来源：金融时报

　　为维护银行体系流动性合理充裕，2024年6月17日，人民银行开展40亿元公开市场逆回购操作和1820亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为1.8%和2.5%，均与此前持平。

　　“6月MLF操作利率不变，自2023年8月以来已连续10个月处于这一水平，符合市场普遍预期。”东方 金诚首席经济学家王青表示。

　　当前我国政策利率较低 

　　货币政策对实体经济支持稳固

　　对于本次MLF中标利率持平，市场普遍已有预期。王青解释，一是前期长端市场利率较大幅度下行，央行多次提示利率波动风险；近期长端市场利率有所回稳，但仍较大幅度向下偏离政策利率中枢，加之近期贷款利率走低，或意味着当前降低政策利率的迫切性不高。二是一季度经济增长超预期，二季度宏观数据波动较大，当前整体上处于政策效果观察期。这也是近期MLF操作利率保持不变的一个背景。

　　实际上，今年以来我国利率水平继续保持稳中有降态势。一季度，新发放企业贷款利率和个人住房贷款利率分别为3.73%和3.69%，同比降幅明显。二季度以来贷款利率仍持续处于历史低位，业内人士反映，5月企业贷款和个人住房贷款利率分别在3.7%和3.6%左右，同比下降超过0.2个和0.5个百分点。同时，随着经济恢复向好，物价也在温和回升，实际利率水平也会继续回落。

　　对于如何看待当前利率水平，业内人士对《金融时报》记者表示，可观察中性利率，也称自然利率。具体是指经济实现潜在产出和目标通胀的利率水平，通俗来讲就是经济既不过热，也不过冷环境下的利率水平。

　　“中性利率属于实际利率，是评估货币政策立场的一个理论标准，如果扣除通胀因素后的实际政策利率低于中性利率，表明货币政策支持力度较大。”业内专家解释，学术界基于不同的假设条件对我国中性利率进行估算，主流观点认为当前中性利率水平在2%左右。今年以来，央行公开市场操作7天期逆回购利率保持在1.8%的较低水平，考虑通胀因素后的实际政策利率不到2%，仍低于中性利率，货币政策继续保持对实体经济的稳固支持力度。

　　利率下调仍有空间

　　但也面临内外部约束

　　对于下一步利率走向，今年以来人民银行已多次公开发声表示货币政策仍有空间，但前期政策效果还在显现，未来也会结合形势变化继续做好逆周期调节。客观来说，进一步降息面临内外部“双重约束”。

　　多位受访专家谈到，从外部看，利率调整要考虑对汇率的影响。数据显示，2023年1-5月，中美10年期国债利差倒挂幅度在100个基点时，人民币对美元汇率维持在7左右；2024年初，倒挂幅度扩大至180个基点，人民币对美元汇率贬值至7.2附近；目前中美利差倒挂已达220个基点，人民币对美元汇率能继续保持在7.2左右实属不易。

　　从内部约束看，我国商业银行净息差呈现持续收窄的趋势。截至2024年一季度末，我国商业银行净息差较上年末进一步下降15个基点至1.54%。利润是当前银行补充资本的重要来源，净息差继续收窄会影响银行可持续服务实体经济的能力。引导存款利率下行可适度减缓银行净息差收窄的速度，但又会影响居民端消费，而且还要防范出现手工补息等不规范行为。实际上，在银行业规范手工补息的背景下，原来“虚高”的存款利息会回归正常，也相当于是银行存款负债成本的回落，再考虑上存量定期存款到期后重新定价的因素，此前存款利率下行的效果还在持续显现。

　　MLF缩量续作

　　银行体系流动性合理充裕

　　本月MLF到期量为2370亿元，6月17日人民银行开展1820亿元MLF操作。对于本月MLF的缩量续作，王青解释，主要源于当前银行体系流动性充裕，银行对MLF操作需求下降。

　　实际上，近期MLF投放量较低，总体处于缩量或等量续作状态。对此，业内人士普遍认为，今年2月超预期降准0.5个百分点，幅度翻番，流动性供给加倍。而人民银行在公开市场交易公告中强调，本次MLF操作充分满足了市场机构需求，说明其保持流动性合理充裕的态度并未改变。

　　“这背后是受信贷需求偏弱及金融‘挤水分’等影响，近期银行信贷投放节奏放缓，银行体系流动性较为充裕，商业银行对MLF操作的需求较低。”王青解释，可以看到，5月1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值降至2.09%，已明显低于2.50%的MLF操作利率；进入6月，截至14日该指标均值为2.05%。需要指出的是，近期MLF投放量较低并非释放数量收缩信号，主要是当前银行在货币市场的批发融资成本明显低于通过MLF向央行融资的成本。

　　在王青看来，三季度伴随金融“挤水分”影响逐步减弱，银行信贷投放加快，以及政府债券发行持续处于高位，预计届时银行对MLF的操作需求可能会增加。当前正处于宏观经济回升向上过程的关键阶段，仍需货币政策有效发挥逆周期调节作用。

责任编辑：李琳琳