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中金:内生融资减速,财政扩张待落地——8月金融数据点评
中金点睛
8月社融增速小幅回落,非政府部门社融增速下滑更快,政府债是支撑社融的主要因素。虽然政府债发行增加,但财政存款明显反弹,因此8月财政仍然是回收流动性的、对M2形成拖累,财政扩张的实际效果尚未体现、后续投放有待观察。“金融脱媒”有所减弱,如果财政投放顺利,将有助于M2增速的回升。M2增速能否趋势回升取决于财政的力度能否持续加强。向前看,短期内“增量政策”选项中降准的概率大于降息。
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社融增速小幅回落,非政府部门社融增速下滑更快,政府债是支撑社融的主要因素。社融存量增速从7月的8.2%小幅跌至8月的8.1%,与6月增速持平,主要是依靠政府债融资的贡献。从新增数据来看,8月新增社融3.0万亿元,相比去年同期少增981亿元(图表1),其中8月政府债净融资为1.61万亿元,相比2023年8月多增4371亿元。扣除政府债融资之后,8月非政府部门社融的存量增速为6.4%(图表2),低于6月的6.7%和7月的6.6%。我们计算的“调整后非政府部门社融”(简称“非政府调整社融”)去除了企业部门的短期贷款和票据融资,可以帮助排除打击“资金空转”的影响,8月非政府调整社融进一步下滑至6.2%(图表3),低于7月和6月的增速(均为6.5%)。分项来看,除表内外票据融资以外,非政府部门融资各分项较去年和前年同期基本均明显少增(图表1)。
图表1:8月新增社融分项变化
图表2:社融增速小幅回落,非政府部门社融增速下滑更快
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表3:非政府调整社融存量增速与沪深300
资料来源:Wind,中金公司研究部
虽然8月财政发债增加,但财政扩张的实际效果仍然有待落地。8月财政存款的同比增幅大于财政发债,由于财政存款并不记入广义流动性,因此财政总体上来说是在回收流动性的、拖累M2增长。8月新增财政存款5587亿元,相比去年同期多增5675亿元,带动财政存款余额同比增速从7月的5.1%反弹至8月的14.7%(图表4)。财政存款环比增长、同比明显多增,一方面是8月发债增多尚未支出的原因;另一方面,财政的投放效率可能也值得关注,8月财政存款同比多增5675亿元,政府债融资同比多增4371亿元,也就是说财政存款同比多增的体量中,有大约1300亿元跟8月的发债没有直接关系,有可能反映前期政府债融资形成的资金尚未完全投放。我们认为,考虑到今年地方化债对财政扩张形成的制约、以及财经纪律进一步加强,财政政策的落地节奏仍然有待观察。
图表4:财政存款增速明显反弹
资料来源:Wind,中金公司研究部
“金融脱媒”有所减弱,如果财政资金投放顺利,将有助于M2增速回升。M2增速能否趋势回升取决于财政的力度能否持续加强。8月M2增速为6.3%,与7月大体持平,环比增速也明显企稳,目前M2季调后环比增速和同比增速基本持平,未来同比增速继续下行的压力略有减弱,根据我们的分析,背后的原因可能是“金融脱媒”(资金从银行流向非银)的现象有所减弱,这方面有两个证据:一,我们对M2增速的拆分中,“负债替代”一项的负贡献减弱(图表5);二,我们测算的M2+以及M2++这些包含了非银金融产品的类广义货币指标的增速有所下降,而M2的增速持平(图表6)。根据我们的计算,假设7-8月的财政融资都能够顺利支出,可以再提振M2增速0.2个百分点(图表7)。8月M1环比下滑、环比年化增速低于同比增速,M1同比增速可能仍会继续下降。后续M2增速能否持续回升取决于财政的力度能否对冲信贷需求的下降。目前信贷的降速可能要快于财政发债的提速,如果出于稳定广义流动性的考虑,财政力度可能仍然有待加强。
