来源：机构之家

　　富国基金朱少醒作为公募基金的常青树，管理公募基金产品18年来以近15%的年化收益而被冠以“公募巴菲特”的称号。然而，近三年来其业绩表现却引来了诸多质疑，不仅持续跑输指数，近段时间更是净值连创新低，跌回2019年的水平。截止2024年9月11日，朱少醒管理的“富国天惠精选成长”的最新净值为2.0939，已经低于该基金2019年的最后一个交易日的净值2.3589，近五年的累计收益也已经转负。

　　注：图片人物系富国基金基金经理朱少醒

　　根据公告，朱少醒，博士，自2000年6月加入富国基金管理有限公司，历任产品开发主管、基金经理、研究部总经理、权益投资部总经理、公司总经理助理；现任富国基金副总经理，兼任富国基金资深权益基金经理。自2005年11月起任富国天惠精选成长混合型证券投资基金（LOF）基金经理。

　　下图是“富国天惠精选成长”近五年来的净值曲线：

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　　近五年来，该基金走出了过山车的走势，在2021年初见顶以后就开始了近四年时间的漫长下跌，截止目前该基金已经较前期高点回撤47.44%，几乎腰斩。

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　　从朱少醒近五年来的表现来看，尤其是近三年来，其产品业绩实在难言优秀。那么这位累计创造了十几倍收益的公募常青树究竟因何失色，他是否已经无法适应当下的市场？还有再次崛起的机会吗？

　　淡化择时、长期满仓，产品多次大幅回撤

　　朱少醒曾在公开采访中明确表示，自己不擅长择时，择时只会给自己贡献负收益，其产品的超额收益主要是靠优选个股来实现。而从其产品的资产配置情况来看，多年来他也确实是在践行这一投资理念。

　　下图为“富国天惠精选成长”截止2024年6月30日的资产配置情况：

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　　该基金截止2024年6月30日股票持仓占比93.85%，较一季度微降0.41%。“富国天惠精选成长”股票仓位与同类基金平均水平相比明显偏高，2024年6月30日同类基金的股票仓位是83.95%，低于“富国天惠精选成长”的股票仓位相差10%左右。

　　查询“富国天惠精选成长”历次的基金季度报告可知，其资产配置的比例基本稳定，多年来股票仓位基本维持在93%-94%左右，从来没有因为经济周期或股票市场的波动出现变化。而根据该基金的产品说明：“本基金在对宏观经济、政策环境、利率走势、资金供给以及证券市场的现状及发展趋势等因素进行深入分析研究的基础上，动态配置股票、债券、现金之间比例”。这其中并没有对股票、债券的配置比例进行任何限制。

　　正是因为采取了这种长期满仓股票的投资策略，该基金的净值历史上曾多次经历大幅回撤，本次的回撤幅度46.78%为史上第二大，仅次于2008年的58.54%，但是持续下跌的时间是历史最长的一次。

　　下图是“富国天惠精选成长”的动态回撤情况示意图：

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　　前几次大幅回撤分别发生在2008年11月、2012年11月、2016年2月、2018年12月，这几次大幅回撤之后，朱少醒都表示在低估阶段，收集优质公司，等待业绩和估值反转。此后，该基金也通过努力收复失地、并创出新高。而本次，朱少醒还能再次力挽狂澜创造辉煌吗？

　　投资组合过度分散化，基金重仓股遭监管处罚

　　朱少醒的投资风格除了淡化择时以外，另一大特点就是分散投资。在行业配置上，该基金的第一大重仓行业占比维持在20%左右，前两大行业合计占比40%以下，前三大行业占比低于60%，并且在今年上半年进一步降低。

　　下图是“富国天惠精选成长”的行业集中度变动情况：

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　　而在个股持仓上，该基金的前十大持仓集中度也要明显低于行业平均水平。尤其是23年以来更是降到了30%左右的历史最低水平，明显低于当前同类平均的45%左右的水平。

　　下图是该基金近五年来前十大持仓集中度情况：

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　　较低的持股集中度必然带来较高的持股数量，“富国天惠精选成长”的持股数量自2019年以来显著上升，近年来维持在200个以上。据wind数据统计，最近两个报告期的同类基金的持股数量平均为62个和58个，而“富国天惠精选成长”近两个报告期的持股数量为215和252个，差距巨大。

