最近，股指期货IC（中证500股指期货）、IM（中证1000股指 期货）合约贴水程度出现逐渐扩大的现象，引发了一些机构的关注。尽管本周五合约就要到期，但截至昨日收盘，IC2401、IM2401合约的贴水幅度仍然

　　有机构认为，近期股指期货贴水加深的主要推动因素除了与空头对冲有关外，还有一部分原因是部分2023年上半年发售的中证1000雪球期权遭到敲入，触发多头平仓。据机构测算，上一轮雪球集中建仓进场时间为2023年2-4月，而如今其中部分雪球的敲入线已有较大概率被跌破。

　　IC、IM相关合约临近到期依然大幅贴水

　　截至1月17日收盘，IC、IM各合约基差变化

　　记者注意到，最近，股指期货IC、IM合约的贴水情况，引发了市场的关注。截至1月17日收盘，IC2401合约的贴水幅度达43.74点，IM2401合约的贴水幅度达42.72点。

　　某券商金工分析师昨日向记者表示，“IC2401合约本周五就到期了，这个贴水幅度太深了。”

　　截至1月18日收盘，尽管IC2401、IM2401的贴水幅度有所收敛，但仍然处在贴水的状态。此外，远月合约的贴水幅度依然较大。

　　而IC2401、IM2401合约的到期日是到期月份的第三个周五，也就是明天。某期货公司经纪业务部门人士向记者表示，在股指期货合约到期临近之时，一般来说合约的贴水会日渐收敛，“因为到期结算价按照现货最后两个小时算数平均价计算，所以必须收敛。”

　　此外，值得注意的是，近期，IC、IM各合约的整体贴水幅度有加深趋势。据Choice数据统计，去年12月下旬以来IC、IM各合约的基差率（基差率=（期货价格-现货价格）/现货价格）呈现出贴水程度逐渐加剧的态势。不过，相比IC、IM合约，IF和IH合约的贴水幅度显得更小，IH2401合约昨日还出现了小幅的升水。在上述券商金工分析师看来，最近 IC、IM当月合约贴水与雪球的影响有关。

　　中信期货近日发布研报指出，近期相关股指期货贴水加深的主要推动因素在于：1）空头对冲力量占主导；2）部分2023年上半年发售的中证1000雪球期权遭到敲入，触发多头平仓。

　　不过股指期货的深度贴水在一定条件下也会发生收敛。中信期货指出，未来股指期货贴水收敛的因素主要有两方面，其中就包括深度贴水下或推动新发雪球票息抬升，在市场避险情绪较浓厚的背景下，可能吸引资金配置。

　　此轮雪球敲入对业内带来的警示

　　据机构测算，上一轮雪球集中建仓进场时间为2023年2-4月。对比今年1月8日收盘价与2023年月度收盘价均值，并以80%敲入线计算，那么去年2-4月建仓的中证500雪球的敲入线（对应中证500指数点位）分别为5072.77 、5022.2、5080.9点；去年2-4月建仓的中证1000雪球的敲入线（对应中证1000指数点位）分别为5564.95、5478.95、5512.62点。

　　从昨天起，中证500，中证1000指数陆续跌破了上述敲入线。由此来看，2023年2-4月集中建仓的中证500，中证1000雪球产品如今已经有较大可能发生敲入，其中中证1000雪球发生敲入的概率更大。另外，2023年5-6月集中建仓的中证1000雪球产品也面临了较大的敲入压力。

　　对于雪球集中敲入对A股市场的实际影响，上述金工分析师认为，“指数每往下跌一点都会有雪球敲入，但是雪球敲入不会带来这么大的抛盘，下跌主要还是市场自发的行为。”

　　上述期货公司经纪业务部门人士向记者表示，“没有雪球的时候，市场也会经常贴水，雪球只是一个相对不重要的影响因素，本质原因还是出在市场本身，现在外界的一些解读把主要矛盾和次要矛盾搞反了。”

　　中信期货最近指出，市场担忧雪球在敲入的瞬间大幅缩减多头仓位，推进指数下跌。但一方面雪球产品的规模不足以影响指数市场， 另一方面雪球在跳点附近的对冲方式也会提前操作以及平滑delta曲线，对市场的影响没有想象中的大。

　　不过在一些业内人士看来，尽管雪球敲入对A股市场的影响是相对间接的，但此轮敲入也给相关发行机构带来了警示。据了解，从雪球的业务模式来看，雪球产品的买方通常是银行理财和专业机构，而卖方主要集中在券商和期货公司旗下的风险管理子公司。

　　某业内人士指出，近期雪球之所以能成为市场的热门话题，其背后的原因值得业内深思，“此轮敲入后，估计大多数投资者会意识到，衍生品伴生着对指数的投资判断、贴水环境的了解、定价结构的优劣势，实际上门槛是比较高的。这一轮市场下行也给境内券商一个警示，复杂衍生品业务不是那么容易做的，对冲风控能力、客户营销管理、市场研判都非常关键，不是单纯按模型规定动作做完就结束了。”

　　另外，历史回测显示，投资雪球虽然有着高胜率，但尾部风险较高，一旦市场遇到极端行情，投资者可能会遭受较大的损失。而许多投资者之所以倾向于投资雪球产品，主要是被机构给出的高票息所吸引，实际上通常只有较小的概率可以拿到完整的票息，更多的情况是敲出事件发生时拿到年化票息。

责任编辑：王其霖