从结构视角出发，公募基金管理规模的第一个十万亿元在2017年达到，其中货币基金贡献了主要的增量；公募基金管理规模的第二个十万亿元在2020年达到，随着资管新规的出台以及主动权益类基金良好的超额收益表现，股票型基金和混合型基金规模再上台阶；公募基金管理规模的第三个十万亿元主要得益于债券型基金和货币型基金的贡献。2022年以来A股遭遇调整，投资者风险偏好持续低迷，基金行业的增长是一个“+固收”的过程。

　　目前，中国公募基金的管理规模已位居世界前列，但与发达国家相比，要走的路还很长。历史经验显示，在经济发展的初期，家庭财富中实物资产比例上升，其中房产占比最高，但财富积累到一定阶段，金融资产占比开始上升。参考美国经验，2023年底美国共同基金规模为34万亿美元，相当于GDP总量的124%；中国公募基金总规模仅相当于GDP总量的24%。从未来的发展来看，美国共同基金的降费趋势、养老金税收优惠、ETF规模占比提升以及投顾业务大力发展， 都可能成为中国公募基金行业发展中的“风向标”。

　　目前海外金融市场中主要有两种产品：一是追求资本增值的Growth组合；二是侧重兑现收益的Income组合。前者强调成长性和复利性，后者更加关注资金的规划。近年来Income组合越来越受到中国投资者的青睐。公募基金行业的发展，还是应该从满足投资者的需求出发。

　　基于此，公募基金管理规模下一个十万亿元或许将依靠三个方向。第一，绝对收益视角出发的Income组合，如货币、固收、红利策略或许是下一个十万亿元的基本盘。第二，Growth组合中的工具化产品。ETF投资策略简单明了，或许是下一个十万亿元的突围方向。第三，Growth组合中的超额收益产品。虽然近几年投资者对主动权益类基金的信心有所降低，但是信心降低之时，往往是超额收益回归之时，主动权益类基金或许是下一个十万亿元的爆发点。

　　当然，规模越大，发展质量越重要。公募基金更需要在人才培养、产品创新、制度建设等方面做优做强，以增强投资者的获得感。2014年，公募基金经理的数量不到2000人，如今已达到3776人，人才培养已成为下一轮行业快速增长的基石。

　　（CIS）

责任编辑：王旭