来源：国元期货研究

　　策略观点

　　一、行情回顾

　　近期，郑棉主力处于震荡下跌态势，11月21日，郑棉主力在美棉大跌的带动下，急跌破位，跌破了前期盘整十多个交易日的15500支撑区间，一路下探至15000附近寻找支撑，虽然急跌过后出现了抄底反弹，但反弹力度极弱，上方15500支撑区间已经成为阻力区间。

　　2.1 美棉出口数据环比下滑但仍相对积极

　　据美棉出口销售报告显示，截至11月9日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售为7.23万吨，环比有所下滑，较前一周减少17%，但仍处于相对积极水平，较前四周均值增加18%，其中对中国大陆出口销售净增3.87万吨。当周，美国下一年度棉花出口销售净增0.67万吨。

　　2.2 近期美棉收割明显提速

　　据美国农业部周度作物生长报告显示，截至11月19日当周，美棉收割率为77%，环比提高了10个百分点，超过五年均值71%的水平，但略低于去年同期的78%。近期美棉收割明显提速，但据天气预报机构表示，本周三角洲和东南部地区的降雨将再次令棉花收割工作放缓。

　　2.3 投机客增持美棉净空头头寸

　　据外电11月17日消息，美国商品期货交易委员会公布的数据显示，截至11月14日当周，投机客增持ICE棉花期货及期权净空头头寸6283手至11550手。

　　三、国内棉花供需格局分析

　　3.1 下游纱线去库成为关键变量

　　下游纱线工业库存130万吨左右，商业库存50万吨左右，已经超过了历史峰值水平，成为压制期货盘面的最大隐患，并且现阶段出现了有价无市的僵局。下游纱线库存有可能存在两种消化路径，第一种是被动降库，源于明年下游需求的好转，令织布厂形成主动补库意愿；第二种是纺企主动降库，主动降价，使织布厂出现接货意愿，推动棉纱去库。

　　3.2 籽棉交售后半程，轧花厂理性收购

　　新棉上市已经一个多月，2023年轧花厂收购较为理性，据调研反馈，大部分轧花厂籽棉收购量低于去年。籽棉收购均价方面，在收购初期，新疆农商行给出了收购价格指导，同时棉农惜售情绪较强，轧花厂与棉农的博弈一度陷入僵局，但随着期货价格下跌，籽棉收购价格不断松动，新年度轧花厂收购的籽棉价格折皮棉加工成本之后并不高。目前，新疆籽棉交售进度已经达到了84.3%，北疆机采棉挂牌价为7.45元/公斤左右，南疆大多集中在7.2元/公斤左右，折皮棉加工成本之后在16500元/吨，轧花厂的套保意愿在盘面价格反弹到16000元左右就会出现，限制郑棉反弹空间。

　　3.3 新棉上市，国内棉花商业库存环比大增

　　截至2023年10月底，我国棉花商业库存为240.52万吨，环比增加109.06万吨，同比增加8.49万吨。当前正值新棉上市阶段，随着新疆籽棉交售进度加快，预计11月棉花商业库存量将进一步增加。

　　3.4 我国10月棉花进口量同比大增

　　据海关统计数据，中国10月棉花进口量为28.8万吨，环比增加 22.05%，同比增加122.13%，当月美国为最大进口来源地，当月从美国进口棉花10.66万吨，环比小幅减少0.54%，同比增加58.36%。由于前期75万吨进口配额发放，同时进口李锐打开，致我国在新棉集中上市期进口量同比大增，供应端较为宽松。

　　四、后市展望

　　当前终端消费较差，而上游供应开始逐渐充足成为主要矛盾，纱线库存消化不畅是的纺企采购原材料的积极性较差，预计短期内难以改善。目前并未出现其他的基本面变化，新年度进口量增加已成为市场普遍预期，预计中短期内郑棉主力将在15000-15500之间震荡，上方套保盘压制，反弹空间不大。

　　写作日期：2023年11月23日

　　作者：

　　吴菁琛

　　研究咨询部经理

　　期货从业资格号：F3051432

　　投资咨询资格号：Z0013764

　　韩广宇

　　助理分析师

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责任编辑：张靖笛