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一周研报

华兴证券“兴·研究”为您摘编华兴证券研究所上周研报精华，助您全面了解海内外经济走势，透析细分市场热点。

华兴证券研究所依托华兴资本集团与华兴证券在新经济领域的资源获取能力，触达中国新经济领域的多个角落，将二级市场研究方法和一级市场投行经验相结合，力求带来新经济领域前沿的研究成果，敬请持续关注。

特斯拉

(TSLA US)：

2Q24电动车交付量及储能装机量超预期

• 2Q24电动车交付量达443,956辆，储能装机量达9.4GWh，均超市场预期。

2Q24电动车交付量及储能装机量超预期。7月2日，特斯拉发布2024年二季度产量和交付数据。公司2Q24交付量达到443,956辆，同比下滑4.8%，环比提升14.8%，其中Model 3/ Y的交付量为422,405辆，其他车型交付量为21,551辆，超出华兴和市场预期。储能业务方面，公司2Q24储能产品装机量达9.4GWh，同环比分别增长157.3%/131.9%，对比2023年季度平均装机量为3.7GWh。我们预计特斯拉在3Q24/4Q24的储能装机量有望维持2Q24的强劲表现。

电动车业务基本面开始改善，新产品催化提升估值。我们认为6月以来特斯拉股价的上行主要是来自多重催化剂的持续刺激效果，包括：1）6月13日，特斯拉股东大会上，马斯克560亿美元的薪酬提案正式获批；2）7月1日，特斯拉中国针对Model 3和Model Y推出免息和低息金融政策，最高享受5年0利息。假设购买Model Y 后轮驱动版车型，选择5年0利息方案，则相比标准贷款方案可节省利息超27,000元，有望促进国内销量进一步增长；以及3）超预期的2Q24交付数据等。此外，根据社交平台X，特斯拉将于8月8日发布全自动驾驶载具Robotaxi, 这是一种专为自动驾驶设计，无方向盘及踏板的车辆，预计发布后将进一步提升市场情绪。我们认为随着现有车型销量的回升以及明年新车型的发布，特斯拉电动车业务基本面正在持续改善；同时，在FSD、Robotaxi和机器人等新产品的持续催化作用下，特斯拉估值水平有望继续提升。

风险提示：汽车销售不及预期，全球竞争加剧，储能及机器人业务发展不及预期。

报告名称：《特斯拉 (TSLA US) - 2Q24电动车交付量及储能装机量超预期，上调至“买入”评级》

报告日期：202 4年7月5日

报告作者：王一鸣, 分析师 | 执业证书编号: S1680521050001

王梓溢, 分析师 | 执业证书编号: S1680524060001

医药月报

（六月）:

江苏将辅助生殖项目加入医保报销

• 统计时间段内，申万A/H各市值区间均有所下跌。

• 辅助生殖、减肥药行业（如GLP-1靶向药）有望受益于政策支持。

• 我们预计2024年行业业绩增长有望超过10%并将推动估值修复。

根据万得数据，统计时间段内（2024/6/1-2024/6/30）申万医药A股（461家）共有32家公司上涨，按照子行业来看，涨幅数量前三的为化学制剂7家，中药6家，原料药 5家。统计时间段内申万医药H股（87家）共有23家公司上涨，按照子行业来看，涨幅数量前三的为其他生物制品8家，化学制剂6家，原料药、医疗耗材、医药流通2家。

本月重点新闻政策：

1） 江苏13个辅助生殖类医疗项目、无痛分娩专用项目纳入医保。我们认为，随着不断有新的地区发布政策将辅助生殖纳入医保，利好于行业发展。截至目前，覆盖的区域包括北京、广西、甘肃、内蒙古、重庆、江苏等。

2）国家卫生健康委等16个部门联合制定了《“体重管理年”活动实施方案》。要点包括：加强科学普及和宣传倡导，提高全民体重管理意识、创新体重管理科普形式等。我们认为，我国居民超重和肥胖问题日益突出。体重异常特别是超重和肥胖是导致糖尿病、高血压等心脑血管疾病和部分癌症等疾病的重要危险因素。我们认为，该通知的发布有望促进我国减肥药行业（如GLP-1靶向药）全产业发展。

