投资要点

　　一、多数情况下，A 股成交缩量后股市阶段性反弹。复盘2020年以来，六次A 股成交额较前期高点明显回落后，上证指数有五次呈现上涨，其中2020 年5 月后反弹幅度最大。仅2023 年9 月成交见底后，上证指数在5 个、10 个、30 个和60 个交易日期间均呈现下跌。复盘来看，A 股缩量后是否能走出赚钱效应较好的反弹行情，取决于股市微观流动性是否宽松（如2020年5 月、2020 年9 月成交缩量，但基金发行维持较高热度）、宏观政策力 度能否改善投资者悲观预期（如2022 年11 月疫情防控放松）。风格上，市场放量阶段成长风格多好价值风格。

　　二、本轮A 股缩量行情的特点：1）A 股成交额和换手率明显下滑，目前高于2018 年低位。今年8 月以来A 股量能明显萎缩，两市日成交额一度回落至5000 亿元下方，换手率下行至0.8%以下，创2020 年以来新低，但仍高于2018 年的低位。此外，全A 成交额/流通市值、全A 成交额/上市公司数分别回落至2019 年以来低位。从主要风格指数来看，相比4 月29 日成交高点，低估值、金融风格的成交量下滑幅度居前；2）机构行为：公募基金发行仍在冰点，被动基金的占比提升，私募仓位回落至历史低位。目前基金发行尚未明显回暖，结构上被动投资基金发行占比明显提升：今年以来指数型基金发行数量和发行份额分别占权益类基金发行的57%、57%，这一占比在2020 年仅为19%、8%；3）ETF 净申购是增量资金重要来源，上半年“国家队”对ETF 投资规模显著增加。

　　三、分子端，中报A 股营收净利润负增，“业绩底”有待进一步确认。2024 年中报，全A（非金融三桶油）的营收和扣非净利润累计增速分别为-1.0%和-5.3%，A 股业绩增速已连续13 个季度下行。历史上A 股磨底行情通常处于企业盈利下行期，而在企业盈利上行周期出现熊市概率较小。此外历史规律显示，非金融A 股的企业盈利与PPI 正相关。8 月PPI 同比增速再度下降至-1.8%，已连续23 个月负增长，其中有国际油价大跌因素，也有部分行业产能过剩的影响。低通胀环境下，A 股盈利大概率持续磨底，盈利拐点或需等待价格因素重回上行。

　　风险提示： 海外市场大幅波动、国内经济不及预期、地缘局势变动等。

责任编辑：何俊熹

赖家欣（记者 曹依正）09月17日,说着丁二爷举杯。

赖家欣（记者 吴洁虹）09月17日,陈玄的出现让他们瞬间变得鸦雀无声。

林枫没有理会，此刻的他再也不是那个整天跟苏小蛮斗嘴斗个没完没了的家伙，林枫的杀气在爆发出来的那一刻便已经彻底变成了那个叱咤风云的世界头号杀手。