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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　取得“小路条”两年后，宁波海上鲜终于开启赴港上市之路。

　　值得关注的是，宁波海上鲜近三年的业绩波动幅度较大，2023年多项细分业务都出现不同程度的收缩，导致总营收大幅下降36.0%至9.14亿元。报告期内，公司净利润录得3636.20万元，虽然较2022年有所回升，但仅恢复到2021年同指标的80.3%。

　　业绩恶化也要硬着头皮上市，宁波海上鲜能坐稳“中国内地数字渔业第一股”吗？

　　业务摇摆毛利率不足10% 7年6轮融资估值翻超107倍

　　据招股书显示，宁波海上鲜成立之初的目标是为渔船提供海上Wi-Fi通信设备的安装服务，保证渔民可以在海上作业期间进行通信，及时获取外界信息。2016年，公司转型为海鲜B2B平台，撮合批量采购海鲜的工厂、商家和渔民直接进行交易，平台收取0.3%的服务费。

　　由于环节分散、人工成本高昂，宁波海上鲜现已基本过渡至直销模式。即公司向上游供应商采购海鲜，下游买家通过App或线下业务人员下单，自行从仓库提货或由第三方物流公司配送。于往绩记录期间，宁波海上鲜销售的主要产品为冻鱿鱼和冻南美虾，交易平均能在3-19日内完成。

　　从细分业务来看，2021-2023年宁波海上鲜的海鲜销售收入分别占当期总营收的56.3%、62.1%、83.9%，呈逐年上升趋势。而早期的主营业务海上通信及IT解决方案服务和海鲜撮合服务，收入合计占比保持在5%以下。

　　公司围绕渔业生态衍生的燃油及油品销售业务，报告期内收入从2021年的5.06亿元减少至1.17亿元，占总营收比例也由42.3%缩减至12.8%；协助中小企业和个体企业主申请贷款的供应链管理服务，2023全年收入仅为480.20万元，为当期总营收贡献约0.5%。

　　由此可见，尽管高举“海洋经济数字化赋能”大旗，宁波海上鲜的商业模式本质还是传统的生鲜生意，利润空间极低。报告期内，公司的海鲜销售业务毛利率分别为2.0%、2.4%、2.4%，拖累整体毛利率徘徊在10%以内，分别录得5.5%、5.2%、7.9%。

　　与如今业务摇摆不定、盈利能力堪忧形成鲜明对比的，是宁波海上鲜曾经在一级市场被争相追捧的盛况。

　　自2015年成立以来，公司近乎每年都能完成一轮股权融资。股东列表中不仅出现了顺为资本、元璟资本等头部投资机构，还有硅谷火炬基金、成都创投、沛坤投资等国资背景投资平台以及供应链企业卓尔智联、石油公司壳牌等产业资本。

　　基于招股书披露的数据简单推算，2015年宁波海上鲜获得500万元天使轮融资时，公司投后估值约为1400万元。而2022年D轮融资完成之际，宁波海上鲜的估值已高达15.27亿元，7年内翻了超107倍。

　　然而，一向慷慨的资本也有达摩克利斯之剑。天眼查公开信息显示，顺为资本和元璟资本用于参投该项目的基金成立于2015-2016年，成都创投、沛坤投资、硅谷火炬基金等旗下关联出资实体大多设立于2017年，运营至今皆已接近退出清算期。而据不完全统计，上述基金和平台的投资组合中，股权冻结出质、失信被执行、吊销注销的公司平均约占比31.1%。宁波海上鲜若能成功上市，或将是为数不多的翻盘机会。

　　最大的外部股东同样自顾不暇，难以为宁波海上鲜持续“输血”。据招股书显示，武汉卓尔是卓尔智联的间接全资附属公司，持有宁波海上鲜约18.2%的股份，仅次于创始人叶宁。2020-2022年期间，卓尔智联连续遭遇巨额亏损，总金额累计达56.27亿元。2023年公司实现收入1252.99亿元，净利润竟还不到5100万元。从2019年7月股价跌破1港元后，卓尔智联在资本市场上一蹶不振，近1个月日均成交量不足百万。

　　存货余额、应收账款激增 经营活动现金流连续两年为负

　　除了毛利率奇低备受诟病，宁波海上鲜的运营能力也不容乐观。

　　据招股书显示，截至2023年12月31日，公司的存货余额价值约为1.07亿元，同比增长25.9%。其中，海鲜产品存货约为7980.20万元，约占比74.6%。存货平均周转天数由2021年的18天显著增长至42天。

　　国泰君安的《生鲜B2B行业专题研究》报告显示，海产生鲜供应链分散冗长，损耗率高达10%-25%，运输保鲜率约为69%，两项指标与发达国家平均值相比均有不小的距离。宁波海上鲜的存货增加、周转周期延长，意味着海鲜产品动销不畅，公司因损耗遭受减值损失的可能性大幅提高。

　　与此同时，宁波海上鲜2023年的贸易应收账款同比激增66.0%至6156.6万元。其中，3个月内到期的应收账款约为5041.80万元，约占比82.6%。贸易应收账款平均周转天数 为19天，同比翻了2.71倍。

　　存货、应收账款双双走高，叠加主营业务发展不及预期，宁波海上鲜的现金流捉襟见肘。2021-2023年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6007.00万元、-1510.20万元、-2226.90万元，连续两年为负数。

　　截至各报告期末，宁波海上鲜账面上的现金及现金等价物分别为1.76亿元、1.95亿元、1.91亿元，在众邦银行的存款分别约占比34.4%、5.16%、16.8%，预计未来三年公司在该银行存入的每日最高存款余额还将维持在3000万元水平。

　　令人颇为不解的是，众邦银行的利息回报并不高。宁波海上鲜在该行的存款利息收入累计仅为23.30万元，2023年的利息更是低至1.70万元。此外，众邦银行还多次卷入借贷纠纷，暴力催收、阴阳合同、私自扣款等投诉屡见不鲜。涉诉的5000多个司法案件中，63.1%为金融借款合同纠纷。

　　2023年，众邦银行先是因高管人员未经任职资格审查实际履职、贷款管理“三查”不尽职、部分信贷资金用于增资入股等合规问题，被银保监局开出830万元罚单。后又因贷后管理不尽职，信贷资金被挪用、信贷资金回流借款人他行账户等违规行为再次被罚款95万元。

　　收益不高、内控不严，宁波海上鲜必须选择众邦银行的原因或与最大外部股东卓尔智联有关。天眼查公开信息显示，众邦银行的大股东为卓尔控股有限公司，实际控制人阎志正是卓尔智联的董事长。但将大量资金存放在问题百出的众邦银行，是否会扩大宁波海上鲜的流动性风险，从而造成财务危机，仍有待谨慎观察。

责任编辑：公司观察