2024年全行业估值有望回升：首先，近年来影响行业表现的负面因素（如带量采购实施，疫情扰动等）将逐渐消退。其次，我们预计医改带来的就医需求提升，并推动行业在4Q22/1Q23医疗行业整体业绩基数较低基础上的反弹。我们预计，2024年，中国医疗行业的收入和利润可能分别恢复到年同比约10%的增速。我们认为，业绩的增长有望推动2024年中国医疗行业A/H股的估值修复。详见我们2024/02/01发布的《2024年中国医疗行业展望：回归常态化重塑行业投资框架》。

风险提示：1）政策风险；2）研发开支放缓；3）创新药研发失败。

报告名称：《医药 - 医药月报（六月）：江苏将辅助生殖项目加入医保报销》

报告日期：2024年7月5日

报告作者：赵冰, 分析师 | 执业证书编号: S1680519040001

徐浩瀚, 分析师 | 执业证书编号: S1680520080002

神威药业

(2877 HK)：

业绩可预见性高，高股息率的中药现金牛

•我们预测2023-26年营收/ 归母净利润CAGR为15%/ 13%。

• 股东回报可观，自由性现金流基本匹配归母净利润，足以支撑或稳步提升分红率。

股东回报可观，自由现金流稳健：根据Wind数据，2018-23年公司分红率介于40%-50%区间；2014-23股息率平均值4.5%，在87个申万医药H股样本中位列第6位，股东回报较为可观。由于公司资本开支较少且回款情况良好，公司自由性现金流与归母净利润基本匹配，我们认为公司自由现金流足以支撑或者稳步提升分红率。假设公司维持42%的分红率，收盘市值64亿港币维持不变，公司2024-26年的股息率将分别达到7.8%/8.6%/10.0%。

成熟的中药制造商，受益于行业东风：我们认为公司的中药配方颗粒和颗粒剂板块将驱动未来三年的业绩增长。受益于在首次中药配方颗粒国家集采中200个品种全中标，以及公司在年报中披露未来将在山东、天津等地拓展业务，我们看好营收端放量。我们预测2023-26年，中药配方颗粒板块营收达到20%。公司运营效率较高、成本管控良好，历史上对应可比公司拥有毛利率优势。由于公司2020年曾主动进行过降价，价格低于竞争对手。因此我们认为集采中标，公司的实际价格降幅低于大部分同行40%左右的价格降幅。同时由于公司拥有优良的运营效率，其历史毛利率对应可比公司享有优势。我们预测其高毛利率有望维持。中药注射液板块，5款注射液产品获2023年医保备注解除限制，利好产品放量。我们预测2023-26年营收CAGR将达到5%。我们预测颗粒剂和软胶囊板块的营收取得21%/15%的CAGR（2023-26年），受益于独家产品放量（如滑膜炎颗粒）。

新版基药目录有望继续对中药倾斜：根据2023年报，公司目前已有18种药品被纳入国家基本药物目录，2023年营收占比37%。2021年，国家卫健委药政司首次明确基药目录三年一次动态调整，但截至2023年，新一次基药目录调整仍未正式落地。通过回顾过往基药目录调整，并结合最近两年顶层设计对中药行业的支持；我们认为，新版基药目录有望继续对中药倾斜。我们认为应该重点关注临床使用量较大以及已经被纳入集采价格较低廉的产品，尤其是已经纳入医保但未在基药目录的品种有望被纳入。

风险提示：1）产品风险；2）行业竞争加剧；3）招标及价格控制；4 ）中药原材料价格波动；5）政策不确定性。

报告名称：《神威药业 (2877 HK) - 业绩可预见性高，高股息率的中药现金牛》

报告日期：2024年7月2日

报告作者：赵冰, 分析师 | 执业证书编号: S1680519040001

徐浩瀚, 分析师 | 执业证书编号: S1680520080002