出品：新浪财经上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　AI重返热潮一年多时间以来，数百个大模型如火如荼争相竞逐，产品与技术不断推陈出新，市场正当时给予了热烈反馈。但从国内数家AI公司近年来的业绩表现来看，却与2023年以来市场的热况似乎并不相符。

　　其中，云从科技2024上半年实现营业收入1.21亿元，同比26.35%，在2023年本就不高的基础上持续下滑，目前收入规模已经远不如前；同期实现归母净亏损3.56亿元，2023年亏损收窄的趋势没能延续，2024上半年亏损再扩大16.45%。与商汤科技表现相类似，自披露业绩以来云从科技至今仍未实现过盈利，连亏损收窄的趋势也并不明显。由于较差的回款能力，云从科技的应收款项中账龄在3年以上的占比接近一半，近年来经营性现金流均为净流出。

　　上市以来，云从科技的股价不仅一路向下，资本对其募资也难言信心，之前借着ChatGPT热潮发布的36亿定增计划也从“腰斩”再到“终止”。

　　收入再下滑26.35%亏损扩大16.45% 管理费用中薪酬激励大涨、研发人员却减少近一半？

　　成立于2015年，身为国内AI赛道早期入局选手、被称为“AI四小龙”，之后头顶科创板“AI平台第一股”上市的云从科技，却没能在上市之后交给资本市场一份靓丽答卷。

　　从近年来的业绩表现来看，云从科技的收入规模难见明显增长，而在近两年还有大幅缩水趋势。2019-2024上半年，云从科技实现营业收入分别为8.07亿元、7.55亿元、10.76亿元、5.26亿元、6.29亿元、1.21亿元，其中2020年、2022年分别出现收入下滑6.51%、51.06%，而2023年尽管有所好转实现同比增长19.43%，但收入规模仍远不如前。而在最近的2024上半年则继续下滑26.35%，相比往年的收入规模已经相去甚远。

　　而在财报中，云从科技表示公司推进产品和客户结构的优化，在短期内不可避免地影响了公司新签订单有效拓展，导致新签订单规模同比减少，进而导致公司收入规模出现小幅下滑。

　　对比商汤科技来看，2024上半年商汤科技实现营业收入17.40亿元，同比增长21.39%；同期实现归母净亏损24.57亿元，亏损同比收窄21.33%。尽管在这背后，也是商汤科技目前收入规模同样远不如前，多年持续亏损让公司近5年半时间累计亏损近500亿元。但仅从2024上半年的表现来看，收入继续下滑、亏损继续扩大的云从科技显然更为逊色。

　　2019-2023年，云从科技实现归母净亏损分别为6.40亿元、8.13亿元、6.32亿元、8.69亿元、6.43亿元，2023年虽然相较前一年亏损有所收窄，但从整体来看却变化不大，近五年累计亏损36亿元。而最近的2024年上半年，云从科技则归母净亏损3.56亿元，同比扩大16.45%。对比收入与亏损来看，近年来云从科技已经明显陷入“赚得更少、亏得更多”的僵局。

　　除了订单难寻之外，一直以来高企的各项费用是云从科技持续亏损的重要原因，尽管公司近年来已经在明显控制费用支出，但成效却并不明显。2024上半年云从科技的销售费用、管理费用、研发费用分别为0.55亿元、1.61亿元、2.17亿元，其中销售费用同比减少30.60%，而管理费用则同比增长45.53%、研发费用同比增长9.37%。

　　在明显大增的管理费用中，人员薪酬费用与股份支付费用贡献大头，其中人员薪酬费用从去年同期的2134万元翻倍至4646万元，股份支付费用从6438万元增长超50%至9929万元。

　　但需要注意的是，管理费用薪酬、激励大涨的同时，云从科技的研发人员却出现了明显缩减，截至2024上半年，云从科技的研发人员数量从上年同期的522人减少至296人，人员减少几近一半，明显超过了公司正常的人员流动范围，研发人员占比也从60.42%降至51.75%。

　　一半应收账款账龄在3年以上还能 否收回？曾计划定增36亿但却从“砍半”到“终止”

　　与同赛道的商汤科技表现相类似，云从科技对于下游客户的议价能力与回款能力也不容乐观。主要收入来自于应收账款、合同资产等形式，而账龄与应收账款周转天数也明显拉长。截至2024上半年，云从科技的应收账款为2.58亿元，相比去年同期增加21.77%，合同资产为3.32亿元。从应收账款周转天数来看，2019-2024上半年分别为114.42天、184.99天、140.13天、189.20天、163.71天、469.73天。

　　而账龄方面，可以看出，期末账面余额在1年以内的占比相对较小，而3年以上账龄的款项则占比不小，2024上半年占比50%，甚至部分款项拖欠长达5年以上，未来还能否收回？收回的比例又有多大？

　　较差的回款能力之下，云从科技自然也难言“造血”能力，一直以来云从科技的经营性现金流净额始终为负，2019-2024上半年分别为-5.06亿元、-4.62亿元、-5.47亿元、-6.23亿元、-2.40亿元、-1.30亿元。

　　尚无盈利能力、自身“造血”能力不足，云从科技则难免一次次将“钱景”的支援寄托于资本市场。2022年上市时云从科技曾经拟募资37.5亿元，但是市场却并不给予笃定的认可，实际募资严重缩水，仅为17.28亿元，明显低于预期。更何况，在上市募资不足一年之时，借着彼时ChatGPT热潮，云从科技又发布了定增公告，计划向不超过35名特定对象发行2.2亿股股份，募资总额36.35亿元。

　　但这一定增几十亿的如意算盘最终还是落空。先是在2024年4月定增计划发布一年后调整了募资计划，只等来了募资“腰斩”的消息。而仅仅几个月过后，云从科技的定增募资计划最终告吹。而在这背后，是2023年5月、8月，云从科技两度收到上交所问询，问题直指公司的持续经营能力、募投项目的必要性及紧迫性等方面。

　　没有真正实力的业绩支撑，市场的“用脚投票”也不足为奇。

责任编辑：公司观察

黄雅芳（记者 刘乃超）09月14日,仿佛压破了什么东西似的，那巨大的能量墙体每下压一分，空气中都是会爆出一阵噼啪响声。

黄雅芳（记者 林玮玲）09月14日,震开所有人，神秘人冷声一笑。

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