欧洲人体艺术7777カーテンを閉めた暗い部屋の中で僕とレイコさんは本当にあたり前のことのように抱きあいcお互いの体を求めあった。僕は彼女のシャツを脱がせc下着をとった。　　评论节目《后疫情时期 中国经济后发优势如何发挥？》紧紧围绕一个关键词——烟火气。“这几天早上北京城区多条道路出现了久违的拥堵”“这两天咱们的顾客和销售都有了200%的增长”“周末下午虽然已经过了用餐高峰期，不少餐厅依然有顾客在排队等待叫号”......HFQxV-bYa1lLtkLgT0Pqvrg-集体暴跌！这一板块，"危机模式"！

“可转债已经进入‘危机模式’，市场极度担忧信用危机，无论是债底还是权益价值，都提供不了保护。”上海一位机构投资人士对券商中国记者表示。

转债信用危机

至此，可转债市场三十余年的“零违约”神话，使市场开始重视转债信用风险。

“股市行情低迷的情况下转债已脱离股性没有转股预期，投资者按照债性定价转债并担心转债的信用风险。”明明表示。

一些大跌的转债从基本面上确实遇到了一些问题。78只跌破面值的低价转债中，2只转债正股被实施退市风险警示，3只转债正股被实施其他风险警示，2只满足财务类退市风险警示要求，7只转债2023年年报存在虚假记载行为，此外还有少量转债2023年年报被出具非标准无保留审计意见或被问询。

东方金诚研发部副总经理曹源源对券商中国记者表示，监管环境与上市公司退市要求更加趋严，关注和判断弱信用资质转债信用风险的重要性日益提升。近日发布的“科创板八条”延续新“国九条”推动资本市场服务新质生产力、大力提高上市公司质量的总体要求，使市场对信用风险突出的转债个券避险情绪明显加重。

纽达投资创始人邬雄辉对券商中国记者表示，转债不同于信用债，其主要退出方式是通过转股而非到期还本付息。因此，投资转债时，更多关注其转股能力。如果公司退市，即使公司愿意下调转股价，但失去上市地位的股权也失去了价值。

“当下投资者对于A股行情与经济基本面较为悲观，转债的定价从股性定价切换为债性定价，更加关注转债的信用风险。今年评级调整可能更加严格，比如部分规模较大的转债今年超预期下调评级。我们认为目前转债市场信用风险仍然较高，在股票市场低迷时转债的信用风险会被放大，加速市场的负反馈。”对于当前的市场情况，明明这样表示。

机构关注“错杀”机会

今年以来可转债的信用危机爆发，既有市场低迷的困扰，也有退市新规强化之后带来的恐慌。不过，不少投资者认为，一些可转债可能遭遇了“错杀”。

曹源源就表示，大多数可转债发行人属于各自细分领域的龙头企业或是专精特新“小巨人”，行业内竞争优势比较明显，资产质量整体稳健，短期信用风险可控。未来随着宏观经济持续回升，权益与转债市场回暖，可转债估值也有望随之修复。

邬雄辉也认为，发行可转债的上市公司需要满足一系列条件，在可转债发行高峰期的2021年和2022年，只有不到42%的财务较优质的上市公司才会被批准发行可转债，而且可转债的票面利率很低，这意味着发债的上市公司的退市概率应低于整体上市公司。

“许多机构采取了简单粗暴的一刀切卖出低价转债的方式，是导致低价转债无差别大幅下跌的主要原因。这种过度反应是市场在面对特定风险时的惯常表现，导致不少可转债被错杀，当风险事件落地或者被证伪后，估值会被修复。”邬雄辉说。

事实上，在2021年年初，退市新规颁布后，可转债和中小市值公司被市场集体看空，导致最高峰期42%的转债低于100元的面值，这些跌破面值的转债的平均纯债到期收益率高达4.6%。

“此后，市场发现，新规后退市的公司虽然有所增加，但是并不如预期的悲观，后面小市值上市公司和转债一起迎来了一轮牛市。”邬雄辉表示，转债作为偏权益的资产，其风险远低于整体权益市场的风险，仍是当前的迷雾当中，较佳的具备更好性价比的资产配置选项。

曹源源也认为，对于近期大量跌破面值或逼近面值的转债，在充分考虑转债债底保护性的情况下，未来可以跟随宏观经济和市场信心回暖，适时挖掘资产质量比较健康、经营前景较为明朗的转债配置机会。

不过，明明则表示：“大规模低价转债出现意味着转债的债底保护并不充分，会使得转债市场的吸引力有所下降。对于投资者而言，应该优先规避风险，一些正股资质较好的转债右侧参与更加合适。”

责编：杨喻程

校对：刘榕枝

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