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　　▍国泰君安主要观点如下：

　　美联储12月FOMC会议后，美债交易表现较为“亢奋”。

　　原因有二：一是债券市场定价全面转“鸽”，市场预期的降息节奏 更快、幅度更高。美联储对2024年美国经济增长的预期进一步下修，市场上调对降息节奏和幅度的预期。二是市场抢筹。此前美债利率到达5%时，市场美债交易较为谨慎，但在降息预期升温的当下，美债成为紧缺资产，市场抢筹压力加大。

　　降息交易如何演绎？

　　明年1月底前美债利率易下难上，基本面的影响趋弱，美债交易策略更为重要。

　　往前看，两方面因素影响后续美债走势：其一，何时降息？市场在不断调整降息时点的预期，最早时点也要到2024年3月。其二，降息幅度多高？这两个问题的答案的动态调整，会影响降息交易的节奏和结果。

　　从本轮10年美债上行的节奏上来看，市场曾经在3.7-3.8%一线有较长时间的争夺，这也意味着3.8%是一个较为重要的技术支撑位。但如果3.8%也成为一种奢侈，那么市场可能被迫向3.5%一线强行交易。

　　对美元影响几何？

　　汇率是相对概念，美元走势大致分“两波走”：第一波是美国降息引致美元走弱，即交易降息。第二波是其他经济体的“跟随降息”将造成美元被动走强。

　　在市场已经充分定价2024年的美国降息后，未来对外汇市场产生更大边际影响的，反而会是欧元区可能的大幅度降息、抑或是日本央行的“龟速”紧缩，从这个角度而言，未来做空美元的窗口会变窄、难度也会变大。加上美元空头在近期增加较快，其交易的性价比也会伴随着拥挤度上升而出现下降。

责任编辑：郭建