来源：@证券市场红周刊微博

文丨惠凯

编辑丨承承

9月17日晚，国投电力发布定增公告，拟向全国社会保障基金理事会(简称“社保基金”)发行A股股票，拟募集资金人民币不超过70亿元。定增公告一经发布，便引起多方关注。 

定增公告显示，国投电力今年项目投资建设支出规模较大，全年投资总额达346.5亿元，目前公司在手货币资金为131.56亿元，资产负债率超过63%。若此次定增方案成功实施，将有助于国投电力降低负债率，填补项目资金缺口。 

国投电力携手社保基金

作为电力板块的龙头公司，国投电力于9月17日晚间发布公告称，拟以12.72元/股的发行价格向社保基金会发行5.5亿股A股股票，拟募集资金人民币不超过70亿元。公司表示，社保基金会以战略投资者身份参与本次发行， 能起到良好的市场示范和引领作用，有利于充分发挥长期资金“压舱石”功能，增强投资者信心，优化资本市场的资源配置。

国投电力是A股市场的长期牛股，股价自2016年以来持续上行，由期初的6元左右涨至今年7月初最高19.21元（不复权）。机构投资人也在长期重仓，比如在今年中期，就有714只基金产品持股5.01亿股，占流通股本比例的7.19%。 机构投资者的热捧，显然与公司优质的资产、出色的业绩表现和股东回报有着直接关系。

据国投电力2024年中报，公司的主要业务包括了水电、火电和新能源业务。其中，水电业务贡献较大，是公司业绩的主要贡献点，毛利率达到了63.35%。水电资产分布上，主要集中在四川的雅砻江、云南的大朝山、甘肃的小三峡地区。 

与高毛利率的水电资产相比，国投电力的火电资产的毛利率明显低很多，目前只有13.75%。 国投电力的火电资产主要有北疆、钦州、湄洲湾三块。 财报显示，公司火电发电的上网电价从2022年度0.481元/千瓦时，变为2023年度的0.472元/千瓦时，降幅接近2%。其中发电量最大的北疆火电站，上网电价从2022年度的0.453元/千瓦时下降到2023年的0.444元/千瓦时；湄洲湾火电站降幅更大，上网电价同期从0.512元/千瓦时降到0.484元/千瓦时。三块火电资产中，唯独钦州火电基地的上网电价上涨了1.85%。 

二季度，国投电力光伏发电量同比增长93.8%至11.7亿千瓦时，“但由于新投产项目为平价上网项目，第二季度光伏上网电价同比下滑28.5%。”加之第二季度火电发电量130亿千瓦时，同比下降10.8%；平均上网电价0.467元/千瓦时，同比下降1.1%。郭丽丽在研报中下调了国投电力全年业绩预期，把此前对国投电力2024-2026年的归母净利润从83.1亿元/89.8亿元/97.6亿元的预测，下调为77.5亿元/83.9亿元/90.8亿元，继续维持“买入”评级。 

最新负债率超过63%

定增将有效改善负债率

定增还将改善国投电力的现金流。 公告显示，国投电力中短期的投资规模较大，2024年基本建设投资预算为346.5亿元，公司截至今年6月底的货币资金余额131.56亿元（合并报表），母公司口径货币资金余额为47.10亿元。因此70亿元定增完成后，将显著增厚国投电力的货币资金，缓解负债压力。 

现金分红比例低于长江电力

未来仍有提升空间

财报数据还显示，2020-2023年，国投电力的归母净利润分别是55.16亿元、24.37亿元、40.79亿元、67.05亿元，今年上半年归母净利润达到37.44亿元。报告期内，国投电力的现金分红比例从35.36%持续提升到55.01%，显示出公司管理层对于投资者回报工作的重视。 

在此次发布定增公告的同时，国投电力还发布了《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，承诺2024-2026年每年至少一次分红，且每年现金方式分配的利润原则上不少于当年合并报表可分配利润的55%，较2021年发布的《未来三年（2021年-2023年）股东回报规划》中所承诺的最低分红比例30%有大幅度提升。 

横向对比， 在电力行业中，国投电力的现金分红比例要高过三峡能源，低于长江电力。 2023年度，长江电力的现金分红比例达到73.6%。体现到估值上，长江电力的PB（MRQ）接近3.6倍，超过国投电力（2.15倍）、三峡能源（1.37倍）。因此，更高的分红力度有助于促进公司估值的提升。 

在交易所互动平台上，有投资者在今年9月提问“公司未来三年能不能把现金分红率提高到60%-70%？”还有投资者提问是否会实施中期分红。对此，国投电力方面表示，公司高度重视对投资者的合理投资回报，未来将延续稳定的现金分红政策，“公司暂无中期分红计划”。 

