【导语】上半年国内豆油价格重心同比下移，整体低位盘整，国内供需双增，供应增量有限制约了价格跌幅，同时宏观及相关油脂托底豆油市场。下半年需求预期稳步增长，供应增量仍有限，叠加外部利多氛围下，预计豆油行情有望探首回升。

　　上半年国内豆油价格走势基本符合年报预期

　　上半年国内豆油行情整体重心同比下移，呈震荡盘整局势，与《2023-2024中国豆油市场年度报告》中预测的基本一致，但因年内供应端增量不及预期，供需格局并不完全宽松，阶段内跌幅小于预期。截止到6月26日，一级豆油全国均价为7865元/吨，较2023年末下跌3.71%；从相对水平来看，上半年一级豆油全国均价7989元/吨，较2023上半年下跌8.12%；从长周期运行趋势看，2024年上半年豆油价格整体位于十年均值偏上方位置震荡，并处于继2023年价格高位回落后企稳震荡阶段。

　　成本价格重心下移，是年内豆油价格低位盘整的重要因素

　　国内豆油市场供应增量不及预期，制约现货下跌 空间

　　上半年国内豆油市场供应增量有限，供需格局并不完全宽松，制约豆油价格跌幅。海关数据显示，2024年1-5月份，中国累计进口大豆数量3736.99万吨，同比减少5.42%；仅4月的进口量同比增加，其余月份进口量均同比下滑。大豆进口量出现缩减，进入国内压榨企业的大豆有所受限，但因上半年国储大豆不断拍卖，填补了部分大豆缺口，保障了压榨企业原料的整体供应相对充裕，也同样保证了豆油产出。根据卓创资讯跟踪数据，上半年豆油产量约797万吨，同比增2.84%；需求端看，随着经济回暖及餐饮需求带动，上半年豆油消费量约810万吨，同比增6.16%。供需双增，但供应增幅不及预期，供需格局并不完全宽松。

　　基于上述对供需的描述，供需差进一步验证宽松格局有限。卓创资讯监测数据显示，上半年豆油市场月度供需差由年初的-10.43万吨增至1.08万吨；供需差平均值为-2.28万吨，同比去年降低4.22万吨。2024年以来，国内豆油供需差由负转正，对价格提振力度由强转弱，截至6月26日，二季度国内一级豆油均价7974元/吨，环比一季度小跌0.21%。因供需差正值偏低，供过于求格局不明显，豆油价格跌幅受限。

　　宏观及相关植物油市场托底，豆油跟随波动

　　下半年内外利多共振，豆油行情或整体趋强

　　成本端看，根据最新美国国家海洋和大气管理局的报告则显示，7-9月拉尼娜现象出现概率为65%，而此时正值美豆生长和收获的关键期，或引发市场对作物产量担忧，进而利多CBOT大豆期价，也将自成本端提振国内豆油市场。但根据6月美农供需报告显示，随着厄尔尼诺气候结束，2024/25年度全球大豆产量预估同比增长6.66%，期末库存同比增长15.15%，供应宽松预期不变，或制约下半年CBOT大豆期价上行空间。

　　国内供需面看，三季度为巴西大豆集中供应季，因产量较大，且需求支撑，历年来此阶段的中国进口大豆数量普遍高于其余季度，也将保证下半年原料大豆供应，四季度美豆供应季节性缩减，叠加内需增加制约出口量，中国进口大豆量将转下滑，阶段内豆油产量增幅亦将受限。因此下半年豆油供应端预期虽有增长，但增量有限。下半年，油脂需求季节性增加，预计豆油消费量或稳定增长，供需差或先缩小再扩大，对应价格或将先涨后震荡。

　　宏观及相关油脂市场给下半年豆油市场提供正向指引。据CME“美联储观察”：美联储8月维持利率不变的概率为88.6%，降息25个基点的概率为11.4%。受通胀压力影响，自年初起美联储降息预期不断后延，6月底美联储再发鹰派发言，表示降息时间或推迟至2025年。但美国宏观数据中不乏透露通胀改善，因此美联储降息预期仍存，美元指数或下跌，利多原油及相关油脂油料市场。相关油脂方面，根据《棕榈油半年度总结：上半年跌宕起伏，下半年或破局上涨》所述，预计下半年棕榈油现货价格重心上移，将给豆油市场带来一定支撑；菜籽油方面，考虑到加拿大菜籽产区同样受到天气扰动风险及供需支撑转强提振，下半年价格预期延续走强。

　　综上所述，上半年供需宽松格局不明显，同时宏观及相关油脂托底，国内豆油行情低位盘整。下半年豆油需求增幅预期超供应增幅，同时考虑到宏观利多氛围及相关植物油的扶持，或共同导致豆油行情走高。预计下半年国内豆油行情或继续向上修复，一级豆油均价的波动区间为7800-8800元/吨，整体强于上半年，与《2023-2024 中国豆油市场年度报告》中预测趋势基本一致。

　　风险提示：海外经济复苏缓慢、拉尼娜现象强度变化、国际生柴政策变化等对油脂供需的影响。

责任编辑：李铁民