愛しています。しかし僕と緑のあいだに存在するものは何かしら決定的なものなのです。そして僕はその力に抗しがたいものを感じるしcこのままどんどん先の方まで押し流されていってしまいそうな気がするのです。僕は直子に対して感じるのはおそらく静かで優しく澄んだ愛情ですがc緑に対して僕はまったく違った種類の感情を感じるのです。それは立って歩きc呼吸しc鼓動しているのです。そしてそれは僕を揺り動かすのです。僕はどうしていいかわからなくてとても混乱しています。決して言いわけをするつもりではありませんがc僕は僕なりに誠実に生きてきたつもりだしc誰に対しても嘘はつきませんでした。誰かに傷つけたりしないようにずっと注意してきました。それなのにどうしてこんな迷宮のようなところに放りこまれてしまったのかc僕にはさっぱりわけがわからないのです。僕はいったいどうすればいいのでしょう僕にはレイコさんしか相談できる相手がいないのです」　　气温熟悉的“先攀高后俯冲”套路又要上演ACjAwQ-Oi10MS4uNIt8ObM-美银美林：看好铜价涨到12000美元，生产成本较高的“非第一梯队”铜矿企业弹性更大

当地时间周五，美银美林Jason Fairclough等分析师发布深度行业报告，表示铜价有望在2026年涨到每吨12000美元，较当前水平高出超过20%，与花旗的预测最为接近。高盛则认为，铜价有望在年底提前达到这一水平。

报告指出，由于能源转型、印度需求的增长、以及AI和数据中心建设浪潮的兴起，市场对铜的需求正在飙升，预测到2026年，全球供需缺口将扩大一倍，达到74.3万吨。

2026年缺口或扩大一倍

该报告以“人人都想要铜”(Everybody wants copper)为题，可见其对铜需求之看好。

美银美林指出，必和必拓最近就对英美资源集团发起的世纪收购，这让市场充分认识到一件事：在铜价飙升的预期下，优质铜矿资产变得愈发稀缺，掌握铜资源的价值也与日俱增。

报告指出，当前全球正加速能源转型的步伐，而这一进程的核心就在于“去碳化”。而要实现这一目标，对铜等金属的强度需求将显著提高。

此外，印度等新兴经济体的崛起，以及人工智能、数据中心等新兴产业的快速发展，也将为铜价提供有力支撑。

在铜供应紧缺的背景下，美银美林预计，2024年铜供需将出现32.4万吨的缺口，到20 26年，这一缺口将达到74.3万吨。

优质纯铜矿企业，看自由港和南方铜业

美银美林指出，铜矿公司的估值受多方面因素影响，既要看重基本面因素如成本、储量，也要考虑市场因素如规模和流动性。那些各方面表现都突出的优质公司，会获得更高的估值溢价，值得投资者重点关注。

对于全球主要纯铜矿企业的估值分析，美银美林引入了一个新的估值指标：每吨铜年产能对应的企业价值(EV)，简称EV/吨。

通过计算，美银美林发现平均每吨铜产能的价值约为55000美元。

但不同企业的EV/吨差异很大，主要取决于以下因素：

成本地位——成本越低，EV/吨往往越高。

矿山寿命——矿山寿命越长，EV/吨越高。

所在地——不同国家和地区的政治、经济风险不同，EV/吨也会有差异。

股权“包装”——上市公司的EV/吨通常高于非上市公司。

具体到企业层面，美银美林指出，美国两大上市铜矿巨头自由港和南方铜业的EV/吨超过90000美元，估值远高于行业平均水平。

综合矿业巨头：“隐藏”的优质铜资产应该被看到

而对于大型多元化矿业公司，美银美林延续使用EV/吨指标来推导出这些公司中优质铜业务的隐含价值。

分析结果显示，这些综合矿业巨头旗下的铜业务价值相当可观，只是常常被投资者所忽略：

必和必拓，其铜业务年产权益吨位约140万吨，按照EV/吨指标估算，估值可能在790亿到960亿美元之间。

英美资源的铜业务规模虽然不及BHP，年产权益吨位约70万吨，但估值也可能达到410亿至500亿美元。

至于嘉能可，其铜业务年产权益吨位约86万吨，隐含价值可能在490亿至590亿美元之间。

这些数字充分说明，综合矿业公司的铜业务绝非”副业”，而是真金白银的”价值洼地”。只是由于这些公司业务众多，铜业务的价值常常被市场低估。

这些铜企，盈利弹性很大

美银美林在报告中尤其提到了一种铜矿企业，即那些生产成本较高的“非第一梯队”铜矿企业。

与行业龙头相比，它们成本较高，意味着利润率相对较低；矿山资产的开采寿命较短，未来持续盈利能力存疑；规模较小，缺乏规模经济效应；资产负债率偏高，财务风险相对更大。

从投资角度看，这些生产商企业似乎“质量”不高。比如，如波兰KGHM集团和西班牙阿塔拉亚矿业的EV/吨还不到20000美元。

然而，一旦铜价上涨，利润增长空间可能更大。美银美林指出，这些股票可能具有另一种吸引力，即更高的价格杠杆。

所谓价格杠杆，是指铜价变动对企业盈利的影响程度。美银美林认为，对于成本高企的生产商而言，当铜价上涨时，它们的利润增长可能更为显著。

假设铜价上涨10%，KGHM2025年的EBITDA可能会增长26%；阿塔拉亚矿业明年的EBITDA涨幅也能达到25%。

当然，这种“高杠杆”也意味着更高的风险。一旦铜价下跌，这些企业的股价跌幅可能也更大。

本文转载自华尔街见闻，作者：卜淑情；智通财经编辑：陈宇锋。

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