　　下表是“富国天惠精选成长”2019年以来的持股数两变动情况：

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　　持股数量巨大必然会极大地增加基金经理的投研工作量，对基金经理的能力和工作效率提出了重大挑战。“富国天惠精选成长”的持股数量高达200只以上，并且持股金额占基金净值比例超过1%的股票个数也高达35个左右。

　　机构之家不禁想问，朱少醒能够及时跟踪到如此多的公司的实时动态，并对投资组合做出适当调整吗？投资如此多的公司，想要在瞬息万变的二级市场做好应对，这是否已经超越了个人能力的极限？

　　被出具警示函的公司“上海华依科技集团股份有限公司”即上市公司华依科技（688071.SH），正是“富国天惠精选成长”重点持有的标的。

　　被出具警示函原因是该公司披露的业绩预告、业绩快报不准确，给投资者造成误导，具体违规内容是：

　　2024年1月31日，公司披露《2023年年度业绩预告》预计2023年年度实现归母净利润1500万元到2200万元、扣非后归母净利润550万元到1150万元。

　　2024年2月24日，公司披露《2023年度业绩快报暨业绩预告更正公告》，预计2023年年度实现归母净利润920.05万元、扣非后归母净利润144.29万元。

　　2024年4月25日，公司披露《2023年度业绩快报更正公告》，预计2023年年度实现归母净利润-1600.94万元、扣非后归母净利润-2183.20万元。

　　2024年4月30日，公司披露《2023年年度报告》，相关业绩数据与《2023年度业绩快报更正公告》一致。

　　公司的年度业绩从《业绩预告》——《业绩快报》——《业绩快报更正》不到三个月时间更正了两次，并且两次都是向下调整，从母净利润盈利1500万元到2200万元，调整为归母净利润-1600.94万元、扣非后归母净利润-2183.20万元。

　　上市公司出现这种低级错误，要么是故意欺骗投资者，要么是能力有问题。但是，经机构之家查询，这家公司的前十大流动股东中，赫然出现了“富国天惠精选成长混合型证券投资基金（LOF）”，持股4，100，000股，其末参考市值为0.89亿元。

　　进一步查询发现，“富国天惠精选成长混合型证券投资基金（LOF）”首次进入这家公司的前十大流通股东列表是在2023年的中报，持股数量3，506，069，期末参考市值为2.14亿元。一年时间，持股数量增加16.94%，持仓市值却从2.1亿元变成0.89亿元，可见持有这只股票亏损之严重。

　　下表是华依科技（688071.SH）2024年中报的前十大股东持股情况：

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　　朱少醒管理的“富国天惠精选成长”持有管理有瑕疵的上市公司4.84%的股份，并且出现了严重亏损，这很好的说明了其在投资标的选择上的不严谨，也佐证了该基金持股数量过多，且很可能已经超出基金经理的管理半径。

　　业绩表现失常，或已达到规模瓶颈

　　朱少醒近五年的业绩表现只能称之为平庸的基金经理，其长期业绩的优秀很大程度上是要归功于五年之前的十几年的积累。而这五年发生的最大的变化是其管理的资金规模大幅增加，这对其资产配置造成了很大的挑战。

　　机构之家将其业绩曲 线、管理规模、持股集中度、持股数量结合起来对比分析，可以明显的发现这几者之间的相关关系

　　“富国天惠精选成长”的净值曲线：

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　　“富国天惠精选成长”的基金管理的净资产规模：

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　　“富国天惠精选成长”的持股集中度：

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　　“富国天惠精选成长”的持股数量：

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　　从以上数据的变动对比可知，“富国天惠精选成长”的业绩见顶回落之时，正是基金资产净值达到顶峰的时刻。在2019年之前，“富国天惠精选成长”总的净资产规模一直维持在100亿以内，但是在2020-2021年的牛市阶段该基金的资产管理规模陡然增长到400亿以上。

