勒庞领导的国民联盟（National Rally）在上周日开始的议会临时选举中民调排名第一，债券投资者再次兴奋起来，股票投资者也加入其中。由于左翼联盟承诺提高税收和增加开支，因此排名第二。

　　此前，2017年大选，勒庞的极右翼政党首次接近赢得法国政权时，出于对这一结果造成的潜在经济损失的担忧，激动的投资者涌入市场，推高了债券收益率溢价。

　　最终，勒庞在2017年的总统竞选中落败，在第二轮投票中，对商业友好的新贵马克龙以66%对34%的票数击败了她，市场也因此反弹。

　　2017年和2024年的相似之处有限。七年前，各国央行将利率推低至零以下，试图重振全球经济，而如今，随着后疫情时期的通胀飙升，各国央行却将利率推高不少。

　　不过，在这两次大选中，投资者都呈现出对政治和监管风险的敏感性，交易员们也在重拾七年前的操作指南以做准备。以下是各项资产类别当时及现在的表现。

　　债券，现在和过去

　　马克龙在6月9日出人意料地决定举行大选，这令债券投资者感到恐慌：他们立即要求法国相比德国国债的收益率溢价达到80个基点，而之前的溢价不到50个基点。这一利差是2012年欧元区深陷债务危机以来的最高水平。

　　虽然本周溢价略有下降，但等价债券期货交易者的头寸表明，他们仍在押注法国收益率走高。利差扩大更多源于德国收益率下降，而不是法国收益率飙升，这也是一种安全出逃的迹象。

　　早在2017年，由于市场对马克龙担任总统的可能性进行了定价，法国债券（称为OATs）与德国国债之间的利差在第一轮总统大选前以类似的方式飙升，随后在马克龙赢得第一轮大选后再次收窄。

　　今年与2017年的一个主要区别在于，当时勒庞提议让法国退出欧元区，而现在她已放弃了这一立场。这一前景（无论多么渺茫），即欧元崩溃并导致以复苏的国家货币计价的政府债券，意味着意大利政府债券利差在2017年也有所扩大。

　　高盛集团策略师莉莉娅·佩塔文（Lilia Peytavin）等人在一份说明中写道，“大部分影响都集中在法国资产上，这与2017年法国总统大选竞选期间的情况不同。”

　　与此同时，作为衡量投资者不确定性的指标，固定收益波动率在大选呼声出乎意料之后，本月从近两年低点跃升至五个月高点。与此形成鲜明对比的是，由于欧洲央行正实施旨在提振欧元区疲软增长的巨额债券购买计划，2017年的价格波动幅度有所下降。

　　股票，过去和现在

　　对于股票来说，2017年的情况完全不同。大选前几周，CAC 40指数一直在上涨，在第一轮选举前夕略有下跌。当时，全球宽松的货币政策是股市的主要推动力。这一次，自马克龙决定举行大选以来，该基准指数已下跌4.3%，投资者对国民联盟和左翼新人民阵线联盟的民粹主义经济政策感到担忧。

　　就估值而言，MSCI法国指数在2017年和当前的交易水平相似，都是14至15倍的预估收益。然而，与2024年相比，法国股票在2017年的交易价格并没有高于欧洲其他国家。事实上， 法国股票近期的回调使其回到了相对长期的估值中值，消除了溢价。

　　与债券一样，2017年4月23日的第一轮总统选举也引发了股市的反弹，CAC40指数在次日飙升4.1%，是该基准指数在过去10年中除疫情期间外的最大涨幅之一。

　　法国兴业银行是自大选宣布以来本月跌幅最大的股票之一，该股在2017年投票前波动较大，但在第一轮投票后的第二天反弹了近10%。其他受到严重影响的股票，如基础设施和建筑公司VinciSA或EiffageSA的股价也出现了类似波动。

　　尽管当前股市不像2017年那样得到低利率和宽松货币政策的支持，但欧洲经济已显示出复苏迹象，盈利预期也在上升。同时，随着通胀降温，欧洲央行本月已开始降息。

　　然而，投资者并没有因此而沾沾自喜。期权市场对法国股票的风险定价与2017年相似，法国CAC40指数与德国DAX指数一个月隐含波动率之间的价差飙升至约6个点。

　　根据民调结果，今年的大选（第二轮投票将于7月7日举行）很可能导致极右翼或左翼成为议会中最大的政党。这反过来或将促使马克龙从他们的队伍中挑选总理。从投资者的角度来看，唯一值得安慰的是，股市及债市或已对这一结果进行了定价，从而导致投票后的反弹。

　　以格里·福勒（Gerry Fowler）为首的瑞银集团策略师上周在一份报告中表达了对买入机会的看好：“市场往往对政治风险反应过度，我们认为这又是一个案例。市场往往最终迫使妥协，政客们很可能知道这一点。”

责任编辑：欧阳名军