图表5:8月负债替代对M2同比增速的负贡献减弱
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表6:8月类广义货币指标的增速有所下降,而M2的增速大体持平
注:M2+=居民存款+企业存款+现金+货币与固收基金;M2++=居民存款+企业存款+现金+货币与固收基金+理财产品
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表7:如果排除财政存款的影响,8月M2同比增速或回升
资料来源:Wind,中金公司研究部
向前看,短期内“增量政策”选项中降准的概率更大。央行在对本次金融数据的解读当中明确提出“着手推出一些增量政策举措”[1]。由于短期内政府债发行节奏较快、叠加MLF地位逐渐淡化,央行有可能在年内降准、部分可能用于置换MLF。此前在国新办新闻发布会中[2],央行货币政策司司长邹澜也明确指出“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%,还有一定的空间”。 短期内降息可能面临约束。根据我们的测算,2Q2024存量房贷利率在4.15%左右(央行公布2023年3季度存量房贷利率4.29%,2023年5年期LPR下调10bp,再考虑到新增房贷,因此2024年2季度存量房贷利率可能在4.15%左右)[3],由于今年LPR已经下调了35bp尚未对存量贷款生效,意味着存量房贷利率到明年一季度会普降至3.80%左右,今年二季度新发个人住房贷款加权利率为3.45%[4]、在LPR调降10bp之后3季度可能下降到3.35%(图表8)。我们认为,如果后续还要进一步降息,可能要在普降LPR与针对性降低某类贷款利率中进行权衡,如果针对性地调整了房贷利率,那么继续普降LPR的可能性降低。
图表8:新发房贷利率与存量房贷利率的比较
注:1Q2025的测算只考虑了LPR既有下调产生的影响
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表9:M2增速回升,类M2增速下行
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表10:小额贷款利率与一般贷款利率走势分化
资料来源:Wind ,中金公
[1]https://mp.weixin.qq.com/s/Wr9di1YGadd0Xn7oCPcASg
[2]http://www.pbc.gov.cn/rmyh/3963412/3963426/5450350/index.html
[3]http://www.scio.gov.cn/xwfb/bwxwfb/gbwfbh/rmyx/202312/t20231205_820857.html
[4]http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125227/125957/5347949/5427706/2024080916563291755.pdf
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本文摘自:2024年9月14日已经发布的《内生融资减速,财政扩张待落地——8月金融数据点评》
周彭 分析员 SAC 执证编号:S0080521070001 SFC CE Ref:BSI036
黄文静 分析员 SAC 执证编号:S0080520080004 SFC CE Ref:BRG436
张文朗 分析员 SAC 执证编号:S0080520080009 SFC CE Ref:BFE988
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责任编辑:石秀珍 SF183
