博时基金 混合资产投资部 基金经理 高晖

　　近期，可转债市场波动剧烈，低价转债跌幅较大。日前，博时基金混合资产投资部基金经理高晖就如何看待最近低价转债行情、把控可转债的信用风险等热点话题进行了深入分析。

　　Q：如何看待最近低价转债的行情？

　　答：近期低价转债跌幅较大，不少高YTM品种甚至大幅跌破债底。我们认为，一方面由于退市监管趋严，权益市场近期持续发酵个股退市担忧，由于正股退市转债将跟随摘牌转板，因此权益市场的担忧或向转债蔓延。

　　另一方面，经历三年疫情，宏观经济仍处于弱复苏状态，不少行业景气度下滑，少部分公司经营杠杆偏高，债务压力较大，叠加近期交易所针对年报财务指标异常下发问询函，以及评级机构密集调整评级，市场开始演绎对部分个券信用风险的担忧。预计后续随着交易所问询、评级调整的结束，行情将逐步企稳，我们也将在严格把控信用风险的基础上，结合下修条款的博弈，挖掘其中的错杀机会。

　　Q：如何把控可转债的信用风险？

　　答：可转债信用风险主要包括本息无法兑付带来的偿债风险、正股退市风险以及重整风险。

　　由于历史上大部分转债以转股形式退出，本息无法偿付的情况较少，转债信用风险更多体现为退市风险。根据沪深交易所股票上市相关规则，上市公司可能触发交易类、财务类、规范类 、重大违法类等多种退市情形而被终止上市。其中，目前较为常见的是交易类退市情形“连续20个交易日的每日股票收盘价低于1元”。投资者可以结合退市相关标准对正股进行筛查。

　　此外，正股财务资质与偿债能力也会引发转债估值波动。对于财务类指标的筛查，净资产为负、连续亏损且营收规模较低并连续下滑的公司或值得引起关注。同时，建议密切关注交易所关注函、问询函、信用评级公司发布关注事项等关键信息。监管关注点覆盖经营状况、财务指标、前期会计差错变更、公司治理、可转债余额占正股市值比例、可转债可下修空间等多个维度进行风险排查。

　　Q：交易可转债ETF的优势是什么？

　　答：跟踪指数代表性强，例如博时可转债ETF跟踪中证可转债及可交换债券指数，该指数样本范围广泛，更能代表转债市场行情。

　　二是紧密跟踪指数，如博时可转债ETF自成立以來保持对指数的紧密跟踪，实现较小误差。

　　三是持仓透明：可转债ETF以跟踪指数为主，相对其他可转债主动管理型基金持仓更透明。

　　四是风险分散，产品运作时采用了优化复制策略，能够有效分散单一券种、单一行业所带来的风险，并及时规避个别瑕疵券、努力提高产品收益。

　　五是产品费率低，交易灵活：管理费、托管费两项费率合计每年0.2%。场内T+0交易方式灵活且流动性充裕。

　　Q：截至6月24日，博时可转债ETF规模突破110亿元大关。博时基金可转债基金规模迅速提升的原因是什么？

　　答：一方面，在低利率环境下，资产荒格局延续，转债市场当前的纯债溢价率水平不高，同时权益市场也处于底部区域，相较于信用债而言具有不错的配置价值。

　　另一方面，转债市场近期信用风险有所发酵，跌破面值转债数量增加，部分机构出于规避个券风险考虑，通过转债 ETF 参与转债市场，相较于主动管理型转债基金，ETF 的持仓更分散、透明，偏债属性也更强，近一年表现优于同期万得可转债基金指数。

责任编辑：王若云