来源：金十数据　　财子君

　　根据最近一项研究的结论，有15只低风险的价值股，预计将表现优异。

　　过去三十年来，价值股的表现不及成长股。一项未公开的研究为长期以来坚持价值投资的投资者提供了新的理由。

　　价值股是指那些在华尔街不受欢迎的股票，相对于其账面价值（净资产的一种衡量标准）而言，它们的售价较低。它们与所谓的成长型股票截然相反，后者正处于风头浪尖，交易价格与账面价值比率较高。尽管在过去的一个世纪里，价值型股票的表现一直优于成长型股票——这种趋势被称为价值效应，但在过去的三十年里，这种情况并不存在，只有少数例外。

　　事实上，如果我们仅有这过去三十年的数据来测试价值效应，统计学家可能会得出结论认为根本不存在价值效应。它会与其他数百种股市模式一同加入到那些在特定样本内被发现存在但在样本外不存在的模式中。杜克大学的Campbell Harvey、德克萨斯农工大学的Yan Lui和俄克拉荷马大学的Heqing Zhu于2015年进行的一项研究分析了先前学术研究中的300多种股市模式，并得出结论称：“金融经济学中大多数声称的研究成果很可能是错误的。”

　　2021年开始在学术界流传，但在上个月被大幅修改的未发表研究报告《CRSP之前的股票收益截面》将价值效应从这一命运中解救出来。该研究由鹿特丹伊拉斯姆斯大学的Guido Baltussen和Bart Van Vliet以及北方信托资产管理公司的Pim Van Vliet共同完成。

　　具体来说，作者分析了1866年至1926年期间的情况，重点是他们构建的一个包含一千多支美国股票的数据库。虽然在这一时期没有公司账面价值的数据，但有股息收益率的数据，而且股票的市账率和股息收益率高度相关。这样，作者就能对1866年以前的价值效应进行检验，他们发现，早期的价值效应比此后的时期更强。

　　这就是为什么价值投资者不应该把过去三十年的经验作为放弃价值效应的理由。Baltussen在一封电子邮件中说，价值效应在1866-1926年期间的强劲样本外表现，加上1926年后几乎同样强劲的表现，表明“价值是股票市场的永恒现象”。他补充说，在与过去30年类似的其他时期，价值股落后于成长股，因此我们最近经历的并非独一无二。在这些早期时期之后，价值效应最终又重新崛起。

　　其他因素

　　该研究还分析了1866-1926年除价值因素外的其他投资因素的表现，这些因素在最近几十年表现不佳：所谓的规模效应（根据该效应，小盘股的表现优于大盘股）和低风险效应（根据该效应，低风险股票的表现优于高风险股票）。研究人员发现，这些近期表现不佳的股票中，有一只通过了样本外测试（低风险效应），有一只没有通过（小盘股效应）。

　　研究人员分析的另一个因素具有更稳定的跟踪记录：动量效应，根据该效应，在过去一年中表现最好的股票在随后的几个月中平均持续跑赢市场。研究人员发现，在1926年前后的各种因素中，动量效应是最强的因素之一。

　　Baltussen认为，在完全追求动量股票策略时要三思而后行，因为动量效应“也面临着最高的（交易）摩擦（如交易成本）”。价值股面临的此类摩擦最少，因为它们不受青睐，投资者在试图购买它们时几乎不会遇到竞争。

　　具吸引力的价 值股

　　价值型股票现在特别便宜，这不仅是因为价值效应集中在不受欢迎的股票上，还因为价值效应本身就是如此不受欢迎。Vanguard Value交易所交易基金（股票代码：VTV）是分散投资价值型股票的一种廉价方式，其费用率为0.04%。该基金以CRSP美国大盘价值指数为基准。

　　研究发现，低风险效应具有很强的历史支持，为了利用这一效应，表中的股票仅限于风险系数小于1.0的股票，这意味着当标准普尔500指数上涨或下跌时，这些股票的涨跌幅往往较小。

责任编辑：郭明煜