每经评论员 杜恒峰

　　日前，鼎信通讯收到国家电网发布的供应商不良行为处理通报，公司被国家电网列入黑名单，时间跨度为2024年2月23日至2026年2月22日。在此期间，公司所有品类产品将被禁止参与国家电网系统的招标采购。公司预计，国家电网的处罚会在未来4~5年导致营收合计下降约33亿元。

　　鼎信通讯此番被实施“熔断机制”，与其员工在国网湖北省电力 有限公司武汉供电公司招投标活动中存在违规的情形有关。据媒体报道，国网湖北省电力有限公司武汉供电公司班长李某华受贿案中，李某华被指在5年时间里受贿689.7万元，其中鼎信通讯的邢某就送了185万元。

　　这起案例以及被国家电网“拉黑”，将鼎信通讯推向风口浪尖，引发市场关注。

　　鼎信通讯以高强度的研发而为投资者所熟知。2016年公司研发支出合计1.63亿元，到2023年已增长至5.94亿元。这8年时间，其研发支出占营收的比例最低为12%，2023年最高，达到了16.35%，研发支出8年累计高达26.47亿元，而公司目前市值也仅30.33亿元。遗憾的是，高额的研发费用并没有换来经营效率的提升。2016~2023年，鼎信通讯的营收从13.86亿元增长至36.33亿元，年复合增长率为14.7%，较为可观；但净利润却从3.16亿元下降至1.5亿元。

　　企业之所以愿意投入重金进行研发，是为了提升产品的竞争力，然而，现实商业世界变量过多，高额的研发费用并不总是能换来产品竞争力的提升，盲目笃信研发的回报而轻视其风险，也可能给企业带来大量沉没成本，这与研发投入的目的相悖。

　　以鼎信通讯为例，2016年其毛利率还有62%，随着研发投入的增长，其毛利率不增反降，到2023年为40.66%，今年一季度进一步下滑至36.09%，这表明公司产品的议价能力在下降。通常情况下，竞争力强的产品可替代性就更弱，企业的销售费用就应该越低；越是同质化严重、竞争力弱的产品，越需要大规模的销售投入。

　　鼎信通讯一名员工的商业贿赂，反映的是公司在销售环节的艰难局面，在财务报表上这体现为高昂的销售费用。2016年其销售费用就已经高达3.2亿元，到2023年已膨胀至6.18亿元，比研发支出还要高。笔者留意到，同期公司毛利润从6.02亿元增长至14.77亿元，而吞噬掉毛利的正是销售费用和研发费用——2018~2023年两项费用占营收的比例维持在30%以上，这也是其净利润不增反降的直接原因。

　　研发投入有两面性，要趋利避害，就需要对研发支出进行科学的评价。投资界常用RORC这一指标来衡量研发的有效性：即用当年毛利润除以前一年的研发费用，从而算出单位研发费用对应的下一年公司的毛利回报。2017年，鼎信通讯的RORC为5.4，即2016年每1元钱的研发投入，可以在2017年带来5.4元的营收，但2022年该数据已降至3.5，2023年更是下滑至2.9。

　　一方面，研发投入创造的效率在急剧下降，另一方面，公司又被“拉黑”影响营收，对于鼎信通讯来说，可谓“屋漏偏逢连夜雨”。如何破解眼前的困境，公司管理层面临考验。诚然，对于企业而言，该投入多少研发，从最长远的视角来看，还是要回到效率的逻辑上来。