来源：郁言债市

　　9月14日，统计局公布8月经济数据。如何看待经济数据的边际变化？

　　第一，生产端数据边际放缓。8月工业增加值同比增长4.5%，服务业生产指数同比增长4.6%，分别放缓0.6和0.2个百分点。两者加权同比4.56%，而二季度和7月的平均值均为4.9%，这反映生产端整体增长放缓。由于季度GDP数据主要依据生产法核算，7月生产端与二季度基本持平，8月放缓，如9月仍未明显改善，三季度GDP增速可能难以好于二季度。

　　工业增加值同比放缓，有高基数因素的影响。从环比季调增速来看，今年8月增长0.32%，与7月的0.35%较为接近。而去年8月环比季调增速为0.58%，大幅高于去年7月的0.13%。主要是去年8月政府债发行加快、降息后贷款投放量加大等因素对工业生产形成支撑。拆分行业来看，今年8月有色、化工、非金属矿物、橡胶和塑料、石油、纺织、煤炭等行业增加值同比增速回落。一方面，可能受到地产和基建需求放缓的拖累，8月水泥和粗钢产量同比分别为-11.9%和-10.4%；另一方面，人民币阶段升值，可能对部分劳动密集型行业出口不利。

　　第二，投资继续放缓，设备更新对投资贡献继续上升。1-8月固定资产投资累计同比增速，从3.6%放缓至3.4%，当月同比2.0%，略高于7月的1.9%。但1-8月民间投资累计同比放缓至-0.2%，自去年12月以来首度转负。拆分来看，基建和制造业投资放缓，分别较前月下降4.5、0.4个百分点至6.2%、8.0%。而地产投资跌幅收窄，从-10.8%小幅修复到-10.2%。8月政府债发行明显加快，但可能受制于恶劣天气影响，资金尚未反映到基建投资上。而大规模设备更新政策推动下，1-8月设备工器具购置投资累计同比增长16.8%，对固定资产投资增长的贡献率达到64.2%（拉动2.2pct），比1-7月提升3.5个百分点。8月金属切削机床产量同比增长9.8%，较前月的8.0%进一步加快，可能也反映了设备更新政策的支撑。7月发改委和财政部明确安排近1500亿元超长期特别国债资金支持设备更新，8月底前全部下达，关注政策的进一步提振效应。

　　第三，消费小幅放缓，部分耐用品或受到以旧换新提振。8月零售同比放缓0.6个百分点至2.1%，限额以上零售同比放缓至-0.7%，再度陷入负增长。拆分来看，餐饮同比小幅加快0.3个百分点至3.3%，商品零售放缓0.8个百分点至1.9%，其中汽车放缓2.4个百分点至-7.3%。限额以上企业商品零售中，改善幅度较大的是家用电器和音响器材类，同比增速从-2.4%反弹至3.4%（对应品类零售额增长约64亿元），可能是受到1500亿元超长期特别国债下达给地方支持消费品以旧换新政策的支撑。从落地情况来看，各地从8月下旬开始陆续推出以旧换新消费券，观察政策对9-12月耐用品消费的提振效应。从部分地区优惠15-20%的比例来看，1500亿元对应拉动消费额的上限约7500-10000亿元，如全部在9-12月使用，对零售的同比拉动上限将达到4.4-5.9个百分点。

　　第四，地产销售略强于季节性。8月商品房当月销售面积6453万平米，销售额6393亿元，环比分别为+3.5%、+3.2%，其中销售面积环比较2021-2023年同期平均值高出约1.5个百分点，销售额高约2.3个百分点。517政策对8月新房销售的提振效应介于6-7月之间。9月上旬30大中城市商品房销售面积日度平均值较8月下滑27%，关注“金九银十”地产销售情况。住宅待售面积继续减少，8月去化135万平，高于7月的49万平，但低于4-6月的平均值390万平。关注后续保障房收储对地产去库存的影响。

　　第五，需求有待提振。8月工业产销率同比下降0.8个百分点至96.6%，与往年同期相比处于偏低水平（1998以来各年8月最低值），反映工业面临的需求整体偏弱。以零售、投资和出口交货值拟合的整体需求8月同比增长2.8%，是今年以来的最低增速，明显低于工业和服务业加权同比增速4.56%（剔除价格）。反映到PPI上，8月加工业出厂价环比下跌0.9%，原材料工业下跌1.2%，降幅为去年7月以来最大。