外部董事比例67%，低于长江电力

社保入股有望提升ESG表现

社保基金的加入不仅为国投电力带来更低的财务成本，也将影响公司的人事和治理。公告显示， 社保基金作为战略投资者将依法行使表决权、提案权等股东权利 ，“提名董事切实参与公司治理”，并通过其专业的投后管理团队，协助公司董事会及其专门委员会进行决策。王玮嘉认为，这意味着社保基金将向国投电力派出1名董事，推动优化公司治理结构+为公司对接战略性资源。 

而且对照电力行业的龙头公司，国投电力引入社保基金股东的董事也是符合行业趋势。 比如长江电力2022年董事会改选时，就引入了平安资产直投事业部的高级董事总经理苏天鹏为董事，优化了董事会结构。 

就现状来说，国投电力当前除独董外有7位董事，多数来自于大股东国家开发投资集团、长江电力等其他电力系统央企出身的高管。公开信息显示，社保基金此前一直是国投电力的财务投资者，全国社保基金101/106/1104三只组合长期驻守在国投电力的前十大股东中。 

对比两家公司的董事会组成，ESG报告的表述也高低互见。 长江电力2022年ESG报告显示，公司董事会实现外部董事（含独董）占多数，占到15个董事席位中的12席，占比80%；国投电力2022年ESG报告显示，公司外部董事占比是67%。在外部董事占比这个考核维度上，若社保基金派驻董事，则国投电力的外部董事占比将会进一步提升。 

在性别平衡上，据Wind数据，国投电力的10位董事中，独董张粒子是一位女士，而长江电力11位董事中没有女性。类似的情况还出现在另一家水电龙头三峡能源身上，其8位董事均为男士。三峡能源也是险资的重仓股，被和谐健康保险持有了1.6%股权，但因持股比例低于5%，未能派驻董事。 

