来源：中金策略

　　Abstrac t

　　摘要

　　部分指标显现阶段性偏底部特征，静待信心修复。本周A股市场延续震荡调整态势，投资者信心尚待修复，从近期内外部环境来看：海外方面，美国首轮辩论后部分数据显示特朗普支持率扩大，全球市场围绕美国大选相关交易仍在发酵；欧洲英、法两国举行大选，政策不确定性阶段性提升。国内方面，4-5月部分经济和金融数据显示国内需求修复过程仍有波折，近期人民币汇率阶段性承压，市场普遍关注中长期改革方向及稳增长政策发力的节奏，围绕改革的阶段性配置成为短期亮点，临近A股上市公司中报业绩披露期，基本面变化趋势的关注度也逐步提升。经历持续回调后，A股市场部分估值和交易指标已经重新回到历史较为极端水平，沪深300指数前向市盈率降至10.3倍，再度接近历史均值（12.6倍）向下一倍左右标准差位置；本周日均交易额降至6107亿元，周五交易额降至5800亿元以下，按自由流通市值衡量的换手率水平降至2%以下；前期较为强势板块和风格近期也出现调整迹象，上述现象均为历史偏底部时期较为共性的特征，当前资产价格可能已经反应过度悲观预期。

　　展望后市，虽然2月份以来的修复行情近期面临波折，但下半年稳增长政策加码结合当前资本市场政策红利下制度不断完善，以及即将召开的三中全会有望推进中长期改革，投资者信心有望回稳。配置方面，临近三中全会，改革关注度提升，部分领域如财税体制改革相关个股近期表现较为活跃；中报业绩披露期，业绩好于市场预期的板块和个股有望有相对表现；景气提升结合政策支持，关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；外需仍有韧性，在此背景下出口链行业和全球定价资源品有继续配置机会；红利资产近期虽有调整但中长期逻辑未变。

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　　正文

　　静待信心修复

　　市场回顾

　　指数延续震荡，成交平淡。本周央行公告将开展国债借入操作；6月财新综合PMI环比小幅回落，显示我国有效需求不足仍待政策加码；人民币汇率承压，离岸人民币兑美元汇率阶段性突破7.3。海外方面，美国ISM非制造业PMI低于市场预期，6月非农数据偏弱，美元下跌，美债利率回落；欧洲英、法选举受到全球投资者关注。本周A股市场先扬后抑，上证指数下跌0.59%。成交方面，本周A股成交量逐步收缩，日均成交额继续回落至6107亿元，对应换手率低至历史阶段性偏底部水平。北向资金继续流出，本周净流出139亿元。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300本周下跌0.88%，成长风格的科创50和创业板指分别下跌1.86%/1.65%，中小盘风格回调明显。行业层面，有色金属、钢铁、商贸零售领涨，国防军工、机械、电子等表现偏弱。

　　市场展望

　　部分指标显现阶段性偏底部特征，静待信心修复。本周A股市场延续震荡调整态势，投资者信心尚待修复，从近期内外部环境来看：海外方面，美国首轮辩论后部分数据显示特朗普支持率扩大[1]，全球市场围绕美国大选相关交易仍在发酵；欧洲英、法两国举行大选，政策不确定性阶段性提升。国内方面，4-5月部分经济和金融数据显示国内需求修复过程仍有波折，近期人民币汇率阶段性承压，市场普遍关注中长期改革方向及稳增长政策发力的节奏，围绕改革的阶段性配置成为短期亮点，临近A股上市公司中报业绩披露期，基本面变化趋势的关注度也逐步提升。经历持续回调后，A股市场部分估值和交易指标已经重新回到历史较为极端水平，沪深300指数前向市盈率降至10.3倍，再度接近历史均值（12.6倍）向下一倍左右标准差位置；本周日均交易额降至6107亿元，周五交易额降至5800亿元以下，按自由流通市值衡量的换手率水平降至2%以下；前期较为强势板块和风格近期也出现调整迹象，上述现象均为历史偏底部时期较为共性的特征，当前资产价格可能已经反应过度悲观预期。

　　展望后市，虽然2月份以来的修复行情近期面临波折，但下半年稳增长政策加码结合当前资本市场政策红利下制度不断完善，以及即将召开的三中全会有望推进中长期改革，投资者信心有望回稳。配置方面，临近三中全会，改革关注度提升，部分领域如财税体制改革相关个股近期表现较为活跃；中报业绩披露期，业绩好于市场预期的板块和个股有望有相对表现；景气提升结合政策支持，关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；外需仍有韧性，在此背景下出口链行业和全球定价资源品有继续配置机会；红利资产近期虽有调整但中长期逻辑未变。

　　近期关注以下进展： 

　　1）央行公告将于近期开展国债借入操作[2]。为维护债券市场稳健运行，央行决定将于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。此后央行公告已与主要金融机构签订借入协议，将采用无固定期限、信用方式借入国债，并视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。此举有助于稳定长债利率，防范利率风险，缓解汇率端压力。政策信号释放后，国债利率期货快速回落，后续建议关注央行公开市场操作节奏和力度。

　　2）6月财新PMI公布[3]。6月财新综合PMI环比小幅回落1.3ppt至52.8，结构上制造业PMI增长至51.8，为2021年6月以来最高，而服务业PMI环比下降2.8ppt至51.2，降至去年11月以来低位，表明当前我国供给端修复好于需求，内需仍待提振。

　　3）人工智能支持政策出台[4]。工信部等四部门印发《国家人工智能产业综合标准化体系建设指南（2024版）》，指出“到2026年，标准与产业科技创新的联动水平持续提升，新制定国家标准和行业标准50项以上”，有助于引领人工智能产业高质量发展标准体系加快形成。国务院总理李强出席2024世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议开幕式并致辞，提出要深化创新合作，释放智能红利；推动普惠发展，弥合智能鸿沟；加强协同共治，确保智能向善。

　　4）证监会等部门发布《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》[5]。《意见》指出要坚决打击和遏制重点领域财务造假、优化证券监管执法体制机制、加大全方位立体化追责力度、加强部际协调和央地协同及常态化长效化防治财务造假，有助于维护资本市场稳定运行，实现高质量发展。

　　5）国务院常务会议召开[6]。7月5日国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究部署推进数字经济高质量发展有关工作，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，讨论进一步推动西部大开发工作，并就其他事项展开研究。

　　6）海外方面，美国6月ISM非制造业PMI回落至48.8，低于市场预期，非农数据相对偏弱，且失业率上升至4.1%，美债及美元指数均有所回落，但美联储态度仍相对谨慎。6月30日法国国民议会选举第一轮投票显示国民联盟得票率较高。7月4日英国举行大选，工党支持率较高，保守党政策延续性或有变数。出口方面，欧盟决定正式对进口自中国的纯电动汽车征收临时反补贴税，但加征税率较前期有所下调。

责任编辑：何俊熹