桥矿影视超棒闺蜜父親はもそもそと唇を動かした。cよくないcと彼は言った。しゃべるというのではなくc喉の奥にある乾いた空気をとりあえず言葉に出してみたといった風だった。cあたまcと彼は言った。　　据了解，2022年浆价大涨，即使近两个月价格有所下调，但目前依然处于较高水平。潘盛杰认为，Suzano下调阔叶浆售价，是提前应对供应增量的商业策略。“因为2023年一季度，全球阔叶浆市场将迎来芬兰UPM纸浆厂在乌拉圭的210万吨阔叶浆和智利Arauco纸浆厂MAPA项目的156万吨阔叶浆这两大新增产能的挑战。”xq0l4noR-kPo91yOLXEBAIUV4vvB7TAW-中泰策略：配置上谨慎转向

　　地产政策预期如何影响大势研判？

　　地产政策预期主要通过企业盈利的逻辑影响市场走势。（1）目前中国的经济结构中，地产依然是总需求的阀门，本轮国内经济有效需求不足、量价分化的原因，主要是地产去杠杆连带的地方政府去杠杆，表现为地产与基建的景气度偏低。（2）对于上市公司而言，量价分化会直接反映到业绩上。“量价”因子在上市公司业绩构成中的权重是有区别的，价格的权重往往会高一些。历史上看，GDP 平减指数的增速与全A 非金融石油石化的业绩相关性确实更高。

　　5 月下旬以来市场有所调整，主因对新一轮地产政策的效果预期偏谨慎。5 月17 日政策发布前后，A 股地产链从领涨转为领跌，这既可以理解为“靴子落地”之后的获利了结，也可以认为是对政策效果预期偏谨慎，市场风险偏好的回落。结合近期十年和三十年期债券利率重新走低来看，市场对政策效果预期偏谨慎可能是主因。

　　我们对地产政策效果的判断

　　首先，地产政策态度确实发生了积极的转变。（1）4 月30 日政治局会议提出地产去库存，标志着地产政策方向从供给侧转向需求侧。（2）政策态度从地方政府加杠杆转变为居民部门加杠杆。（3）此外，近期包括企业家座谈会等事件也有在态度上超出市场预期的表现。

　　其次，强刺激政策出台的可能性较低，渐进式、试探式的政策更符合预期。（1）我们倾向于本轮地产政策的目标可能不是“救地产”而是“化解风险”，这里的风险既包括房价持续下跌，也包括地方政府的债务压力。因此，地方政策需要在“防止房价过快下跌”与“防止房价重新大幅上涨”之间寻求平衡。（2）这意味着强刺激手段基本不在本轮政策工具箱里，渐进式、试探式的政策可能更符合预期。

　　后续每一轮地产政策的出台，都意味着我们离地产景气预期的底部更近了，但预期修复的过程是非线性的，期间存在阶段性不及预期的可能。

　　基于对地产政策的判断，6 月我们延续A 股“有顶有底，区间波动加大的判断”。

　　（1）“有底”是因为经济结构的风险点得到 政策关注，经济失速的概率是下降的。

　　（2）“有顶”是因为短期来看，本轮地产政策效果可能是不及预期的，这一方面弱化了市场风险偏好，另一方面也在中期视角下限制了企业盈利的触底反弹。

　　配置建议：谨慎转向

　　围绕“泛红利”、有自身行业逻辑的低估值品种、外需展开，谨慎转向。（1）市场风险偏好的修复是波动的，拐点出现在地产数据得到持续验证之后，在此之前，我们认为红利资产依然有较强的配置需求。考虑到目前高股息红利的估值水平并不算低，我们建议降低股息率要求，寻找“股息率+稳定ROE”的“泛红利资产”，包括公用事业、电力、纺服、家电、航运等龙头，部分港股低估值银行。传统高股息资产（煤炭、银行）建议逢调整介入。（2）一些具备自身行业逻辑的低估值品种也值得关注，包括基础化工、药房和旅游景区等。（3）全球定价的大宗商品和出口品估值不低，短期内可能会面临一定的回调。不过需要重点说明的是，外向型品种依然是我们看好的全年主线，逢回调可以介入。

　　风险提示

　　经济超预期回落，政策超预期收缩

责任编辑：何俊熹