作者：摩根士丹利基金权益投资部 沈菁

　　今年以来黄金、铜等资源品的价格上行引发诸多关注。截至4月26日，COMEX黄金价格从年初的2067美元/盎司上涨至2352美元/盎司，涨幅超过13%，同期ICE布油价格上涨近14.5%达到88.22美元/桶，LME铜价格上涨16.4%至9967美元/吨，触及1万美元关口，银、锡、镍、铝等金属价格均有所上涨。资源品价格上行催化了股票市场的行情，可以说资源品板块是今年除AI算力以外的另一重要主线。

　　这轮贵 金属及其他资源品上涨与以往有所不同，金铜油共振，同时出现与美元指数同涨的情况，我们认为本轮行情是商品属性和金融属性共同作用的结果。商品价格本质上由供需关系决定，但价格波动也会受多重因素影响。

　　分品种来看，复盘历史黄金的核心影响因素是美国中长期实际利率，美联储加息见顶后，十年期美债利率阶段性走低催化了黄金价格的启动。而4月的地缘冲突升级进一步推动黄金价格上行，黄金的避险属性成为短期影响因素，这具有较大的不确定性，因此在局势略有缓和后黄金价格从新高位置有所回落。中长期来看市场对于美元信用削弱的担忧，以及各国央行近年来持续购金等行为共同支撑黄金价格易涨难跌。

　　对于铜等工业金属，我们认为供给约束是支撑价格高位的基础，而全球经济复苏预期推升价格进一步上行。根据全球主要矿企的产量数据指引，年度铜产量预计小幅增长，但往往因一些不可控因素影响实际产量低于预期。需求方面，发达国家的制造业回流以及新兴市场的基建投资等对铜的全球消费带来支撑。前期中国大型冶炼厂因亏损计划削减冶炼产量的事件也进一步印证上游铜矿供给偏紧。刚公布的美国一季度GDP数据环比增幅低于市场预期，而PCE增速反弹，指向通胀压力有所回升，再通胀预期抬升对工业金属等价格形成支撑。

　　原油的价格在供给本身受限的背景下，受地缘因素影响较大。二季度OPEC+延续减产，供给阶段性趋紧，同时地缘冲突不确定性仍存，推升ICE布油价格回升至85-90美元/桶。美国经济数据韧性较强，对原油消费有支撑，而油价的高位使得美国通胀水平居高不下。

　　总体而言，我们仍看好这轮商品价格上行带来的投资机会。虽然不同品种影响因素或不尽相同，但在全球制造业复苏预期的大背景下，叠加近几年上游资源品供给强约束，本轮大宗商品行情仍值得重点关注。      

责任编辑：许艾伦