韩淑芬(记者 章宜静)09月15日,来源:环球网【环球时报-环球网报道 记者 徐童 索炎琦】第十一届北京香山论坛于9月12日至14日在北京国际会议中心举行。北京时间12日上午,军事科学院原副院长何雷中将接受采访时表示,美国不要在台湾问题上有任何幻想、任何侥幸心理。“在台湾问题上(如果)中美发生误判,责任完全在美方。美国不要干涉中国的内政,你不要挑起事端,你经常给(台湾)又是出售武器,又是派官员到台湾去,给台湾释放一些错误的信号,甚至纵容和支持台湾和大陆之间的分歧。”何雷说,“我们中国人民解放军历来是以坚定的决心、坚强的意志、强大的能力和有效的手段,坚决捍卫国家的主权安全统一和发展利益。在这方面美国必须要有清醒的认识。”“美国在这方面不要存有任何幻想,任何的侥幸心理,否则美国也不会得到好的结果。”何雷继续说,中方态度始终是以最大的诚意、最大的耐心争取和平解决台湾问题,但不排除使用其他手段应对外部势力的干预和极少数“台独”分子的分裂行径,而不是针对台湾广大同胞。据介绍,本届北京香山论坛以“共筑和平、共享未来”为主题,设置4场全体会议、8场平行分组会议、6场学术研讨会,以及高端访谈、中外名家对话、青年军官学者对话、“上海合作组织+”青年智库沙龙等特色学术活动。本届论坛共有100余个国家、国际组织官方代表团的500余名代表,以及200余名中外专家学者出席。其中,包括30多名国防部长、军队总长在内的官方代表团,以及红十字国际委员会副主席、亚信秘书长、上合组织副秘书长,北约、欧盟等国际和地区组织代表将出席会议。此外,参会嘉宾中还有30多名前政要和数十位知名学者。来自全球的军队及防务部门领导人、国际组织和智库负责人、国内外相关领域知名专家学者,将围绕安全、防务领域热点议题进行交流研讨。延伸阅读赖清德:大陆要拿下台湾 不是台湾哪一个人说什么的事今年是“8.23炮战”66周年。赖清德当天赶到金门,参加相关活动。期间,他玩弄欺骗话术,大谈所谓“8.23炮战精神”,渲染“中国大陆威胁”,鼓吹“以武谋独”“倚外谋独”,再次暴露其“台独”分裂、挑衅对抗的本质。赖清德在发言中,有意模糊“8.23炮战”背后两岸关系的实质,把两岸共同维护“一个中国”的政治默契,说成是“中国大陆的威胁”。声称“ 8.23炮战”发生的时候他还没出生,民进党还没成立,“中国大陆要拿下台湾,不是台湾哪一个人、哪一个政党说了什么事情,通通都不是。”赖清德在发言中有意模糊“8.23炮战”背后两岸关系的实质还原历史。1958年,美国政府试图施压蒋介石放弃金门、马祖,以“划峡而治”搞“两个中国”,但此举遭到蒋介石拒绝。毛主席亲自指挥金门炮战,“直接对蒋,间接对美”“打而不登,封而不死”,意图非常明确,就是挫败美国制造“两个中国”的图谋,显示台湾问题是中国内政和内战的延续。1958年10月3日,在中共中央政治局会议上,明确做出了把“金、马留在蒋介石手上”的决策。10月6日发布的《告台湾同胞书》中明确指出:“我们都是中国人。三十六计,和为上计。金门战斗,属于惩罚性质。打一些炮,引起你们注意。”“台、澎、金、马是中国的一部分,不是另一个国家。世界上只有一个中国,没有两个中国。这一点,也是你们同意的。”正是基于对一个中国的共同坚持,炮击金门逐渐演变为一场特殊的政治仗,一直持续到1978年12月31日,中美正式建交之前,时间跨度长达20年。赖清德对历史真相的无视和歪曲解读,正是民进党颠倒黑白、拒绝承认一个中国原则、操弄“抗中保台”策略的一贯做法和刻意误导。66年过去,人事虽有代谢,但台湾问题的实质并没有改变,台湾是中国的一部分的事实并没有改变,海峡两岸虽然陷入长期政治对立的特殊状态,但中国的主权和领土从未分割也决不允许分割。赖清德偷换概念,把大陆维护国家统一和主权领土完整的正义之举说成是“拿下”和“并吞”,这是包藏“台独”祸心的污蔑和抹黑。在讲话中,赖清德还不断煽动“仇中抗中”情绪,声称要军民团结“抵抗中国威胁”;购买精良的武器,同时跟“民主阵营”肩并肩站在一起,“捍卫国家主权”。