葵花宝典未满年龄确认请立离开「世の中の人を他人に物を教えるのが得意と不得意な人にわけるとしたら私はたぶん前の方に入ると思うの」とレイコさんは言った。「若い頃はそう思わなかったけれど。まあそう思いたくないというのもあったんでしょうねcある程度の年になって自分に見きわめみたいなのがついてからcそう思うようになったの。自分は他人に物を教えるのが上手いんだってね。私c本当に上手いのよ」　　那一年，切阳什姐是世界田联女子20公里竞走世界排名的第一位，比第二位的捷克选手拉霍托娃多了整整71分，也是世界排名前十的选手中唯一的中国选手。mAHn76bt-sbRhgZ9bHi3BBlHVmpMFP-华金策略：央行卖债可能使得A 股短期出现反弹

　　来源：华金证券

　　投资要点

　　历史上国内政策因素导致长债收益率上行时，A 股多上涨，但核心推动因素还是基本面。2005 年以来政策因素导致十债收益率上行明显的时期共6 次：

　　2006/11/17-2007/7/23 、2008/4/1-2008/7/9 、2010/7/20-2011/2/21 、2013/4/27-2013/11/20、2016/10/11-2017/11/28、2020/4/23-2020/11/20。复盘这6 段时期内A 股的走势，可以看到：（1）上证综指表现较强，6 次中有5 次上涨。

　　（2）驱动此期间A 股上涨的主要因素是基本面、政策及外部事件：一是基本面是核心驱动因素，6 次上涨期间地产销售增速、PMI、出口和社零增速都有回升；二是政策和外部事件对A 股表现也有影响；三是流动性的松紧对A 股影响有限。

　　近年来因加息或缩表导致美国长债收益率上行时，美股均上涨，核心驱动因素是经济基本面偏强。2005 年以来美国十债收益率大幅上升共有8 次，其中有4 次是美联储加息或缩表（卖出长债），分别是2005/6/10-2006/7/13、2016/7/21-2017/3/6、2017/9/13-2018/10/15、2020/9/2-2023/10/3。复盘这4 次美股的表现看到：（1）4 次道琼斯指数均上涨，且有3 次涨幅超过10%，美股表现较强。（2）经济基本面是驱动此期间美股上涨的核心：一是4 次美股走强时美国制造业PMI、耐用品订单、非农就业等指标有所走强；二是4 次期间美联储均加息。

　　当前来看，央行卖债可能使得A 股短期出现反弹。（1）比照历史经验，当前来看：

　　一是央行卖债短期可能导致长债收益率上行，历史经验上A 股表现多数偏强。二是基本面、政策和外部事件是核心驱动因素，当前可能 都边际向上：首先地产销售、消费、制造业投资和基建投资增速可能回升，短期经济和盈利延继续修复；其次三中全会聚焦改革和中国式现代化建设，美联储降息预期上升，政策和外部事件短期偏积极。（2）央行卖债对股市影响路径上看：一是长债收益率可能修复上行，市场悲观情绪可能修复；二是长债收益率的上行可能导致防守类资产性价比降低。

　　底部区域，A 股短期可能超跌反弹。（1）分子端：经济和盈利修复趋势不变。一是地产销售、螺纹钢产量及开工率等高频数据短期均出现明显改善；二是从4-5 月工业企业利润增速来看A 股中报盈利同比增速较一季报增速可能改善。（2）流动性：维持宽松。一是美联储年内降息预期上升，国内短端利率处于低位，流动性维持宽松；二是外资和融资短期持续流出，市场情绪极度悲观后微观资金可能修复。

　　（3）风险偏好：情绪低迷，但政策和海外降息预期对风险偏好仍有支撑。

　　继续均衡配置低估值红利和科技成长。（1）科技短期仍有配置机会：一是政策导致长债收益率上行时，国内产业趋势上行和政策导向的行业占优，美国则是科技、金融和能源占优；二是当前科技行业的产业趋势、政策、美股映射都向上。（2）低估值价值短期继续是配置底仓。一是经济预期和股市偏弱下高股息占优；二是7月中报预告来临，上游周期在内的低估值稳定行业可能占优。（3）建议继续均衡配置：一是政策和产业催化下的电子（半导体、消费电子）、通信（卫星互联网、算力）、计算机（数据要素、智能驾驶）、传媒（AI 应用）；二是低估值高股息的银行、交运、电力、纺服、家电等；三是可能超跌修复的电新、有色等。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

责任编辑：何俊熹