黄色软件 3.0.3「雨が降るごとに少しずつ寒くなってねcそれがいつか雪に変るのよ」と彼女は言った。「日本海からやってきた雲がこのへんにどっさりと雪を落として向うに抜けていくの」　　一句“曙光明白”，意味着“曙光”指挥必须熟悉出舱活动整个流程和设计，熟练掌握操作的关键点和难点；同时，“曙光”指挥还要全面掌握排除故障的相关预案，迅速指挥航天员进行相应处置。ikPSNmF-8en41lZ3gbF3DEJU-低利率环境下，哪些公司还能涨？

　　来源：证券之星

　　证星研究院

　　一直以来资本市场偏好将中日两国的发展阶段做对比，从而以史为鉴汲取经验。

　　以下正文：

　　海通证券在研报的开篇，先是将90年代日股股价波动的表现和日本利率的表现分为两个阶段。

　　即1989年底-1992.7被称作为快速下跌期，这一时期东证指数下跌57.7%，年化跌幅高达28.3%；而1992年7月至2003年3月，则被称之为震荡下跌期，该时期东证指数下跌35.4%，年化跌幅为4.0%。

　　海通证券复盘认为，从行业来看，不同时期的优势行业存在不小的差异。

　　·在快速下跌期：必选消费、与地产相关性较弱的顺周期板块表现相对较好。

　　在这一时期，所有行业均下跌，年化跌幅从18%-38%不等。而由于90年代初日本同时经历了地产泡沫的破裂，与地产相关的房地产、金融、钢铁等行业受损严重，

　　相对表现较好的行业有医药、食品、纺服等必选消费；石油与煤等与地产相关性不大的顺周期行业（虽然这些也出现了下跌）。

　　·在震荡下跌期，成长科技股表现反而更好。

　　其中精密仪器、医药、运输设备的年化涨幅在3%以上，电器行业的年化涨幅为 0.6%，这四个行业在市场下跌期仍保持增长。

　　相对来说表现最差的行业是银行，这主要是由于1997年开始日本金融危机爆发，出现大量银行 倒闭、重组，使得行业遭受重创。

　　海通证券将快速下跌期和震荡下跌期的行业表现综合起来看，发现如医药、精密仪器、运输设备、电器行业在两个时期都有超过大盘的表现，且这些行业在震荡下跌期的十年间实现了绝对增长（涨跌幅>0%）。

　　其他在两个阶段都跑赢大盘的行业还有橡胶产品、化工、建筑和零售贸易。

　　而食品、金属产品和其他产品在快速下跌期表现较好，但在其他阶段表现一般。信息与通信、陆路运输、其他金融业务在震荡下跌期表现不错，但在快速下跌期跑输大盘。

　　当然，在长期低利率环境下，高股息策略也是具有性价比的。仅在1998-2000年，受互联网股票泡沫影响，高股息策略相对劣势，但这一轮泡沫破裂后，高股息指数再度跑赢大盘。（当然，买得便宜也很重要）

　　最后，海通证券还分析了这些表现相对较优行业的特征，主要分为三点：

　　一是外需强劲：日本出口在90年代维持强势，而且大量向海外拓展，部分企业的海外营收占比越来越高，为企业业绩提供有力支撑。

　　1989-2003年，日本出口金额年化实际增速达4.1%，高于1.1%的GDP年化增速，其中快速下跌期（1989-1992）为5.6%，震荡下跌期（1992-2003）为3.7%，均高于GDP增速。彼时那些出口增速较高的行业，例如医药、电气机械、化工等正是彼时日本出口的代名词。（所以后续对于大A那些出口持续维持高景气的领域也值得重视）

　　这里海通还提到，个股涨跌幅与外需占比之间存在正相关，以及出口去向更加多元化，也能使得行业表现更好。（即海外占比大，出口多元的企业表现更佳）

　　二是内需稳健：90年代日本居民消费增速中枢下移、消费倾向减弱，但仍有结构性的消费热点。

　　据日本总务省统计局《家庭收入支出调查年度报告》（1989-2003），海通发现在大类消费中，医疗保健、住房、交通通信、公用和文化娱乐仍保持低增速增长。小类消费中的茶、熟食、乳制品、个护用品等表现也还不错。而像家居、服装等支出下滑较大，这主要是源于消费单价的下降（但彼时以“物美价廉”为优势的优衣库母公司股价还是挺猛的）。

　　三是政策支持：这里研报主要提到了当年日本对于零售业及建筑业的支持，当下对于我们的话，则需要密切关于政策的长期大方向。

　　最后海通还整理了1992Q3-2003Q1时间段，日股相对表现优质的行业及个股，大家可以感受一下。概况来看，像偏（出口）的制造业、医药及性价比消费的纺织服装等其实年化增幅还是比较可观的。

　　当然了，研报中提及的行业有其背后的行业背景，放到当下的中国并100%适用。所以仍需结合当下国内供需及发展阶段统筹考量，文章提及仅提供一些参考视角，供大家学习。

责任编辑：杨红卜