以下为该研报核心观点

　　资金迁徙是策略逻辑的核心。过去多年，公募基金整体上通过欠配银行超配小盘去获取 alpha。截至 24Q1 末，A 股总市值约 87 万亿元，其中银行板块市值约 8 万亿元（占比 9.16%），而主动型基金前十大重仓中配置银行比例仅 2.4%（见报告《配置比例回升，关注复苏相关型银行——2024Q1 公募基 金银行持仓分析》）。但 4 月中旬新国 9 条出台，未来欠配银行超配小盘策略的超额收益率不确定性上升，预计公募基金资金将逐步回补银行配置比例，推动银行估值修复。这也侧面印证近期银行板块上涨较好的是公募基金偏好成长+复苏类标

　　地产政策加力缓解银行系统性风险担忧。银行利润增速相对于全市场并不低，但 PB 持续破净，背后隐含着市场对于银行系统性风险的担忧，而对地产领域风险担忧是主要原因。近期地产政策加码，彰显了监管缓解系统性风险的政策决心，利好 PB 大幅折价的港股大行和拨备安全垫夯实的优质上市银行，前者体现在 PB 折价的修复，后者体现在利润释放和业绩增长的持续性。

　　金融政策对银行边际利好，尤其利好价值型银行。无论是手工补息整改，还是银行 GDP 初核改革，在金融数据层面是银行阶段性缩表，但边际收缩的可能是负利差的无效资产负债，所以这种整改不影响银行对实体经济的支持，同时还利好银行边际息差的改善，增加银行资产负债表的自由度，对银行业价值自然为利好，尤其利好深耕核心负债的价值型银行。

　　港股国股行红利价值依旧。截至 5 月 16 日，港股国股行平均 PB 为 0.39X、股息率为 6.38%，折价幅度较大，国内地产加码，海外美债利率再冲高回落，叠加红利税优惠预期，高股息港股银行配置价值凸显。

责任编辑：何俊熹