　　自该基金的规模显著扩张以后，其股票配置的结构出现了明显的变化，持股集中度从高于行业平均水平变成显著低于行业平均水平，持股数量也创出新高。从该基金在华依科技（688071.SH）这只股票上的投资便能看出朱少醒面临的困难，该基金持仓华依科技（688071.SH）的股份比例为4.84%，已接近接近了5%的举牌上限，但即使是在市值较高的阶段也占比基金净资产不到1%的比例。为了维持操作上的灵活性，基金持仓个股的股份比例会尽量低于5%，这也就要求资金规模过大的基金增加持股数量。于是我们看到朱少醒管理的“富国天惠精选成长”持股集中度降低、持股数量大增，进而也必然导致在选股上出现失误的可能性大幅增长，这便是朱少醒近几年业绩变脸的主要原因。

　　因此，“富国天惠精选成长”是否会像之前几次大的回撤之后，通过同样的策略收复失地再创新高，恐怕要打上大大的问号了。

责任编辑：杨赐

蓝琬婷（记者 曹静如）09月14日,多国国防部军官陆续抵达北京

蓝琬婷（记者 曾俊杰）09月14日,9月10日，西班牙首相桑切斯在中国-西班牙商务论坛上致辞直新闻：刘先生，刚刚结束访华行程的西班牙首相桑切斯在接受中国媒体采访时，呼吁欧盟重新考虑对华电动汽车加征关税的计划，以避免即将到来的中欧贸易大战。对此，您做何解读？特约评论员 刘和平：在此前的评论中我曾经说过，上个月加拿大总理特鲁多宣布，从今年10月1日起将对中国电动车加征100%关税，这件事情不仅意味着由美国主动挑起的所谓意识形态“新冷战”，已经从政治领域蔓延到了安全领域，现在又进一步蔓延到了经贸领域，并逐步形成了政治、安全与经贸领域相互联动的态势，而且意味着由美国主动挑起的阵营式对抗，也已经从政治和安全领域，进一步蔓延到了经贸领域。或者说，西方国家在经贸领域内也开始搞阵营式对抗了。同时，由于电动车既是中国拉动经济增长的“新三样”之首，也是中国发展新质生产力的代表。这也就意味着，面对由美国主动挑起、其余西方国家纷纷跟随的这场关税大战，中国既不能自暴自弃、知难而退、主动放弃同时又不能不讲策略，迎战所有的西方国家。这也就注定了，面对西方国家在经贸领域内摆起的阵营式对抗架势，中方只能策略性地采取分化瓦解、各个击破的做法。那么很显然，在西方结成的电动车关税同盟中，最为薄弱的环节，仍然是欧盟。因为跟中美之间相对不平衡的经贸不同，中欧则是互为对方的主要出口市场，无论是欧洲产的普通食品、高档消费品还是传统能源汽车，都非常依赖中国市场。这不仅意味着，中国工具箱中报复欧盟的工具多得是，而且意味着，中欧一旦打起经贸战来，一定会是一场“杀敌八百自损一千”、两败俱伤的游戏。同时更为关键性的是，欧盟是由27个成员国组成的经济共同体，在对华电动车加征关税问题上，欧盟内部远非铁板一块，比如在传统能源汽车市场上极度依赖中国市场的德国，就坚决反对欧盟的做法。另外，捷克、希腊、爱尔兰和波兰等国家，也处于模棱两可、举棋不定的状态。这就为中方利用欧盟来反制美国组建的关税同盟，以及从欧盟内部着手来反制欧盟对华电动车加征关税，提供了可以操作的机会。这一次，西班牙首相桑切斯访华并作出了反对欧盟对华电动车加征关税的表态，中方的时机点把握得非常好，正好是在欧盟各成员国即将就对华电动汽车加征关税举行投票前夕。图为停靠在港口的货轮直新闻：那在您看来，在反制欧盟对华电动车加征关税上，中方为什么会选择西班牙这个国家作为突破口？另外这一举措能够成功阻止欧盟对华电动车加征关税行为吗？特约评论员 刘和平：我认为，这一段时间以来，中方选择西班牙作为突破口，来反制欧盟对华电动车加征关税的行为，是经过深思熟虑的。这主要是因为，长期以来，作为欧盟第四大经济体的西班牙，一直是欧盟几乎所有经济政策的坚定支持者，包括在对华电动车加征关税问题上也是如此，尤其是西班牙首相桑切斯还跟欧盟委员会主席冯德莱恩，保持了非常良好的私人关系。