　　总体来看，8月数据基本延续了7月特征，但也出现三点变化：一是生产端数据开始放缓，其中可能有基数因素、天气原因等扰动，但可能也受到了需求不足的拖累，使得企业压降供给。这在前几个月数据中并不明显，5-7月生产端数据整体较为平稳。二是原材料工业和加工工业价格的跌幅在明显扩大，下游需求不足可能对上中游形成反制。三是失业率逆季节规律上行。2019年以来，各年8月失业率通常较7月下行0.1个百分点（最差为持平），大学生毕业季之后失业率季节性下行，但今年8月失业率较7月反而上升0.1个百分点，反映需求不足可能也给劳动力市场带来拖累。

　　等待增量政策落地。前期部分政策效果较为明显，如设备更新带动的1-8月设备工器具购置投资拉动整体固定资产投资增长2.2个百分点，但这也意味着其他类型投资对固定资产投资的拉动仅有1.2个百分点。除了地产投资的拖累之外，基建投资增速从去年的6%左右放缓至4.4%。7-8月政府债发行加快，尚未反映到基建投资的改善上，这是恶劣天气原因，还是资金尚未拨付到项目，仍需要后续数据验证。但今年项目开工整体也慢于去年，1-7月新开工项目计划总投资额同比下降6.8%。

　　7月降息落地、8月政府债发行加快等前期确定的政策落地之后，8月陆续出炉的数据仍然指向需求相对不足，等待增量政策。货币政策方面，继续下调存量房贷利率可能成为一个选项，同时降准降息的必要性也在上升。财政政策方面，受财税收入放缓、以及土地出让收入下降的影响，今年第一本账的收支矛盾可能大于往年，存在适度追加政府债额度的可能性。

　　债市已经定价宽松，关键或在于宽松落地的幅度。在降准降息等政策落地之前，债市可能继续博弈货币宽松预期。但考虑到10年国债收益率已经从8月末的2.17%下行至2.04%，3年国债更是从1.67%下行至1.46 %，市场已经定价了10-20bp的降息幅度。利率继续下行可能会逐渐面临阶段止盈压力，如宽松政策力度大于市场预期，利率可能继续下行，否则可能在宽松落地之后面临阶段回调。

　　如增量政策落地，可能提振权益市场情绪。主线逻辑方面，一是关注10月人大常委会，是否追加财政工具，增量财政支出将有效提振需求预期。二是关注以旧换新等政策对消费的提振效应。

　　风险提示：

　　货币政策、财政政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。

文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：肖金川

分析师执业编号：S1120524030004

证券研究报告：《8月经济，三点变化》

报告发布日期：2024年9月14日

责任编辑：石秀珍 SF183

柯一尧（记者 谢伊希）09月15日,新黄河记者：陈国亮9月13日上午，网传有群众向浙江绍兴市委第十巡察组对外公布的受理举报邮箱传送电子材料，页面却显示收件人邮件地址不存在，邮件无法送达。爆料网友在群聊中发言称：“所以都是忽悠。”13日中午，新黄河记者致电绍兴市委第十巡察组受理举报电话了解情况。工作人员称，他们是第十巡察组，邮箱地址中一串阿拉伯数字本应该是010，但公布的时候是0010，多了一个零，现在问题已经解决，两个邮箱都已成功收到邮件。巡察组受理举报邮箱无法送达邮件网传群聊页面的截图显示，绍兴市委第十巡察组巡察单位是上虞区的公检法三家单位，上面公布了巡察组受理举报的电话号码、邮政信箱、电子邮箱。新黄河记者在上虞区人民检察院官方微信公众号上看到，9月5日有《绍兴市委第十巡察组巡察上虞区检察院党组工作动员会议召开》的相关文章。内容显示，绍兴市委第十巡察组将在上虞区检察院巡察一个月左右时间。巡察期间设专门值班电话、开设专门邮政信箱、专门联系信箱和专门电子邮箱，其中电子邮箱为sxswxcz010@163.com。官方公众号上的邮箱地址新黄河记者在绍兴市纪委监察委官方微信公众号上看到，9月10日发布的文章《九届市委第六轮巡察完成进驻并公布举报受理方式》称，截至9月9日，12个市委巡察组已全部完成进驻。巡察期间，市委巡察组设立专门的举报电话、邮政信箱和电子邮箱。第一巡察组电子邮箱为sxswxcz001@163.com，第二巡察组电子邮箱为sxswxcz002@163.com，第十巡察组电子邮箱为sxswxcz0010@163.com，第十一巡察组电子邮箱为sxswxcz0011@163.com，第十二巡察组电子邮箱为sxswxcz0012@163.com。巡视组信息新黄河记者发现，第十巡察组电子邮箱，前后两篇文章中显示不一样，后者多了一个零。新黄河记者致电第十巡察组了解了情况，工作人员表示正在了解。之后，一位自称是绍兴市委巡察办的工作人员致电新黄河记者称，各被巡察单位将通告贴在单位墙上或者公布在单位微信公众号上时，各自的电子邮箱都是对的。后来（9月10日）绍兴市里要发一个总的通告，他在综合整理文字材料时，从第一到第九巡察组的电子邮箱也都是对的，但到第十、第十一、第十二巡察组的电子邮箱时，在复制粘贴时忘记删除一个零。发现工作失误后，他经请示领导同意后采取补救措施时，又重新注册了0010、0011、0012的3个新邮箱，目前新旧邮箱都能接收群众举报的各类电子材料。（来源：新黄河）

