来源：证券之星

　　证星研究院

　　一直以来资本市场偏好将中日两国的发展阶段做对比，从而以史为鉴汲取经验。

　　以下正文：

　　海通证券在研报的开篇，先是将90年代日股股价波动的表现和日本利率的表现分为两个阶段。

　　即1989年底-1992.7被称作为快速下跌期，这一时期东证指数下跌57.7%，年化跌幅高达28.3%；而1992年7月至2003年3月，则被称之为震荡下跌期，该时期东证指数下跌35.4%，年化跌幅为4.0%。

　　海通证券复盘认为，从行业来看，不同时期的优势行业存在不小的差异。

　　·在快速下跌期：必选消费、与地产相关性较弱的顺周期板块表现相对较好。

　　在这一时期，所有行业均 下跌，年化跌幅从18%-38%不等。而由于90年代初日本同时经历了地产泡沫的破裂，与地产相关的房地产、金融、钢铁等行业受损严重，

　　相对表现较好的行业有医药、食品、纺服等必选消费；石油与煤等与地产相关性不大的顺周期行业（虽然这些也出现了下跌）。

　　·在震荡下跌期，成长科技股表现反而更好。

　　其中精密仪器、医药、运输设备的年化涨幅在3%以上，电器行业的年化涨幅为 0.6%，这四个行业在市场下跌期仍保持增长。

　　相对来说表现最差的行业是银行，这主要是由于1997年开始日本金融危机爆发，出现大量银行倒闭、重组，使得行业遭受重创。

　　海通证券将快速下跌期和震荡下跌期的行业表现综合起来看，发现如医药、精密仪器、运输设备、电器行业在两个时期都有超过大盘的表现，且这些行业在震荡下跌期的十年间实现了绝对增长（涨跌幅>0%）。

　　其他在两个阶段都跑赢大盘的行业还有橡胶产品、化工、建筑和零售贸易。

　　而食品、金属产品和其他产品在快速下跌期表现较好，但在其他阶段表现一般。信息与通信、陆路运输、其他金融业务在震荡下跌期表现不错，但在快速下跌期跑输大盘。

　　当然，在长期低利率环境下，高股息策略也是具有性价比的。仅在1998-2000年，受互联网股票泡沫影响，高股息策略相对劣势，但这一轮泡沫破裂后，高股息指数再度跑赢大盘。（当然，买得便宜也很重要）

　　最后，海通证券还分析了这些表现相对较优行业的特征，主要分为三点：

　　一是外需强劲：日本出口在90年代维持强势，而且大量向海外拓展，部分企业的海外营收占比越来越高，为企业业绩提供有力支撑。

　　1989-2003年，日本出口金额年化实际增速达4.1%，高于1.1%的GDP年化增速，其中快速下跌期（1989-1992）为5.6%，震荡下跌期（1992-2003）为3.7%，均高于GDP增速。彼时那些出口增速较高的行业，例如医药、电气机械、化工等正是彼时日本出口的代名词。（所以后续对于大A那些出口持续维持高景气的领域也值得重视）

　　这里海通还提到，个股涨跌幅与外需占比之间存在正相关，以及出口去向更加多元化，也能使得行业表现更好。（即海外占比大，出口多元的企业表现更佳）

　　二是内需稳健：90年代日本居民消费增速中枢下移、消费倾向减弱，但仍有结构性的消费热点。

　　据日本总务省统计局《家庭收入支出调查年度报告》（1989-2003），海通发现在大类消费中，医疗保健、住房、交通通信、公用和文化娱乐仍保持低增速增长。小类消费中的茶、熟食、乳制品、个护用品等表现也还不错。而像家居、服装等支出下滑较大，这主要是源于消费单价的下降（但彼时以“物美价廉”为优势的优衣库母公司股价还是挺猛的）。

　　三是政策支持：这里研报主要提到了当年日本对于零售业及建筑业的支持，当下对于我们的话，则需要密切关于政策的长期大方向。

　　最后海通还整理了1992Q3-2003Q1时间段，日股相对表现优质的行业及个股，大家可以感受一下。概况来看，像偏（出口）的制造业、医药及性价比消费的纺织服装等其实年化增幅还是比较可观的。

　　当然了，研报中提及的行业有其背后的行业背景，放到当下的中国并100%适用。所以仍需结合当下国内供需及发展阶段统筹考量，文章提及仅提供一些参考视角，供大家学习。

责任编辑：杨红卜