在标普500指数实现几十年来最强劲的第一季度之一后，投资者正在为更极端的情况做准备——美股将飙升或者暴跌。随着第二季度的开始，美股正处于历史高位，目前市场对看跌期权的需求处于多年来的最低水平，如果市场出现小幅调整，看跌期权就会获得回报。与此同时，交易员们正在悄然购买尾部风险对冲工具——这种工具在股市小幅下跌时几乎不起作用，但在股市剧烈波动时提供保护。

　　交易员不在意下跌，追求广泛涨势

　　综合来看，华尔街似乎不特别在意小跌。但人们越来越担心，未定价的风险可能会重创多头市场。衍生品分析公司Asym 500创始人Rocky Fishman说：“你可以列举出很多尾部风险，而且市场已经发生了很大的变化，所以我对尾部对冲的需求并不感到意外。我更惊讶的是，基本对冲需求的缺乏。”

　　随着美国通胀继续呈下降趋势，美联储表示愿意在今年降息，利率波动率降至2022年2月以来的最低水平，为股市创造了一个普遍有利的环境。标普500指数在第一季度上涨了10%，这是自2019年以来最强劲的年初开局，并 在2024年前三个月创下了22个新的历史新高。

　　由于涨幅如此集中于少数几只关键科技巨头股票，投资者开始在市场中不那么受欢迎的领域寻求价值。小盘股似乎正处于复苏的风口浪尖，以科技股为主的纳斯达克100指数在第一季度被标普500指数击败，而去年同期该指数一直领先。其次，市场涨势扩大的最新例子是，标普500指数成份股中约有70%或更多的公司在每个交易日都位于200日移动均线以上，这是自2021年以来范围最广的水平。

　　摩根士丹利财富管理首席投资官Lisa Shalett表示：“市场越来越有信心美国经济会出现真正的软着陆，甚至不会着陆，届时美国整体经济增长将继续保持稳健。更广泛的公司，甚至是那些在工业、材料和能源等领域周期性更强的公司，都可以表现良好，这是有道理的。”

　　根据Citadel Securities机构期权部门的数据，随着短线交易员涌入股票和股票衍生品，以便抓住Reddit（RDDT.US）的首次公开发行（IPO）和特朗普媒体与技术集团公司（DJT.US）的反弹机会，散户投资者正在建设自2021年meme股热潮以来最长的看涨期权市场头寸。

　　其次，一年内到期的标普500指数看涨期权成本上涨——该期权有25%的概率将为实值期权（即25-delta），而同等看跌期权价格则下跌，这意味着投资者已准备好迎接大盘的持续上涨，并不特别担心小幅回调。

　　交易员担心“黑天鹅”事件，防范极端行情

　　然而，随着波动性飙升的仓位增加，交易员担心会发生灾难。芝加哥期权交易所（Cboe）波动率指数（VIX）第一季度的日均买入成交量高于前两个季度。数据显示，该指数的两个月偏差（衡量25 delta看涨期权相对于同等看跌期权的成本）约为5年来的最高水平。

　　Cboe全球市场分析师Mandy Xu表示：“投资者不太关心估值、收益或任何其他可能导致股市调整的常规催化剂。不过，很多人担心潜在的黑天鹅事件可能会导致波动性大幅上升。”

　　一个主要风险是美联储今年降息的时机和幅度。美联储主席鲍威尔上周五重申，在最新通胀数据符合预期后，美联储并不急于放松政策。谈论更高、更长期的利率可能会削弱未来一个季度的市场情绪。

　　还有一个问题是推动股指上涨的人工智能宠儿能在多大程度上保持合理。巴克莱策略师在最近的一份报告中警告称，“仓位和技术面的紧张”可能促使科技股引领第一波潜在抛售浪潮。不过，就目前而言，这些担忧在一定程度上得到了遏制，对又一个强劲财报季的希望可能会进一步将估值推向高位，这也是为什么保护性看跌期权被投资者“淘汰”，而追涨势头盛行的原因之一。

　　Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick表示：“期权交易商似乎更倾向于购买‘避免错失（FOMO）的保险’，在回调和真正的尾部风险之间还有很大的空间。”他指出市场普遍缺乏对冲。

责任编辑：何俊熹