柯一尧（记者 黄淑君）09月15日,正在进行的CBA联赛运动员技术和体能测试受到广泛关注，曾经入选中国男篮的贺希宁和王奕博未能过关引起了较多议论。王奕博未能通过CBA体测（资料图）中国篮协副主席宫鲁鸣接受新华社记者专访时表示，这样的举措是为了推动CBA俱乐部抓好训练工作，测试的标准并不算高。宫鲁鸣说，10多年前推动体测的是他，这次恢复体测是非常好的，“这样做不是要设门槛去卡运动员，一定会给没有过的运动员补测的机会。只要你想上场，只要保持训练，就能过关。”此前，中国篮协下发了《中国篮球协会关于2024-2025赛季CBA联赛运动员技术和体能测试指导意见的通知》。根据这份通知，2024-2025赛季CBA联赛运动员技术和体能测试实行全员覆盖（以前是抽测），只有参加巴黎奥运会三人篮球比赛的张宁、赵嘉仁、陆文博和朱渊博免测。宫鲁鸣称恢复体测是非常好的（资料图）测试分为2分钟强度投篮、负重卧推、负重深蹲、专项速度耐力四个项目，达标要求为：专项速度耐力90分及以上且总分达到400分及以上。通知还确定，由中篮联公司（CBA公司）遵照指导意见制定测试计划。浙江稠州俱乐部总经理方俊告诉记者，王奕博前一段时间参加了十多场热身赛，比较疲劳，之前也有些老伤。在这次体测中，他有点拉伤，估计要休息一个月。方俊认为，参加CBA联赛的都是职业球员，对他们而言体能测试是有必要的。他比较关注的有几点，一是测试能否做到公开、公平、公正，比如两个测试地点的要求和尺度是不是一致。二是补测的标准是否和常规测试一致。如果补测标准降低、流于形式，那对在常规测试中全力以赴的队员就不公平。第三，方俊建议今后对测试的内容和标准进行丰富和更新，比如专项速度耐力测试可以给出3000米跑、球场斜对角跑等不同的测试方式供运动员选择，这样运动员可以根据自身特点以及旧有的伤病情况选择更适合自己的项目。第四，方俊认为补测应该不限次数，实事求是，只要过关就能参加CBA联赛。深圳新世纪烈豹篮球俱乐部副总经理鲁君表示，贺希宁没有通过测试是因为在速度耐力测试的第四组中有一次折返未能按照要求踩到边线，被取消了成绩。深圳新世纪烈豹篮球俱乐部副总经理鲁君认为，贺希宁补测过关应该没什么问题鲁君认为，贺希宁补测过关应该没什么问题，因为他在CBA联赛中场均出战近40分钟，体能没问题。宫鲁鸣表示，当初推进体测的初衷是促进各个俱乐部抓训练。在国外，各俱乐部也有自己的测试方式，这是对职业运动员的基本要求。“将来如果每个俱乐部都意识到这个问题的重要性，都有自己的测试体系，中国篮协就不用做这件事了。”宫鲁鸣认为，在这次测试中个别运动员没能过关，还是反映出平时的功底不够。“像周鹏这样的老运动员一口气全过，不能因为个别运动员没过就‘因噎废食’，就认为测试有问题。不是测试出问题了，而是运动员出问题了。测试的这些项目都是最基础的，标准也不高。”“竞技体育没有捷径，必须全力以赴、吃苦耐劳。要想提高水平，需要吃大苦。”宫鲁鸣说，世界篮球在发展，竞技体育不练是没有捷径的，比赛是训练的镜子，“如果技术、体能、思想意识水平、斗志都没有，那只有等着失败。”

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