美股前三名历经了半个多月的缠斗，悬念仍毫不留情地被揭开——英伟达正式登上了“全球股王”宝座。作为科技巨头AI战争的唯一“军火商”，这一天早已在所有人预期之中，只是时间问题。“这是英伟达的市场，我们都只是在这个市场里交易。”有分析师如是说。但对AI的狂热追捧是否已催生出新的泡沫？英伟达是不是下一个思科？这从今年初就成了美股市场争议最大的两个问题。

新王加冕

市场对英伟达登顶的期待，从6月初就已经开始。彼时，英伟达超越苹果，来到了全球市值第二大公司。分析师便已纷纷给出预计：英伟达超过微软，只是时间问题。

6月18日美股收盘，英伟达上涨3.51%，总市值来到3.34万亿美元，超越了苹果的3.29万亿、微软的3.32万亿，成为美股、也是全球市值第一的公司。

虽然近期英伟达、微软、苹果三家公司的排名瞬息万变，但因为6月节日假期的原因，美股19日休市一天，这意味着英伟达刷新的纪录将至少能够维持24个小时。

英伟达的强势崛起还创造了一项新的最快增长纪录——2023年5月30日，其市值首次破1万亿美元，到2024年2月30日破2万亿美元，再到3万亿美元的“三级跳”，前后仅花了一年时间。达到相同的目标，微软花了六年，苹果也用时将近四年。

3万亿后，英伟达面前只剩下了苹果、微软。如今在市值交替上升中，英伟达实现登顶，花了约两个星期。接下来，它需要超越的只剩自己。

连高管减持都丝毫未影响它的涨势。6月18日，英伟达CEO黄仁勋向美国证交会报告了一系列股票交易操作。文件显示，在6月13日—14日，其卖出了24万股英伟达股票，总价值3120万美元。此外英伟达执行副总裁 Deborah Shoquist也于6月3日出售了41140股股票。

Citizens JMP Securities首席执行官Mark Lehmann表示，虽然英伟达高管们出售股票引发市场高度关注，但考虑到英伟达的薪酬结构和公司产品需求强劲，高管套现并未引发警报。

秘密武器

这几年，英伟达可谓尝遍了酸甜苦辣。游戏显卡出身的英伟达，在前几年的业绩表现并不理想，面对激烈的同行竞争，英伟达似乎在GPU的自我认同中迷失。在加密货币忽然被追捧的三年多前，英伟达凭借显卡发过一笔横财，但不久之后就随加密货币坠落而一蹶不振。

不过很快，英伟达找到了新路向——AI芯片。在OpenAI掀起的生成式AI热潮中，英伟达走在了前列。因为每一家想要构建属于自己的生成式AI基础架构和服务生态的公司，都离不开英伟达的芯片。

正是这些科技巨头的AI大战，为英伟达带来“多到不可思议的订单”。5月23日，英伟达在2025财年的一季报中披露，第一财季总营收246.9亿美元，同比增长243.3%；其中用于AI模型训练的数据中心芯片业务营收同比增长427%至226亿美元，占整体营收大约86%；利润同比增长439%至164.6亿美元。

需求的强劲，让英伟达芯片供不应求。据官方披露，其2023年底交货周期一度长至8—11个月。2024年初，这一数字已经降至3—4个月，但对争分夺秒备战AI的巨头来说，仍显太过漫长。

据北拓资本测算，英伟达2024年H系列GPU的出货量，大约在223万—266万片，B系列GPU出货量约在21万—29万片。近期，微软追加下单了12万台服务器，其中包括96万片H100、32万片B200；Meta下单了35万片H100、6.96万片B200。

上述两家，已经占去了英伟达大半的供应量，还未将谷歌、亚马逊、甲骨文等厂商的订单量计算进去。此外还有新玩家在不断下场。5月27日，xAI创始人马斯克宣布，其创办的大模型公司“xAI”完成了60亿美元的B轮融资——这笔融资中的多数部分，都将流入英伟达的口袋。

新的泡沫？

每当有人讨论英伟达的股价是不是已被高估，它就会用新一轮上涨打破质疑。近期，黄仁勋的演讲、客户站台，也成为市场层面的利好，并转化为上涨动力。《华尔街日报》发布文章称，英伟达正在引领一场科技繁荣，令人回想起本世纪初的那场互联网繁荣。

当时，全球亿万投资者期望互联网能改变世界，对服务器以及相关的路由器等网络硬件的需求也急剧增长，电信公司和硬件供应商成为资本市场的最大赢家，思科等电信设备类个股股价在2000年互联网泡沫破裂之前达到峰值。当时，思科的网络交换机市场份额高达69%，网络路由器市场份额更是突破85%，思科的股价在短短几年的时间里暴涨了超过30倍。

然而，互联网投机热潮导致的电信业崩盘比预期来得更早，整个行业从繁荣到萧条仅只用了四年时间。到2002年，即互联网泡沫破裂后的两年，过剩的供应导致20多家电信集团破产，其他没有破产的公司股票也遭遇剧烈抛售。

曾任思科CEO的John Chambers认为，英伟达和当时的思科确实有一些相似之处，但AI的发展不同于互联网和云计算等引领的革命。“就市场机遇的规模而言，其影响相当于互联网和云计算的总和。变化的速度不同，市场规模不同，达到最高市值时公司所处的阶段也不同。”

但黄仁勋对此并不担心。他认为英伟达不止是一家芯片公司，而是一家AI超级计算机公司、AI基础设施公司以及AI工厂。在这一点上，许多投行分析师也与他有共鸣。贝莱德投资研究院的主管Jean Boivin表示，与2000年互联网泡沫时期不同，这一次的“AI大潮”有着明确的业绩支撑。在接下来6—12个月内，一个“高度集中化的AI赢家群体”将继续驱动市场的收益。

但也有人对于英伟达可以在“美股市值第一”的位置上坐多久持怀疑态度。深度科技研究院院长张孝荣表示，在景气度投资驱动下，英伟达市值全球第一可以理解，但真正要做到AI的普及，作为中上游生产资料过贵，并不利于终端应用场景的变化和遍地开花。作为AI的商业生态，它在不往下游走的情况下，要想稳坐霸主，恐怕并不容易。

“在英伟达今年的GTC开发者大会上，黄仁勋描绘了一个美好的世界：AI行业进入了一个快速成长阶段。那个世界是真实还是泡沫，难以判断。但我们只能看着，那个世界跟我们越来越远。”张孝荣直言。

投资者也在变得更加谨慎。投资者宇鑫在去年低位的时候就布局了英伟达，他对北京商报记者表示，“我对英伟达股价创新高是有预期的，一直拿到现在。AI就是当下的风口，因为技术革新和市场的需求以及资本的助力都指向这里。不过越到上面就越要小心，大量的获利盘随时都可能兑现”。

北京商报记者 赵天舒