中金发布研究报告称，维持波司登（03998）“跑赢行业”评级，考虑公司良 好的销售表现，上调FY25/26年EPS预测9%/9%至0.34/0.38元，目标价上调11%至5.63港元。公司计划在做强羽绒服核心主业的同时，开展“时尚功能科技”服饰核心品类的创新延伸，同时进一步坐实单店经营提质增效。

　　事件：FY24业绩（2023年4月-2024年3月）高于该行预期公司FY24收入同比增长38%至232亿元，归母净利润同比增长44%至31亿元，业绩高于该行预期，主要因出色的收入表现。公司宣派末期股息20港仙/股，对应全年派息率约81%。

　　报告主要观点如下：

　　羽绒服主业在低基数下驱动收入达成优秀表现。

　　2HFY24品牌羽绒服业务收入在去年的低基数下同增50%至146亿元。分渠道看，直营/批发收入分别同增39%/580%。期内公司继续推进单店经营提质增效，聚焦标杆Top店打造，净关96家店，全财年开设超1，400家旺季店。截至3月末，公司约28%的门店位于一二线城市。线上持续加强精细化运营，2HFY24收入同增45%至57亿元。分品牌看，2HFY24核心品牌波司登收入同增50%至124亿元，占羽绒服收入的85%。雪中飞积极发力线上业务并推进普惠品牌升级，收入同增67%。冰洁积极转型线上渠道，收入同增49%。

　　存货周转加速，经营性现金流大幅提升。

　　公司持续加强存货一体化运营，通过拉式补货、快速上新及小单快返支持快速补货，3月末公司存货周转天数同降29天至115天。2HFY24经营性现金流同比大增68%至79亿元。

责任编辑：史丽君