【点石成金】豆粕跟随海外市场,承压下行

来源: 光明网
2024-07-09 18:10:05

  来源:国投安信期货研究院

  从供求角度看,大豆供需趋势上进入熊市周期。美国农业部预计全球 大豆24/25年度库存同比增加1682万吨至1.27亿吨,库存处于10年来的最高位,库存消费比处于第二高位。

  数据来源:USDA,国投安信期货

  从出口市场竞争份额看,巴西在持续挤占美国的出口份额。从美豆出口进度看,截止6月27日当周,2023/24年度美国大豆出口累计同比下降14.4%,实际出口表现差,24/25年度美国农业部预计出口同比增加7%。但是24/25年度面临美国大选的不确定性,如果特朗普上台,在贸易方面实现保护性措施,那么美豆的出口仍要进行压力测试。从巴西出口进度看,截止5月底,23/24年度巴西大豆出口累计同比增加13%,巴西出口表现好。从全球三个国家大豆出口总量看,截止5月底,巴西出口量占总量比重为61%,美国占比37%,阿根廷占比2%,而三年之前,巴西出口占比49%,美国占比50%,阿根廷占比2%,所以出口市场结构也在转化。从中国的进口角度看,中国从巴西的进口份额在逐步抬升,2023年中国进口的大豆73%来自巴西,25%来自美国,而前两年中国进口货源62%来自巴西,34%来自美国。

  数据来源:美国农业部,Abiove,阿根廷农业部,国投安信期货

  从成本角度看,由于美国和巴西大豆成本结构不一样,所以成本区间不一样,巴西大豆成本远低于美国成本。美国大豆种植成本可变成本占比约40%(可变成本里化肥农药占比大致在14%~19%,燃料价格占比3%~5%)。固定成本占比约60%(固定成本主要是土地成本、机械成本,固定成本存在粘性)。从巴西成本分布看,主要产区可变成本占比集中在48%~75%之间,可变成本占比大。可变成本中农药化肥的分别占比14%~23%和15%~26%。虽然美国大豆成本下降空间较小,但是巴西大豆成本还是有下降的空间,美国农业部预计2024年大豆种植成本为620美元/英亩,2025年为623美元/英亩。按照52蒲式耳/英亩计算2024年美豆成本在1192美分/蒲式耳。从成本的角度看,美豆盘面11月合约价格已经跌破成本线了。由于巴西的化肥价格2024年上半年一直下跌,2024年6月底比2022年化肥的高点,其中钾肥下降了70%,氨下降了48%,磷肥下降了50%。大豆更多的是需要磷肥和钾肥,一般钾肥的施肥量要高于磷肥,根据美国的施肥指南,近6成是施钾肥。如果化肥农药跌70%,那么大部分地区化肥农药比23/24年度能跌100美元英亩,平均种植成本变为518美元/英亩,美国农业部预计2024/25年巴西单产3.57吨/公顷,那么巴西大豆成本大致在975美分/蒲附近,巴西大豆成本更低。

  随着全球大豆供需格局宽松,巴西以其自身的低价优势抢占市场,销售进度很快,在全国大豆出口市场的份额巴西占比超过美国。所以我们预计要博弈的是,大豆进入熊市周期,由于美国的成本结构问题,我们预计美豆成本容易常常被打破,需要接近或者打破巴西的成本才能有效的阻止过快速度,因为美国的种植面积相对恒定,扩张面积有限,而巴西方面仍有可用面积进行扩张。

  油脂强于粕

  我们预计如果美国大豆和南美大豆能顺利丰产的话,庞大的海外供给量,需要给出国内压榨利润,不过由于棕榈油树龄老化以及油脂工业需求的大背景下,预计油脂的弹性好于粕,国内油粕节奏要注意阶段性分化的概率发生。中短期交易更倾向于择机反弹沽空豆粕,买油抛粕的策略对待。

  短期仍要关注天气对节奏的影响

  6月份美国主要产区明尼苏达、爱荷华州、密苏里州、内布拉斯加州等均降水量偏多,部分地区发生洪涝,而7月上半月的降水减少,气温偏干燥,总体有利于前期过湿的环境的改善。从NOAA7-9月份的天气展望看,美国大豆主产区总体是温度稍微偏高,降水比较符合常态,该预估对大豆的生长应该是有利的。由于天气随时变化,后续仍要持续关注。

国投安信期货

首席分析师  吴小明  期货投资咨询证号:Z0015853

责任编辑:李铁民

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