来源：景顺投资

　　增长超出预期

　　尽管年内全球经济预期有所放缓，但许多市场的增长依然相当稳健。

　　降息在即

　　尽管对通胀回落幅度未如预期，但预期主要央行快将降息。

　　分歧再现

　　我们相信，未来各个经济体的经济及市场复苏程度不尽相同。

　　全球经济正处于一个疲软期，不过，尽管市场普遍预期2024年全球经济将有所放缓，但大部分主要经济体的增长及通胀表现超出预期。分歧再度成为主题，未来各个经济体的增长及通胀步伐可能不一。

　　我们对今年随后时间的展望聚焦于各国的通胀路径，以及央行官员于落实宽松货币政策时如何权衡各种风险。

　　Kristina Hooper

　　景顺集团首席全球

　　市场策略师 

　　下半年，我们预期大部分西方已发展经济体的通胀将进一步放缓，而且我们认为美国以外地区的通胀回落幅度会更大。在增长方面，全球经济整体仍处于疲软期，但我们预期各经济体的表现将出现分歧。

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　　宏观观点

　　增长在向好——但不均衡

　　●尽管多个经济体均实施限制性货币政策，但经济增长仍颇具韧性。

　　●增长率似乎在向趋势水平靠拢，包括欧元区增长回升及美国增长靠稳。

　　通胀进展不一，但趋势向好

　　●我们预期通胀将持续回落，但美国速度较慢，而欧元区速度相对较快。

　　●日本通胀率可能会在2%的目标附近企稳。

　　多个主要经济体有望降息

　　● 鉴于通胀重现回落趋势，主要央行将更有空间开始下调政策利率。

　　●降息时间与幅度将因国家而异，其中欧洲将率先降息，美国随后；日本央行正略为收紧货币政策。

　　产业政策预示未来

　　差距将继续扩大

　　●除贸易壁垒之外，主要经济体还加强国家补贴及激励措施，以推动私募资本开支。

　　● 这些措施可能会推动短期增长差距进一步扩大，但长期效果尚未确定。

　　● 部分国家可能比其他国家更成功。

　　关键风险及主题

　　●地缘政治选举及金融风险正受到密切关注，并可能促使我们改变观点。

　　市场观点

　　尽管我们的展望聚焦于分歧

　　但我们察觉到关键资产类别的机会

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　　固定收益

　　固定收益资产估值较高，收益率曲线倒挂且信贷利差较窄。短期内，我们倾向于对利率进行区间交易。技术因素十分利好，中期内，我们相信当前债券收益率缔造买入机会。

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　　私募市场

　　高收益率及接近零水平的存续期令贷款及私募信贷在‘利率于更长时间内保持高企’的环境下具有吸引力。随着可动用资金不断积累，私募股权普通合伙人加大部署的动力充沛。

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　　新兴市场

　　美联储重新转向‘利率于更长时间内保持高企’立场，抑制资金流向新兴市场，但个别市场的吸引力不容忽视：印度经济快速增长；土耳其、阿根廷经济复苏；拉丁美洲及中东欧高收益率。若美联储落实降息，我们预期美元将走软，从而支撑新兴市场资产类别。

　　投资启示：

　　未来时期看好的资产

　　01

　　下行

　　通胀居高不下、增长放缓

　　●政策紧缩的长期滞后效应或者通胀持续高企刺激政策进一步紧缩，都可能引发硬着陆。

　　●不管是哪种情况，投资影响相似，但短期表现将很可能有所不同；长存续期债券及股票很可能在早期硬着陆情境中更早表现优秀，但在通胀持续高企情境中则表现逊色。

　　我们看好的资产…

　　现金

　　股票：

　　防御股，例如：消费必需品、医疗保健、公用事业

　　固定收益：

　　长存续期主权债券

　　货币：

　　非美元、非商品防御性货币，例如：瑞士法郎、日元

　　02

　　基线

　　2024年抗通胀进程持续

　　下半年经济增长重新加速

　　●随着抗通胀进程持续及许多主要已发展经济体开始实行宽松政策。2024年下半年全球经济增长企稳，且增长接近（但仍低于）趋势水平。实际工资增长亦加快。

　　●世界其他地区的经济增长将高于美国。欧洲及英国的通胀表现更好，且将先于美国减息。鉴于当局实施更多财政刺激政策，中国经济增长亦企稳，且有望于2024年下半年有所改善。

　　我们看好的资产…

　　股票：

　　– 周期股，包括价值股及小型股

　　– 已发展市场（美国除外）及新兴市场股票

　　固定收益：

　　– 中性存续期

　　– 更高质素的非投资级别信贷，包括银行贷款及高收益信贷

　　– 新兴市场当地及硬通货债券

　　货币：

　　非美元外汇，如欧元、英镑及巴西雷亚尔

　　03

　　上行

　　抗通胀进展迅速、增长向好

　　●通胀快速回落至央行目标水平（尤其是在美国），将为各国央行于2024年下半年放宽政策创造空间及利好增长。

　　●这应包括核心通胀势必沿着更平滑的轨迹下降，继而推动美联储更快速及更大幅度地放宽政策，从而带来正面的溢出效应。这应利好周期性更强的资产。

　　我们看好的资产…

　　股票：

　　– 欧洲、中国及新兴市场

　　– 价值股及小型股

　　– 基础资源、工业、金融

　　固定收益：

　　高收益信贷

　　货币：

　　澳元、加元

　　商品：

　　工业商品，特别是金属

　　资料来源：景顺，截至2024年5月31日。

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