来源：金融投资报　　作者： 桂浩明

　　B股是作为中国证券市场改革开放的一个组成部分，于1992年推出。当年真空电子率先发行了B股，打开了筹集外资进入中国股市的窗口。在1993年—1997年这五年间，是B股市场的快速发展期，期间，沪深交易所分别批准了上百家境内企业发行B股，筹集资金的数量比肩A股。其中，有的公司是原本已经发行了A股，于是成了A股、B股公司，也有的只发行了B股，这就成了纯B股公司。不过，由于在会计准则、监管制度等方面，境内外有一定的差异，在经历了一段时间的火爆后，海外投资者对B股的兴趣逐渐回落。与此同时，境内开 始尝试到香港市场发行H股，此举取得了巨大的成功，随着一大批大型国企登陆香港联交所，不但为境内企业吸收外资创造了良好的条件，同时也加快了境内资本市场与国际资本市场的接轨。很快，H股就取代了B股，成为当今资本市场对外开放的主要渠道。至于在本世纪发展起来的陆港通，则是这一开放举措的进一步深入，其成效有目共睹。

　　不过，在H股取得大发展的同时，B股却陷入了尴尬。由于其特殊的制度设计，在较大规模配置资产方面难以发挥作用，尤其是有了H股后，无论是企业还是投资者，都更加倾向通过这一途径进行投融资。从2000年起，B股就没有再发行新股。这就不可避免地带来了上市公司结构老化的问题。与此同时，又因为没有与时俱进地进行制度改革，B股迄今没有境内的机构投资者参与，B股上市公司的资本运作难度也比A股公司更大，这样企业也就很难借助B股市场实现大的发展。这些年来，B股上市公司中，除了少部分内在质量较高以及转型比较快的公司发展状况尚属不错外，多数公司的业绩并不理想。像前面提到的建车B就连续多年出现亏损。问题还在于，由于B股的估值比较低（通常只有A股的一半还不到）、交易又不活跃，这样就较A股更容易触发交易类退市条件，结果也就成了退市的“重灾区”。有人预计，如果目前这种低迷的格局不改变，B股的退市公司数量还将进一步明显增加。

　　对于上市公司来说，如果不能达到上市的要求，被交易所强制退市是必然的。这方面的风险投资者理应承担。不过，站在B股投资者的角度来说，人们也应该看到，B股市场本身存在的缺陷没有得到及时的弥补，也是影响其正常运行的一个因素。在缺乏流动性的情况下，股票交易难以获得合理的估值，而价格低迷又导致很容易触发交易型退市的条款。

　　显然，其中的风险，有些是市场发展与人们预期出现较大偏差所导致的，而这种偏差的出现，不是广大普通投资者可以防范的。事实上，在20年前就有投资者呼吁对B股市场进行改革，包括给它一个准确的定位，并且给出合适的发展方向。一些业绩较好，大股东也有相应实力的B股公司，有的将B股转为H股或A股，有的通过大量回购减少了B股的份额，虽然方式多种多样，但都在努力解决实际问题，但是，还有相当数量的B股公司，在目前靠自身条件很难有大的作为。在市场低迷的背景下，又面临越来越大的退市压力。作为这些公司的社会股东，盼望解决B股问题的诉求应该得到关注，而本着对历史负责、对投资者负责的态度，有关方面也应该在这个问题上有所作为。

责任编辑：常福强