这也就意味着，一旦西班牙带头反对欧盟的对华电动车加征关税政策，将会在欧盟内部产生极大的反响。而在事实上，在桑切斯作出相关表态之后，欧盟的另外两大经济体德国与瑞典也立马进行了跟进，并在欧盟内部引发了一场不大不小的“地震”。当然，中方之所以能够成功说服欧盟的坚定支持者西班牙，也是因为我们对西班牙采取了软硬两手策略。硬的一手是，中方已经宣布，一旦中欧因为欧盟对华电动车加征关税而爆发贸易战，将会对欧盟输华的猪肉、白兰地和乳制品采取对等的关税报复措施，而西班牙每年出口中国的猪肉产品高达15亿美元，将会首当其冲；软的一手是，中方承诺，将会在西班牙投资建立电动车生产线。不过我同时认为，这并不意味着中方就能够成功阻止欧盟对华电动车加征关税的行为，因为根据相关规定，这一提案要遭到否决，必须要有代表65%的欧盟人口以及15个国家投票反对，目前看来中方还没有这个把握。但是，这并不意味着，中方与西班牙的沟通没有意义，因为中方的最终目的，仍然不是要通过欧盟内部各成员国的投票行为，来解决这一贸易分歧，而是要在投票表决前通过谈判和友好协商的方式来解决。一旦进入了投票程序，就意味着事态已经没有转圜的余地了，中欧经贸战以及由此带来的两败俱伤的结果，将会不可避免。在这种情况下，西班牙、德国、瑞典以及早前的匈牙利和捷克等国家纷纷表达反对意见，就可以给欧盟委员会施加强大的心理压力，并最终促使欧盟在谈判中不得不放软姿态，至少进一步降低对华电动车加征关税的税率。而一旦中欧就此达成了和解协议，那其意义就不仅仅限于电动车领域，甚至也不仅仅限于中欧经贸领域，同时还可以在一定程度上瓦解由美国打造的西方对华贸易战同盟。图为中国商务部 资料图直新闻：商务部宣布，针对此前加拿大宣布的对自华进口的电动汽车和钢铝产品采取加征关税等限制措施采取必要措施。对此，您又怎么看？特约评论员 刘和平：很显然，跟中方仍然致力于跟欧盟友好协商尤其是从欧盟内部相关成员国中做工作，准备以软硬兼施的方式来阻止欧盟对华电动车加征关税不同，商务部的这一宣布，意味着中方对加拿大直接采取了硬碰硬的正面迎战措施。而且中方对加拿大打出的是组合拳，并且招招都打在要害上，包括一是对产自加拿大的进口油菜籽发起反倾销调查，这一措施将对加国油菜籽产业造成至少10亿美元的冲击；二是宣布对加拿大采取的相关限制措施发起“反歧视调查”，这一做法，无论是在中国还是全球范围内，都创下了一个先例。那么中方为什么单单选择对加拿大坚决反击？我认为原因有这么几个。第一个是，相比较起来，加拿大对中国产电动车加征关税的行为，是最为恶劣的。因为这些年来，除了在中国生产的特斯拉之外，中国并没有多少其它品牌的电动车销往加拿大，加拿大宣布对中国电动车加征100%关税的行为，纯粹是为了在所谓的对华“新冷战”上附和美国，选边站队与递交投名状。第二，假如加拿大的行为不受到惩罚，这股歪风无法得到遏止，将会诱发更多国家有样学样，纷纷选择对华电动车加征高额关税。如此一来，由美国挑起的对华电动车关税同盟，将会在全球范围内不断扩大。第三，作为一个经济实力并不强大的经济体，加拿大对华电动车加征高额关税，完全是自不量力，中国完全可以将他单独拎出来教训一顿，以起到杀鸡儆猴的效果。除此之外，由于即将迎来国内的大选，总理特鲁多所在的执政自由党支持率每况愈下，不排除特鲁多对华电动车加征高额关税，是为了通过对华强硬的方式来讨好选民。在这种情况下，中国出重拳迎战加拿大，就是为了让特鲁多搬起石头砸了自己的脚。因为中方祭出的严厉关税反制措施，对加拿大的农民将会是一个重大的打击，并让执政自由党因此而丢失大量选票。作者丨刘和平，深圳卫视《直播港澳台》特约评论员编辑丨李怡，深圳卫视直新闻高级主编

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