总览：收入高质量增长，利润率持续回升。2023Q3，腾讯实现营收1546 亿元，同比增长10.4%。主要增长由游戏、广告和金融科技贡献，部分被音乐直播和虎牙直播的下滑所抵消。Non-IFRS 归母净利润449 亿元，同比增长39.3%；Non-IFRS 归母净利率29.1%，同比提升6.0pct，环比提升3.9pct。

收入组合变动和经营杠杆带动利润加速增长。

网络游戏：收入增长7%，本土市场恢复增长，海外保持双位数增长。2023Q3，公司网络游戏业务收入为460 亿元，同比增长7%。分地区来看：本土市场游戏收入为327 亿元，同比增长约5%，《王者荣耀》和《DnF》等长青游戏的收入增加，《英雄联盟手游》本季度流水同比增长约20%，《命运方舟》和《无畏契约》等新游戏也有贡献海外市场游戏收入为133 亿元，同比增长14%，《PUBG Mobile》收入回升。展望未来，公司后续储备产品丰富，预计新产品还是未来收入增长的主要动力。

网络广告：视频号流量和收入高速增长。2023Q3，公司网络广告收入为257亿元，同比增长20%。如果看2 年CAGR 则为7%，较前两个季度仍有提速。

根据公司公告和业绩会议，视频号总播放量同比增长超过50%，DAU 和用户时长同比、环比均高速增长。同时，视频号广告收入环比增长显著，得益于播放量和用户使用时长的增加，同时广告加载率百分比保持稳定。

金融科技和企业服务继续维持双位数增长。2023Q3，金融科技及企业服务业务收入同比增长16%至520 亿元。其中：金融科技收入维持双位数同比增长，得益于商业支付活动的增加和理财服务收入增长；企业服务收入实现比二季度更快的同比增长，得益于视频号直播带货佣金收入以及云服务在业务结构优化后的收入增长。

投资建议：利润增速持续跑赢收入，继续维持“买入”评级本季度腾讯收入维持双位数增长，利润增速继续跑赢收入端，毛利率在经营杠杆作用和收入组合变动影响下提升显著。考虑到公司利润率提升出色，我们上调盈利预测， 预计2023-2025 年公司调整后净利润分别为1542/1761/1977 亿元，上调幅度2.7%/1.3%/1.7%，继续维持“买入”评级。

风险提示：政策风险；疫情反复导致宏观经济疲 软的风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。