这正是赖清德坚持顽固“台独”立场,妄图“以武谋独”“倚外谋独”的自白和叫嚣,更是在向美西方反华势力表露“忠心”。赖清德赶到金门参加相关活动自5·20上任以来,赖清德已多次发表赤裸裸的谋“独”挑衅言论,多次宣称两岸“互不隶属”,不断冲撞两岸关系的底线。赖当局最新公布的明年度军费预算高达6470亿新台币,比今年增加7.7%,创历史新高。近期,台军方更是陆续调高免役、补充役与替代役标准,以扩充兵源备战。穷兵黩武之外,赖当局也加紧与美西方进行勾连。近期,美日等国的政客议员不断窜台。当局安全会议秘书长吴钊燮、外事部门负责人林佳龙与美方进行“特殊管道”密访会谈。美国反华政客和智库,多次公开要求民进党当局要扩大军费支出,以显示“自我防卫”的决心。这充分表明,“台独”分裂分子和外部干涉势力正是台海局势动荡不安的最大乱源。去年5月,赖清德为竞选动员,曾在金门宣称自己是一个“和平主义者”。而这次,赖清德在讲话中,依然用“和平”“民主”等虚假论述来包装他的“台独”论调,欺骗民众。他声称,希望两岸和平发展,要维护“自己的生活方式,同时也为了台海和平稳定”。事实上,制度不同,不是统一的障碍,更不是分裂的借口。台湾问题并非民主议题,而是关乎中国主权与领土完整的核心利益问题。赖清德妄图利用“和平”“民主”概念混淆视听,偷渡其“台独”理念,包装其政治博弈的野心。这一说法,就是要蛊惑、煽动台湾民众“全民皆兵”,以他们的福祉利益为赌注,将他们绑架到其“台独”战车之上。事实上,66年过去,金门早已从炮火连天的前线,成为两岸交流的前沿。去年,金门县议会“跨党派问政联盟”及“无党籍联盟政团”曾将建立“永久非军事区”的陈情书递交给蔡英文和赖清德,表达要让金门永久保持和平、建构“和平特区”、成为两岸互动沟通桥梁的强烈心声。而大陆方面也在“建设两岸融合发展示范区的意见”中提出了打造“厦金生活圈”的具体规划。面对两岸滔滔民意,赖清德却视而不见,没有对和平做任何的具体规划,只看到他充斥着对立对抗的满满敌意。只谈战争,不论和平。赖清德的虚伪不言自明。在对待“8.23炮战”问题上,民进党曾不屑一顾,认为是“国共内战,与我何干”。蔡英文8年任内,也仅参加过3次相关活动。而如今,赖清德为了“洗涤人心”,塑造“抗中保台,命运与共”的氛围,罔顾历史事实和主流民意,宣扬“台独”理念,引导错误认知,实则是在引战引乱,置民众于灾难。赖清德讲话画面正如国台办发言人所指出的,这再次暴露了赖清德当局打着和平的幌子大搞“以武谋独”“倚外谋独”的虚伪嘴脸和阴险本质。“台独”与台海和平水火不容。赖清德当局顽固坚持“台独”分裂立场,是台海和平稳定最大威胁,是导致台海兵凶战危、岛内社会撕裂对立、民众利益受损的祸根乱源。两岸同胞要团结起来、行动起来,坚决反对赖清德当局的“台独”挑衅和冒险行径,还台海以和平,还民众以安宁。
韩淑芬(记者 詹梅水)09月15日,
柯文哲从政,本来就是一种特别值得叹息的事!文| 海上客参考消息援引台湾地区“中时新闻网”报道称,民众党主席柯文哲涉京华城弊案遭到羁押,9月10日下午,首度遭到提讯。柯文哲遭到提讯从报道画面能看出,柯文哲双手上铐、戴着黑框眼镜、身穿黄色短囚服。还有报道称,他当时身着深蓝色短裤及蓝白拖鞋步下囚车,面对大门外媒体喊话均未回应。尽管此前马英九基金会执行长萧旭岑曾在公众场合声援柯文哲,认为柯如今的遭遇与马英九卸任台湾地区领导人以后的一些情况相似,不过海叔要说,好歹马英九卸任以后没有遭到抓捕,没有被戴着手铐塞进班房。从这个角度去看,柯文哲的事与马英九当年,未必完全相似。抛开柯文哲犯事的具体问题,海叔倒是生发了对台湾的几多感慨!01首先要看到,柯文哲本是首位将叶克膜(ECMO)技术引进台湾省的医师,好歹是台湾地区知名的心脏病专家、台大医学院教授。他为什么要冲入政治?2014年,他当选台北市长以后,不少评论认为他打破了蓝、绿两个阵营的壁垒。以无党无派,而能成为台湾省府所在城市市长,柯文哲当然有令人刮目相看的地方。