文/夏宾

　　美联储变 了！

　　纽约时间12日，如市场所预期，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，这已是其连续第七次“按兵不动”。

　　但变化在于，美联储对今年降息的预期：最新公布的点阵图显示，今年可能只有一次降息。

　　从2023年底，市场预期美联储大概今年3月份开始降息，在2024年降息5至6次，到此次议息会议前变成了9月份开始降息，仍有1至2次降息的判断。但现在，情况发生了变化。

　　美联储最新释放的信号意味着什么？究竟何时才会降息？又有哪些影响？

　　01：政策两难境地，仍偏向控通胀

　　对比此前的议息会议，最新的会议声明的变化主要体现在对通胀进展的表述，将前次会议“近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展”改为“近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面有进一步温和进展”。

　　中信证券海外研究首席分析师崔嵘直言，声明的修改显示在今年一季度通胀读数偏高后，美联储从4月和5月的通胀数据中获得了一定信心。另外，此次声明不再赘述5月声明中宣布的缩表放缓计划。

　　浙商证券首席经济学家李超认为，在决策依据上，鲍威尔的表态充分体现了当前政策的“两难”但通胀可能仍是相对重要的决策目标。

　　鲍威尔指出，“美联储会高度关注经济下行风险”，另一方面也强调“当前工资增速仍然太高，对通胀的回落仍未有充分信心”，体现了当前政策的两难。但最终也指出“虽然高利率给居民部门造成了负担，但长远来看通胀对经济的负面影响更大”。

　　换言之，对于美联储来说，一方面要支持经济增长，另一方面要防止通胀“回温”，货币政策面临两难境地。崔嵘表示，美联储主席鲍威尔的最新讲话总体中性，其发言对美国经济、劳动力市场和金融稳定的信心较强，在双重使命中仍较为偏向继续控制通胀风险。

　　02：没有具体时点，降息何时来？

　　在利率问题上，鲍威尔没有提及具体的降息时点，依旧遵循“数据依赖”的模式，再次表示通胀回归可持续降到2%的路径上或劳动力市场显著走弱会触发降息。

　　景顺亚太区(日本除外)全球市场策略师赵耀庭对中新社国是直通车表示，由于劳动力状况依然强劲，美国的抗通胀路径更加缓慢且更为复杂。“美联储通胀风险规避情绪弥漫，我认为美国就业水平是决定何时可以预期降息的关键。”

　　他进一步说，虽然美联储可能需要看到通胀连续数月出现具体回落才会降息，但我认为，一旦劳动力市场出现疲弱迹象，美联储很可能就会启动降息。

　　李超认为，从政治视角来看，今年三季度具备降息一次的可能性，近期偏弱的制造业和通胀数据也为降息提供了支撑。综合政治压力和通胀走势来看，研究团队继续维持前期对联储年内降息一次的判断，即美联储三季度可能启动降息，四季度在通胀反弹、大选结束的背景下未必连续降息。

　　崔嵘则提到，最新点阵图显示在通胀有所降温的情况下仍有4名FOMC(联邦公开市场委员会)成员预计今年不降息，相关预测数据也显示美联储对后续通胀走势的判断仍较为谨慎。此外，鲍威尔对美国劳动力市场“强劲但逐步降温”的态度较为乐观。

　　由此，崔嵘直言，我们维持此前判断，美联储偏向控制通胀风险，年内或不降息，“以时间换空间”，继续压制美国需求和通胀。

　　03：年内若降息，影响几何？

　　5月美国CPI数据公布后，美债利率和美元指数下行，议息会议后二者有所反弹。

　　崔嵘指出，在通胀数据降温，点阵图保留年内降息可能性的情形下，预计短期美元指数和美债利率仍将偏弱震荡。美股隔夜表现有所分化，纳指和标普500收涨，道指小幅收跌，不过，短期流动性宽松的预期或将对美股带来一定利好，尤其可能对成长风格带来一定支撑。

　　工银国际首席经济学家程实预计，在外汇方面，美元指数的走势将主导其他货币表现，如果通胀反弹可控而美联储降息预期释放，则美元可能在下半年承压。新兴市场货币涨跌互现，总体仍存在贬值压力。大宗商品方面，避险资金青睐黄金等贵金属，金价有望下半年高位震荡并伴随美联储降息继续走强。

　　“总的来看，市场普遍认为美联储的降息时间会迟于去年年底的预期，降息幅度也会不及预期。”中银证券全球首席经济学家管涛表示，如果美联储降息，则可以打开中国的降息空间。

　　管涛也直言，“预案比预测更重要”。不确定性是最大的确定性。中国要做好自己的事情。一方面用好正常的财政货币政策空间，保持经济运行在合理区间，另一方面要做好改革，特别是即将召开的三中全会，会对未来中期的改革进行谋划，要抓住这个春风，规划好改革蓝图，并把改革落到实地。