文|陈果 何盛

　　近期港股在四月下旬开启的强势上涨后出现回调，我们认为可能的原因是海外流动性再次收紧和国际局势再趋复杂。近期受强劲经济数据影响，美国降息预期再次降温。受海外流动性收紧影响，近期港股呈现外资流入放缓的迹象。近期回调幅度恒生科技＞恒生指数＞恒生高股息，也侧面反映了外资流入放缓而内资更为坚挺。展望后市，我们认为外资回流弹性逐步结束，成长股或进入震荡，内资支持的板块继续看多。今年下一波外资回流或待美国大选结束后不确定落地，外资风险偏好回升。

　　近期港股回调的原因是什么？

　　近期港股在四月下旬开启的强势上涨后出现回调，我们认为可能的原因是在海外流动性再次收紧（流动性总量）和国际局势再趋复杂（流动性结构）的背景下，外资流入边际放缓。近期美国经济数据持续强劲，重要官员讲话转鹰，降息预期再次降温，美元指数和美债利率持续走高。

　　当前资金面节奏如何？

　　海外流动性边际收紧下，近期港股呈现外资流入放缓迹象。港币汇率在前期持续升值后边际走弱，多家外资行近日也出现明显减持。回顾历史案例可以发现，外资的流入流出常常带动指数在短期内大涨大跌，恒生科技指数涨跌幅大于恒生指数。相较外资，内资更加平稳。近期回调幅度恒生科技＞恒生指数＞恒生高股息，反映回调大概率是由外资流入放缓导致，也反映了南向资金较外资更加稳定。

　　如何看待港股后市？

　　我们认为在海外流动性再次趋紧和国际局势更加复杂的背 景下，近期外资回流弹性将逐步结束，外资偏好的成长股当前尚无较强的基本面支撑，预计将进入震荡；而有较强内资支持的板块仍有进一步上涨的空间。预计下一波外资回流或待今年美国大选结束后不确定性落地，外资风险偏好回升。

　　（1）地缘政治风险。如果地缘关系管理不善，可能影响外资对港股的配置偏好。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。

　　（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，港股流动性也将承压。

　　（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险再次凸显，经济复苏不及预期，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。 

责任编辑：张恒星