附表  部分电力公司估值和现金分红情况

（本文已刊发于9月21日《证券市场周刊》。文中提 及个股仅作举例分析，不作投资建议。）

卫启欢（记者 骆文馨）09月21日,#endText .video-info a{text-decoration:none;color: #000;}

卫启欢（记者 黄慧吉）09月21日,路透社9月17日报道称，受俄乌冲突影响，美国在“印太地区”的遏华战略理念发生转变，美国正大量囤积低成本反舰武器，以加强“印太地区”美军力量，威慑中国。按照一名不愿透露姓名的导弹企业首席执行官的说法，乌克兰危机促使美国在军事策略上更注重成本效益。该业内人士将这种理念称为“可负担的大规模”（affordable mass），即储备大量相对廉价、易于制造的武器，以应对“威胁”。报道称，美国已加紧测试其“快速击沉”（QUICKSINK）武器，这是一种价格低廉、可大批量生产的制导炸弹，配备了低成本的全球定位系统（GPS）制导组件和可跟踪移动物体的导引头。上个月，美国空军在墨西哥湾使用B-2隐形轰炸机测试这种炸弹，击沉了一艘退役货船。挂载在美军战机下的GBU-31联合直接攻击弹药 美国空军这种制导炸弹由美国波音公司制造，导引头则来自英国航空航天系统公司（BAE），据悉还在研发当中。按照路透社的说法，“快速击沉”可以与成千上万的联合直接攻击弹药尾翼套件一起使用，这种系统可以由美国或盟国战机投掷，以低廉的价格将900公斤的“哑弹”变成制导武器。报道援引专家说法称，尽管中国在反舰导弹的数量上仍有很大优势，在“印太地区”还可以进行本土部署，但美国若提高“快速击沉”产量将缩小这一差距。一名不愿具名的业内高管则称，美军印太司令部多年来一直计划囤积数以千计的“快速击沉”武器。该高管宣称，只要有足够多的“可负担的大规模”武器瞄准中国军舰，中国的舰船防御系统就会受到重击。报道称，按照设想，美军会利用远程反舰导弹或“标准-6”（SM- 6）舰载防空导弹打击中国军舰和雷达，然后用“快速击沉”等便宜武器加以轰炸。五角大楼和中国国防部没有立即回应置评请求。值得一提的是，在8月2日结束的“环太平洋2024”演习中，美军也将“击沉”演习作为重头戏。美国有线电视新闻网（CNN）当时称，美军在这次演习中所展示出的强大对舰攻击力是向中国释放的明显信号。不过，有中国专家对《环球时报》表示，美军大肆吹嘘的“快速击沉”战术，其实就是在传统的卫星制导炸弹上进行了改装，自身没有动力装置，只能滑翔飞行，不但机动能力有限，而且没有隐形能力，很容易被现代化的舰队防空系统发现和拦截。从性能上看，这种改装版制导炸弹的突防能力远不如现代化的反舰导弹，唯一值得一提的优点就在于便宜。此前，美国空军也曾规划用B-1B轰炸机携带AGM-158C远程反舰导弹攻击对手渡海舰队，但五角大楼后续发现，美军库存的远程反舰导弹数量远远不足以支撑这样的大规模攻击行动。因此用B-2投放改装版GBU-31制导炸弹，只能算上述计划的缩水版本，是美军在先进反舰导弹产能不足情况下的应急举措。来源|观察者网延伸阅读美国拟援乌隐形巡航导弹 美军先急了：中美冲突怎么办是继续支持乌克兰获得对抗俄罗斯的关键装备，还是全力保证美军为“大国竞争”时代而准备的武器库存？这成为了摆在五角大楼面前的两难选择。图为美媒报道截图路透社3日透露，美国官员表示，美国已接近与乌克兰达成协议，将向乌方提供射程深入俄罗斯境内的AGM-158联合防区外空对地导弹（JASSM）。这种隐形巡航导弹也是当前美国所能提供的最强大远程武器之一，但问题在于，这也是美军为“中美冲突”而准备的最重要武器之一，由于库存有限，当前美军正在拼命生产并努力囤积……其实熟悉美军动态的网友们对于JASSM导弹应该不会感到陌生。它是由洛克希德·马丁公司研制的美军新一代空射巡航导弹，目前已有多种型号，包括早期的AGM-158A（射程约370公里），AGM-158B“增程型联合防区外空对地导弹”（JASSM-ER，射程约900公里），以及反舰型号AGM-158C“远程反舰导弹”（LRASM）。它们主要用来从对手的防空区外远距离精确打击严密设防的高价值目标，最大特征是高度隐形化和智能化，能够根据各平台获得的战场情报自主规划飞行轨迹，躲避对手的防空拦截。对于乌克兰来说，美国愿意提供JASSM导弹自然是天大的好事。当前乌克兰想要突袭俄罗斯纵深地区，仅能依靠远程自杀无人机或者用少量的苏-24战斗轰炸机发射英国和法国提供的“风暴阴影”/SCALP-EG空射巡航导弹。但前者的威力非常有限，而且突防能力堪忧；后者的性能不错，曾给俄黑海舰队造成惨重损失，但英法能够提供的导弹数量实在有限——英国和法国总共也就生产了数百枚，远远无法满足俄乌冲突的战争消耗。投掷JASSM导弹的F-16战斗机（资料图）而JASSM导弹可以由F-16战斗机携带，其射程比乌克兰现有的大多数同类导弹都要远，可能会迫使俄罗斯将军队的集结地和补给站推后数百公里。这将严重削弱俄罗斯维持进攻行动的能力，并可能为乌克兰提供战略优势。如果从乌克兰与俄罗斯北部边境附近的地点发射这款导弹，可以打击远至俄罗斯沃罗涅日和布良斯克的军事设施；如果在南部前线附近发射这款导弹，则可以打击克里米亚的俄军目标。同时五角大楼的相关报告显示，五角大楼此前已采购了超过2000枚AGM-158A，如果算上其增程型和衍生型号，美军计划装备超过1.2万枚该系列导弹。这也意味着乌克兰空军理论上将有充足的远程精确弹药储备。更重要的是，如果美国批准向乌克兰提供JASSM导弹，意味着美国有意在打击俄罗斯境内目标的问题上再度松绑。目前美国政府尚未允许乌克兰使用先进的防区外武器打击俄罗斯境内目标，即使是“海马斯”火箭炮发射的陆军战术导弹等不太先进的武器，也只被批准乌军从本国境内“越境反击”。对此俄罗斯外长拉夫罗夫4日警告称，“美方已经越过他们为自己设的界限”。落入俄军手中的“风暴阴影”导弹残骸（资料图）但乌克兰高兴了，美军的担忧跟着就上来了。首先是乌军在使用JASSM导弹空袭俄罗斯境内目标时，不可避免地会出现导弹残骸甚至完整导弹落入俄军手中的情况，俄罗斯将有机会仔细研究这种美军主力巡航导弹的性能和特征——这种担忧并非空穴来风，此前多枚“风暴阴影”导弹残骸就是这么落入俄军手里的。“动力”网站担心，一旦JASSM导弹的性能被对手摸透，将破坏美军使用该导弹应对“大国竞争”的准备工作。最麻烦的是，在五角大楼和美国智库设想的未来中美冲突中，JASSM是“绝对关键的防区外打击武器”。例如美国空军曾吹嘘，只要5架B-1B轰炸机挂载180枚LRASM导弹向中国航母编队发动攻击，“即使中国舰队成功击落了95%的导弹，剩余的9枚导弹也能将航母变成燃烧的残骸”。报告显示如果美国与中俄等同级别对手爆发高强度冲突，美军库存的约6500枚JASSM系列远程导弹，最多在8.5天内就会消耗殆尽但美国空军智库米歇尔航天研究所的研究报告显示，如果美国与中俄等同级别对手爆发高强度冲突，美军库存的约6500枚JASSM系列远程导弹，“最多在8.5天内就会消耗殆尽”。为解决这个困境，美军不但要求洛克希德·马丁公式加速该导弹的生产，而且还严格限制相关使用，以尽快增加相关库存。因此“动力”网站非常担心，如果美军向乌克兰提供太多JASSM导弹，如果爆发大规模中美冲突，美军又怎么办呢？

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