特别是2019年他又主导创设台湾民众党并担任党主席。这似乎在给台湾地区的人寻找一种未来路径。过去——要么跟着蓝营厮混,要么跟着绿营闹不可能完成的“台独”。其实,柯文哲在两岸问题上的表述,未必正确。但他隐藏起类似议题,反正告诉民众,所谓台湾民众党,是为在地的每一分子的未来服务的。看上去挺得人心。而柯文哲以医师、教授的身份,却经常腰带上穿一个大手机皮套,还跳诸如“科目三”等“神曲”,甚至索性开起了演唱会。穿着白大褂开演唱会,拿这身“制服”诱惑拥趸投票。柯文哲“KP秀”演唱会既然有人称他“柯屁”,他索性将自己的演唱会定名“KP秀”。反正,想要嘲弄他,他先自嘲一番,嘲到比别人嘲弄他更搞笑的份上,做低姿态,所谓接地气,也就是想拿高选票!但这么一位“仁兄”,目前竟然被爆出在台北市长任上贪腐。是民进党赖清德当局在对他做彻底的政治清算吗?不过,海叔要说,柯文哲从政,本来就是一种特别值得叹息的事!台湾省因为甲午战争后被日本窃据了50年,日本霸占台湾期间,岛内原本的中国人子弟哪有出头之日?特别是在政治上,毫无权利可言。有读书苗子,一般也就瞄准律师、医生等等专业去努力。到了1945年抗战胜利,台湾回到祖国怀抱,又因为蒋介石集团退踞台湾后实行各种专制独裁手段,使得岛内依然一番肃杀之气。读书苗子继续如日本侵略时期一样,瞄准律师、医生等等职业。柯文哲就是在这样的情况下从医的。而他从政,本是看到岛内所谓“解严”已经完成,似乎能发一点不同的政治声音。在中国国民党与民进党两党相斗的情况下,柯文哲脱颖而出甚至创设民众党。这本身是一个在岛内来说的小小奇迹,如今的情况,却变得复杂起来。不知道柯文哲还有没有可能咸鱼翻身。02也就是在柯文哲失去人身自由之际,台湾地区前领导人陈水扁冒出来了。记得陈水扁上一次冒出来,是在美国前总统、目前的共和党籍总统候选人特朗普耳朵挂彩之际。阿扁开始对着媒体诉说当年他参选台湾地区领导人时那次枪击案。说实在的,那个案子虽然至今有扑朔迷离之处,可其实也没多少人在意陈水扁本人怎么说了。谁能信他的这些说辞呢?陈水扁(左)在社交媒体晒出他与柯文哲合影倒是他此次在社交媒体抛头露面,说什么自己与柯文哲“同是天涯沦落人”,令人感慨。看看他晒出的那张与柯文哲的合影——“坚持”,嗯,不得不说那字比蔡英文的强多了。落款还记下“甲辰肇秋”,看来柯文哲刚刚与阿扁合影没几天就被抓进去了。陈水扁与蔡英文、现任台湾地区领导人赖清德,那可都是民进党的人。换言之,阿扁与民众党主席柯文哲并非同党。那这两人还急吼吼合影?有意思啊,有意思!想想陈水扁前几年还用“同是天涯沦落人”当专栏名。如今又拿这白居易《琵琶行》中名句送柯。看来陈水扁中文底子不错啊。他是错以为自己在江州司马写作之地九江,还是真以为自己在台湾?那还搞什么去中国化?想起来了,他离任时不是也说,搞“台独”,是做不到啊做不到!既然明知做不到,为何还要在八年任期里几通瞎搞?阿扁心里该清楚他犯下的历史性错误!其实,就是阿扁担任台湾地区领导人的时候,蔡英文曾经跑到北京,还说自己“读的中国书”“是中国人”。那么海叔不禁要问,就这么拍过胸脯对外说自己中国人的,为何后来又想着比陈水扁更野嚯嚯地搞事?03闹剧如今当然没完。赖清德最近反咬一口,说大陆为何不去北方方向讨要国土。海叔要说,1945年日本投降,台湾光复。自此以后,台湾省是国际公认的中国领土。更何况目前台湾当局所盘踞的金门等地,在台湾光复以前,从未脱离祖国母亲的怀抱。这些地方不是中国领土又是哪里呢?还有南海上的太平岛。由此可见,赖清德是在挑拨离间。我倒要看看台湾岛上到底什么情况。台北地检看守所9月10日餐食不看旁的,就看台北地检的伙食。好么,看看给柯文哲吃的是什么?早餐有:素食——豆浆;荤食——刀切馒头。这小麦粉也成荤的了?还是刀切馒头也有肉馅?这是主粮荤吃还是怎的?就凭这,我真的很难断定台湾省目前的地方治理能力有多高。
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