别插我是你妈ニc三分すると紺の制服を着た門衛が黄色い自転車に乗って林の中の道をやってきた。六十歳くらいの背の高い額が禿げ上がった男だった。彼は黄色い自転車を小屋の壁にもたせかけc僕に向ってc「いやcどうもすみませんでしたな」とたいしてすまなくもなさそうな口調で言った。自転車の泥よけには白いペンキで32と書いてあった。僕が名前を言うと彼はどこかに電話をかけc僕の名前を二度繰り返して言った。相手が何かを言いc彼ははいcはあcわかりましたと答えc電話を切った。　　当前，我们已告别大规模建设的“有没有”时代，到了存量维护保养的“好不好”时代。一方面，百姓对更美好的居住体验有了更高的要求；更重要的是，能否流转是判断一项资产是否具有价值的关键。存量房能不能流转、使用起来，是房地产市场能否稳定的关键。PhF1jGDV-2sxEJVyHyYVr0Jicfd9-美国就业失业双升，降息预期升还是降？

　　本文源自：券商研报精选

　　作者：于博 等

　　事件描述

　　2024年6月7日，美国劳工统计局公布2024年5月的非农就业数据： 2024年5月美国新增非农就业27.2万人，预期增加18万人，前值下修至16.5万人； 季调失业率为4%，预期3.9%，前值3.9%。

　　核心观点

　　1．美国5月新增非农就业人数大超预期，如何理解反复的美国就业市场？分行业看，生产和服务部门就业双双转向扩张，生产部门新增就业主要集中在建筑业，服务业各行业就业普遍录得正增长。

　　2． 非农私人部门时薪环比意外反弹，指向核心服务通胀压力再度走强。

　　3． 季调失业率意外走高，劳动参与率、职位空缺率降低，指向劳动力供给有所放缓但需求转弱幅度或更大，但宽口径的失业率保持稳定也意味失业压力尚未泛化，回升持续性仍待观察。

　　4． 整体来看，美国劳动力市场依旧强劲，因此再度强化了美联储短期内不必降息的理由，年内降息概率或再度下调。

　　目录

　　1．非农就业超预期，生产服务双扩张

　　2．时薪环比反弹，再通胀压力未消

　　3．失业率意外走高，劳动参与率降低

　　4．就业再度转强，降息预期添鹰

　　以下是正文

　　非农就业超预期，生产服务双扩张

　　企业调查数据显示，美国5月新增非农就业人数大幅升至27.2万人，远超市场预期的18万人，也与前两日公布的意外转弱的“小非农”ADP数据再度背离。

　　如何理解反复的美国就业市 场？

　　分行业来看，5月商品生产和服务部门就业双双转向扩张。其中商品部门新增就业增至2.5万人，主要集中在建筑业（2.1万人），或因先前获得的营建许可陆续开工带来用工需求上升；此外，制造业中非耐用品生产部门新增就业人数1万人，继续为商品部门作出正贡献。

　　美国5月非制造业景气明显回暖，服务业各行业就业普遍录得正增长，5月整体新增就业人数升至20.4万人，其中教育和保健业新增就业人数降至8.6万人，但仍为最大拉动项，休闲和酒店业（4.2万人）和专业和商业服务业（3.3万人）。此外，政府部门新增就业人数也升至4.3万人。

　　时薪环比反弹，再通胀压力未消

　　5月非农私人部门时薪环比超预期反弹至0.4%，指向核心服务通胀压力再度走强。

　　分类型来看，生产相关行业薪资涨幅较上月回升0.2pct至0.4%，其中制造业时薪环比明显回升至0.5%。服务业薪资环比涨幅较上月回升0.2pct至0.4%，其中除公用事业外，其他行业薪资均有所上涨，反映再通胀压力依然未消。

　　失业率意外走高，劳动参与率降低

　　家庭调查数据显示，5月美国季调失业率超预期反弹至4%，为两年来新高，与企业调查所呈现的走向不一。我们认为，5月失业率边际抬升主要缘于劳动力供需双双走弱：供给方面，美国劳动参与率降至62.5%，指向劳动力供给有所放缓；需求方面，4月职位空缺率降至4.8%，或意味着劳动力需求转弱幅度更大，从而导致供给放缓的同时供需格局仍有所转弱。

　　值得注意的是，5月U3、U4失业率有所抬升，但口径更宽泛的U5、U6失业率却保持稳定，意味着失业压力尚未泛化，回升的持续性有待观察。

　　就业再度转强，降息预期添鹰

　　5月新增非农就业人数超预期新增、失业率意外走高，叠加时薪涨幅回升，整体来看，美国劳动力市场依旧强劲，整体仍然呈现出供不应求的局面，降息预期再度降温，数据公布后美元、美债上行，美股低开。

　　我们认为，结合年初至今的就业数据来看，美国就业市场仍强，失业率数据尚处于历史低位水平，因此，5月的就业数据再度强化了美联储短期内不必降息的理由。

　　往前看，美联储年内降息可能性或再度下调，不排除年内不降息的可能，短期需关注议息会议上其对于未来利率的指引。

　　对于美元资产而言：1）受益于经济韧性，盈利或仍有支撑，美股有望保持坚挺；2）受降息预期转弱影响，美债利率、美元或震荡上行。

　　风险提示

　　美国通胀存在超预期的可能性：OPEC+减产执行情况存在不确定性，房地产价格变动趋势可能再度反复，或导致美国通胀存在超预期的可能。

　　研究报告信息

　　证券研究报告：就业失业双升，降息预期升还是降？——5月美国非农就业数据点评

　　对外发布时间：2024-06-08

　　研究发布机构：长江证券研究所

责任编辑：张靖笛